控速健康发展，加大股东回馈

五粮液(000858.SZ) 控速健康发展，加大股东回馈 食品饮料 2024年10月30日 推荐(维持) 股价:148.8元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.wuliangye.com.cn大股东/持股宜宾发展控股集团有限公司/34.43%实际控制人宜宾市政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,882 流通A股(百万股)3,882 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)5,776 流通A股市值(亿元)5,776 每股净资产(元)35.13 资产负债率(%)19.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*半年报点评*业绩稳健增长，合同负债亮眼*推荐20240829 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*年报点评*业绩稳健增长，分红比例提升*推荐20240429 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 五粮液发布2024年3季报，1-3Q24实现营收679亿元，同比增长8.6%，归母净利249亿元，同比增长9.2%；3Q24实现营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%。 平安观点： 3Q主动控速，维护渠道健康。3Q24公司营业收入173亿元，同比增长 1.4%，增速较2Q24（+10.1%）有所回落，我们认为主要系消费环境整体承压的背景下，公司主动控制发货节奏，维护渠道健康。截至3Q24，公司合同负债71亿元，同比/环比+31/-11亿元。 费用投入有所增加，但盈利能力平稳。3Q24公司毛利率76.2%，同比 +2.8pct，主要得益于结构优化。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.0%/0.5%/-4.2%，同比分别+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，销售费用率有所提升主要系公司加大费用投放，助力经销商去库存。期间费用率整体14.4%，同比+2.3pct。3Q24公司归母净利率34.0%，同比基本持平，盈利能力平稳。 加大股东回馈，维持“推荐”。考虑宏观消费压力，我们下调公司2024-26年归母净利预测至327/348/367亿元（原值：338/379/421亿元）。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，规定2024-26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%（2023年分红比例60%），且不低于200亿元，稳定股东回报，夯实市场信心。展望未来，公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 89,684 95,065 99,818 YOY(%) 11.7 12.6 7.7 6.0 5.0 净利润(百万元) 26,691 30,211 32,689 34,767 36,723 YOY(%) 14.2 13.2 8.2 6.4 5.6 毛利率(%) 75.4 75.8 75.8 75.8 75.8 净利率(%) 36.1 36.3 36.4 36.6 36.8 ROE(%) 23.4 23.3 22.7 21.7 20.8 EPS(摊薄/元) 6.88 7.78 8.42 8.96 9.46 P/E(倍) 21.6 19.1 17.7 16.6 15.7 P/B(倍) 5.1 4.5 4.0 3.6 3.3 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 五粮液公司季报点评 现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 147182 172359 192824 213893 现金 115456 124938 142558 161113 应收票据及应收账款 14129 28360 30062 31565 其他应收款 40 39 41 43 预付账款 169 204 216 227 存货 17388 18819 19948 20945 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 18251 17634 16842 16133 长期投资 2020 2103 2185 2268 固定资产 5317 7614 9732 9040 无形资产 2057 1954 1852 1749 其他非流动资产 8857 5963 3072 3076 资产总计 165433 189993 209666 230026 流动负债 32683 41065 43529 45706 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9597 9466 10034 10536 其他流动负债 23087 31599 33495 35170 非流动负债 400 368 335 306 长期借款 116 83 51 21 其他非流动负债 285 285 285 285 负债合计 33084 41434 43865 46012 少数股东权益 2791 4313 5932 7641 股本 3882 3882 3882 3882 资本公积 2683 2683 2684 2686 留存收益 122994 137682 153304 169806 归属母公司股东权益 129558 144247 159870 176373 负债和股东权益 165433 189993 209666 230026 单位:百万元 五粮液公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 83272 89684 95065 99818 营业成本 20157 21709 23012 24162 税金及附加 12532 13497 14306 15022 营业费用 7796 8693 9214 9675 管理费用 3319 3575 3790 3979 研发费用 322 347 367 386 财务费用 -2473 -3303 -3677 -4175 资产减值损失 -4 -15 -16 -17 信用减值损失 -1 -2 -2 -2 其他收益 331 244 244 244 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 58 83 83 83 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 42004 45478 48363 51080 营业外收入 45 45 45 45 营业外支出 136 133 133 133 利润总额 41913 45390 48275 50992 所得税 10392 11179 11889 12559 净利润 31521 34211 36385 38433 少数股东损益 1310 1522 1619 1710 归属母公司净利润 30211 32689 34767 36723 EBITDA 40030 42785 45476 47614 EPS（元） 7.78 8.42 8.96 9.46 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.6 7.7 6.0 5.0 营业利润(%) 13.0 8.3 6.3 5.6 归属于母公司净利润(%) 13.2 8.2 6.4 5.6 获利能力毛利率(%) 75.8 75.8 75.8 75.8 净利率(%) 36.3 36.4 36.6 36.8 ROE(%) 23.3 22.7 21.7 20.8 ROIC(%) 103.4 144.6 115.9 122.0 偿债能力资产负债率(%) 20.0 21.8 20.9 20.0 净负债比率(%) -87.1 -84.0 -86.0 -87.5 流动比率 4.5 4.2 4.4 4.7 速动比率 4.0 3.7 4.0 4.2 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 应收账款周转率 5.9 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 2.3 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 7.78 8.42 8.96 9.46 每股经营现金流(最新摊薄) 10.65 6.25 8.55 8.94 每股净资产(最新摊薄) 33.38 37.16 41.19 45.44 估值比率P/E 19.1 17.7 16.6 15.7 P/B 4.5 4.0 3.6 3.3 EV/EBITDA 10.9 10.8 9.8 9.0 单位:百万元 经营活动现金流 41351 24269 33180 34693 净利润 31521 34211 36385 38433 折旧摊销 590 699 878 797 财务费用 -2473 -3303 -3677 -4175 投资损失 -58 -83 -83 -83 营运资金变动 9402 -7313 -381 -337 其他经营现金流 2368 58 57 57 投资活动现金流 -2932 -58 -59 -61 资本支出 2927 0 3 6 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -5859 -58 -62 -67 筹资活动现金流 -16300 -14729 -15501 -16077 短期借款 0 0 0 0 长期借款 99 -32 -33 -29 其他筹资现金流 -16399 -14697 -15468 -16047 现金净增加额 22119 9482 17620 18556 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的