在手订单逐步恢复，业务有望逐步迎来拐点

2024年上半年公司实现营业收入7.45亿元，同比下降11.75%；归母净利润9869万元，同比下降13.35%；扣非归母净利润6761万元，同比下降37.55%。分季度看，2024Q2营业收入为3.67亿元（-20.24%），归母净利润4921万元（-12.34%），扣非归母净利润2619万元（-60.68%）。收入下滑主要受海外布局和折旧增加影响，但在手订单同比增长超20%。利润端受固定资产折旧（+19.84%）、可转债利息支出（+4.17%）等多因素扰动，毛利率约40.87%（-2.81pp），期间费用率26.64%（+0.23pp），其中销售费用率（+0.69pp）、管理费用率（+0.71pp）、财务费用率（+1.34pp）上升，研发费用率（-2.51pp）下降。

前端药物研究阶段收入1.66亿元（+0.80%），其中分子砌块（-10.06%）、化学研发服务（+258.00%）。产能方面，完成瑞士子公司设立，客户开拓新增两家全球TOP 10药企对接。后端药物开发及商业化阶段收入5.78亿元（-14.83%），其中分子砌块（-6.35%）、CDMO（-19.89%）。项目上，1200个处临床前至II期，35个处III期至商业化，多肽业务订单超千万元。产能方面，山东药石制剂基地通过多次审计。

盈利预测：2024-2026年收入18.33、20.24和24.64亿元（同比增长6.27%、10.41%、21.71%），归母净利润1.98、2.46和3.10亿元（同比增长0.41%、23.99%、26.31%）。维持“买入”评级，认为公司依托分子砌块纵向延伸CDMO业务，具备长期成长性。

风险提示：公开资料滞后、核心技术人员流失、分子砌块竞争加剧、毛利率下降、原材料供应及价格波动、环保安全生产、汇率波动。