三友医疗（688085）：集采出清国内快速恢复，自主品牌加速出海

2024年前三季度公司业绩表现分化。整体营收3.33亿元，同比下降7.30%；归母净利润0.09亿元，同比下降87.07%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.50%。分季度看，单三季度营收1.21亿元，同比增长57.30%；归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%；扣非净利润0.05亿元，同比增长675.10%，主要得益于脊柱、超声骨刀等产品放量及低基数效应。

费用端，销售费用率31.52%下降8.39pp，主要因集采推动；管理费用率11.98%上升5.77pp；研发费用率19.22%上升6.10pp，主要因子公司股权激励费支付；财务费用率-1.69%上升1.50pp。毛利率69.68%下降10.38pp，主要因脊柱国采导致终端价格降低；净利率2.46%下降18.50pp。

业务方面，脊柱耗材受益于集采出清，销量快速增长；超声骨刀和骨科机器人等新产品加速成熟。自主品牌出海取得进展，收购法国Implanet创立国际品牌Zeus，JazzSpinalSystem在美国获认可；与Elliquence合作加速产品出海。

盈利预测调整后，预计2024-2026年收入分别为5.00、6.81、9.02亿元（同比增长9%、36%、32%），归母净利润分别为0.35、1.02、1.34亿元（同比增长-63%、191%、31%）。维持“买入”评级，主要基于脊柱产品研发领先、超声骨刀等新品拓展及赛道成长性。

风险提示包括政策变动、产品质量、创伤产品研发不及预期等。