药明康德（603259）：在手订单增长提速，整体业务呈逐步恢复态势

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整Non-IFRS归母净利润73.50亿元，同比下降10.10%。 在手订单增长提速，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的收入稳健增长。 分季度看，2024Q3收入104.61亿元（同比-1.96%），剔除新冠商业化项目同比+14.6%，2024Q3归母22.93亿元（同比-17.02%），扣非归母22.68亿元（同比-23.08%），经调整Non-IFRS归母29.70亿元（同比-3.41%）。盈利能力上看，2024Q1-Q3毛利率40.65%（同比-0.65pp），Non-IFRS毛利率40.90%（-1.40pp），归母净利率23.83%（-3.75pp），Non-IFRS归母净利率26.50%（-1.10pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善；②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看，2024前三季度在手订单438.2亿元(+35.2%)。 源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。 2024Q1-Q3收入200.9亿元（-5.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4%。 ①小分子药物发现服务（R）：过去12个月成功并交付超45万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入124.7亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+7%，2024Q1-Q3研发管线总计3356个项目（+11.3%）,包括68个商业化(+17.2%)。此外，2024Q1-Q3TIDES业务收入35.5亿元，实现+71.0%的强劲增长，截止9月底，TIDES在手订单同比显著增长196%。 测试业务（WuXiTesting）：SMO业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入46.2亿元（-4.9%），其中①实验室分析及测试服务：收入32.6亿元（-7.9%），安评业务同比下降10.1%；②临床CRO及SMO：收入13.6亿元（+3.4%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长16.0%。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3收入18.3亿元（-3.6%），其中新分子种类相关收入+6.0%，占生物学板块比例约28.5%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1-Q3收入8.5亿元（-17.0%），其中2024Q1-Q3服务CDMO项目约59个，其中1个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ，预计2024年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险 图表1：药明康德主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：药明康德毛利率净利率概况 图表4：药明康德费用率概况 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险 行业监管政策变化的风险 医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业，其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，将可能会对公司的经营产生潜在的不利影响 药物研发服务行业竞争加剧的风险 目前，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈。公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，这些企业或机构相比公司可能具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞争对手以外，公司还面临来自市场新入者的竞争，他们或拥有更雄厚的资金实力，或拥有更有效的商业渠道，或在细分领域拥有更强的研究实力。公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险 境外经营及国际政策变动的风险 公司于境外新设或收购了多家企业以推进其境外业务的发展，多年来已积累了丰富的境外经营经验，境外收入占公司主营业务收入的比例较大。公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，且在一定程度上需要依赖境外原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。如果发生以下情形，例如境外业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响 汇率波动的风险 公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元计价，使公司面临人民币汇率波动风险 图表5：药明康德财务模型预测资产负债表