2024年中报点评：整体业绩出现阶段性波动，在手订单呈现恢复趋势

中航光电（002179） 证券研究报告·公司点评报告·军工电子Ⅱ 2024年中报点评：整体业绩出现阶段性波动，在手订单呈现恢复趋势 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15838 20074 22694 25963 29855 同比 23.09 26.75 13.05 14.41 14.99 归母净利润（百万元） 2718 3339 3813 4568 5263 同比 36.51 22.86 14.18 19.81 15.21 EPS-最新摊薄（元/股） 1.28 1.58 1.80 2.16 2.48 P/E（现价&最新摊薄） 28.78 23.43 20.52 17.13 14.86 2024年08月29日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2024中报，2024年上半年实现营业收入91.97亿元，同比降低14.51%；实现归母净利润16.68亿元，同比降低14.61%。 投资要点 整体经营业绩出现阶段性波动，在手订单呈现恢复趋势：2024年上半年实现营业收入91.97亿元，同比降低14.51%；实现归母净利润16.68亿 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% -33% 中航光电沪深300 元，同比降低14.61%。2024年初，防务领域处于集中交付后期，订货节奏较“十四🖂”初期有所放缓，公司整体经营业绩出现阶段性波动，公司目前在手订单呈现恢复趋势，2024年半年度业绩较一季度降幅已逐步实现收窄。面对复杂多变的内外部环境及行业短期波动，公司坚持聚焦连接主业，以“稳增长、可持续、高质量”为目标，深耕企业经营与发展。公司经营性现金流大幅增长，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额达到11.35亿元，同比增加91.89%，主要因为上半年到期票据增长所致；但部分应收账款尚未收回，导致2024年上半年应收账款增至 114.23亿元，同比小幅增长。 积极布局新兴产业，加速产能释放：2024年上半年，公司专注于新兴产业和未来产业的发展，积极拓展民用航空、卫星互联网、数据中心和智能网联汽车等关键领域。公司加速布局低空经济，推动中长期可持续发展。现代化产业能力建设方面，基础器件产业园项目一期已投产，产能 持续释放；高端互连科技产业社区和民机与工业互连产业园项目进展顺利。子公司在航空发动机线束和光电液冷源产品方面的产能提升项目也在有序进行，为公司的长期发展打下坚实基础。在防务领域，公司巩固了首选供应商地位，通过差异化营销策略和深入挖掘用户需求，不断拓宽产品线。民用航空领域，公司围绕国产大飞机和通用机型需求，布局低空经济，拓展产品谱系。 品牌与产品质量优势，助力公司持续上行：公司深耕连接器行业50余年，致力于成为“全球一流的互连方案提供商”，树立了“专业、可靠、高端”的品牌形象，以清晰的品牌定位及多元化的营销渠道，着力提升品牌实力，塑造卓越的品牌影响力，加速品牌国际化进程。近年来，随着 经济入春回暖，预期在新能源汽车、通信、消费电子等下游行业需求的盘活拉动下，公司营收能力将显著提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，基于十四�期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场领先地位以及下游业务的快速发展，我们略微下调先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.13/45.68/52.63亿元，前值39.97/50.19/60.83亿元；对应PE分别为 21/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 36.91 一年最低/最高价 29.66/45.36 市净率(倍) 3.66 流通A股市值(百万元) 76,171.55 总市值(百万元) 78,236.70 基础数据每股净资产(元,LF) 10.08 资产负债率(%,LF) 36.19 总股本(百万股) 2,119.66 流通A股(百万股) 2,063.71 相关研究 《中航光电(002179)：2023年年报点评：宏观政策叠加“走出去”策略显效发力，行业地位巩固》 2024-03-18 《中航光电(002179)：2023年中报点评：营收盈利均大幅增长，有望持续受益于下游高景气》 2023-08-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中航光电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 27,600 34,367 36,854 46,754 营业总收入 20,074 22,694 25,963 29,855 货币资金及交易性金融资产 9,887 11,215 14,985 16,194 营业成本(含金融类) 12,456 14,293 16,038 18,352 经营性应收款项 13,284 14,369 16,828 19,292 税金及附加 117 115 141 157 存货 4,190 8,536 4,788 11,005 销售费用 534 602 690 793 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,333 1,452 1,693 1,929 其他流动资产 239 247 253 263 研发费用 2,197 2,386 2,786 3,314 非流动资产 7,970 9,406 10,954 12,260 财务费用 (151) (95) (106) (148) 长期股权投资 371 460 571 671 加:其他收益 113 138 152 179 固定资产及使用权资产 4,580 5,899 7,247 8,364 投资净收益 175 160 205 223 在建工程 1,793 1,705 1,646 1,604 公允价值变动 (14) 0 0 0 无形资产 784 899 1,045 1,176 减值损失 (178) 0 0 0 商誉 69 69 69 69 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 32 32 32 32 营业利润 3,686 4,239 5,079 5,861 其他非流动资产 341 342 343 344 营业外净收支 48 35 35 35 资产总计 35,570 43,773 47,807 59,013 利润总额 3,734 4,274 5,114 5,896 流动负债 12,498 16,655 15,843 21,458 减:所得税 198 220 267 305 短期借款及一年内到期的非流动负债 655 795 950 1,097 净利润 3,536 4,054 4,847 5,590 经营性应付款项 8,594 11,341 10,306 14,877 减:少数股东损益 196 241 279 327 合同负债 445 891 787 1,022 归属母公司净利润 3,339 3,813 4,568 5,263 其他流动负债 2,804 3,628 3,800 4,462 非流动负债 1,057 1,057 1,057 1,057 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.58 1.80 2.16 2.48 长期借款 584 584 584 584 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,374 3,983 4,768 5,490 租赁负债 75 75 75 75 EBITDA 3,819 4,615 5,553 6,383 其他非流动负债 398 398 398 398 负债合计 13,555 17,712 16,900 22,516 毛利率(%) 37.95 37.02 38.23 38.53 归属母公司股东权益 20,496 24,301 28,869 34,132 归母净利率(%) 16.63 16.80 17.60 17.63 少数股东权益 1,518 1,759 2,038 2,365 所有者权益合计 22,014 26,060 30,907 36,498 收入增长率(%) 26.75 13.05 14.41 14.99 负债和股东权益 35,570 43,773 47,807 59,013 归母净利润增长率(%) 22.86 14.18 19.81 15.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,088 3,100 5,749 3,049 每股净资产(元) 9.67 11.46 13.62 16.10 投资活动现金流 (2,339) (1,872) (2,093) (1,942) 最新发行在外股份（百万股 2,120 2,120 2,120 2,120 筹资活动现金流 (803) 99 114 101 ROIC(%) 14.83 14.86 15.06 14.71 现金净增加额 (49) 1,327 3,770 1,209 ROE-摊薄(%) 16.29 15.69 15.82 15.42 折旧和摊销 446 631 785 894 资产负债率(%) 38.11 40.46 35.35 38.15 资本开支 (2,392) (1,937) (2,181) (2,059) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.43 20.52 17.13 14.86 营运资本变动 (879) (1,423) 317 (3,223) P/B（现价） 3.82 3.22 2.71 2.29 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究