业绩符合预期，股权激励草案发布，Q3呈逐步恢复态势

事件：1）2022年10月25日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入54.06亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润16.05亿元，同比略降9.90%； 实现扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.21%；2）公司发布2022年A股限制性股票激励计划草案，拟对核心管理人员、中层及技术骨干以及基层及技术人员等授予不超过710.56万股限制性股票，授予价格为69元/股. 业绩符合预期，单季度扣非净利润环比改善，呈逐步恢复态势。分季度看，2022Q3营收18.12亿元（+35.35%），2022Q3归母净利润4.13亿元（-21.56%），2022Q3扣非净利润4.21亿元（+29.02%），较2022Q2逐步恢复。我们认为扣非增速之所以高于归母主要系前三季度非经常性损益增速较低所致，2022年前三季度非经常损益约4.13亿元（-54.77%）此外，2022Q3公司整体毛利率40.94%（环比+0.35pp），我们预计主要系国内疫情常态化后业务逐步恢复、数统业务受汇率影响毛利率提升，过手费较高的新冠临床试验订单确认逐步减少所致。2022Q3公司扣非净利率23.22%（环比+1.10pp），呈快速恢复态势。 股权激励绑定核心骨干，为公司中长期快速发展夯实基础。本次激励计划授予的激励对象包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干以及基层管理人员及技术人员等共计不超过828人。公司业绩考核目标A为以2021年扣非净利润为基数，2022加2023年、2023加2024年、2024加2025年的扣非净利润累积值分别较2021年增长率分别为193%、266%及357%，彰显公司持续稳健发展的信心。公司通过股权激励深度绑定核心员工利益，有望为公司长远发展务实基础。 管理能力持续优化，盈利能力稳步提升。2022Q1-Q3经营性现金流净额8.25亿元，同比增长13.31%，主要是收入增长及回款良好。合同负债10.00亿元，同比增长66.30%，我们预计主要由于在手订单持续增长所致。费用率方面，销售费用1.08亿元（+12.61%），费用率2.00%、同比下降0.82pp。管理费用4.61亿元（+18.67%），费用率8.54%、同比下降2.91pp。研发费用1.71亿元（+10.50%），费用率3.16%，同比下降1.40pp,主要系收入增长较快所致。 盈利预测及估值：考虑公司业务受疫情略有扰动，我们预计2022-2024年公司营业收入为69.23、90.30和115.50亿元，同比增长32.80%、30.43%、27.90%；源于新冠项目直接成本较高，毛利率较低、Q2国内疫情扰动以及全球投融资环境波动或将带来公司投资收益及公允价值变动收益增长放缓，我们预计归母净利润分别为33.08、39.03、47.89亿元，同比增长15.09%、17.98%、22.71%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 图表1：泰格医药主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：泰格医药投资收益概况（单位：百万元，%） 图表3：可出售金融资产或其他非流动金融资产概况（单位：百万元，%） 图表4：泰格医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表5：泰格医药分季度营业收入及增速（单位：百万元，%） 图表6：泰格医药分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 图表7：泰格医药毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图表8：泰格医药分季度毛利率变化情况（单位：%） 图表9：泰格医药期间费用率变化情况（单位：%） 图表10：泰格医药研发投入概况（单位：百万元） 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入约40%来自于境外，存在汇率波动风险。 图表11：泰格医药财务模型预测