2024年中报点评：二季度业绩符合预期，坚定看好公司中长期发展前景

事件：公司2024年上半年实现营收151.54亿元，同比+30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比+105.77%；实现扣非后净利润20.52亿元，同比+80.94%。 其中，24Q2公司实现营收78.58亿元，同比/环比分别+25.53%/+7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比/环比分别+61.85%/+8.13%；实现扣非净利润10.37亿元，同比/环比分别+35.21%/+2.20%。二季度公司分别录得毛利率/销售净利率29.77%/14.43%，高盈利水平延续。 从经营层面看： 1、产销方面：2024H1公司实现轮胎生产/销售3541.1/3454.4万条，同比+37.9%/+37.6%，主要得益于公司柬埔寨、越南三期等新增产能的放量。其中2024Q2公司分别实现轮胎生产/销售1815.8/1796.2万条，销量同比/环比分别+32.3%/+8.3%。公司延续了产销稳步增长的态势，同时产销率高位稳定。 2、产品价格及利润方面：24H1/24Q2公司轮胎产品均价分别420.3/421.2元/条，Q2单胎均价环比略有提升，或主要来自于产品结构变化等因素。利润率方面，24Q2公司分别录得毛利率/销售净利率29.77%/14.43%，毛利率分别同比/环比+2.65/+2.09PCT，净利率则高水平维持，我们认为主要来自高盈利的海外工厂及非公路轮胎的占比提升。此外据公司披露，今年二季度其天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比/环比分别+12.8%/5.5%，公司通过产地及产品布局的持续调整及优化，缓解了原材料上涨对利润率的周期性影响。 3、市场方面：1）国内&海外，2024H1年公司外销/内销分别实现收入113.0/36.4亿元，同比分别+31.6%/+26.7%，毛利率分别为30.82%/23.20%，分别较2023年全年+0.04/+4.36PCT。公司国内外市场的收入同步提升，其中内销的毛利增厚更为明显，或主要来自于“液体黄金”轮胎的推广放量及非公路轮胎产品的结构调整。2）海外工厂方面，越南子公司24H1共实现收入/净利润40.51/8.76亿元，同比+29.5%/+53.1%，净利率21.63%，同比/环比+3.33PCT/-3.26PCT，较23H2的下滑或主要来自原材料成本的提升及部分销售市场的调整。柬埔寨子公司24H1共实现收入/净利润18.41/4.74亿元，同比+122%/+249%，净利率25.76%，同比/环比+9.38PCT/-2.79PCT。得益于产能利用率的提升及全钢胎产能的释放，柬埔寨营收增长显著，利润率的环比下滑或主要来自于原材料成本的提升及全钢胎占比的提升。 4、财务数据方面：2024H1公司期间费用率略有降低，四项费用率合计12.00%，同比-0.18P Ct 。其中销售费用率4.45%，同比+0.08PCT；销售费用支出6.74亿元，同比+32.55%，系人工及宣传费增加所致。报告期内公司持续加大在主流媒体平台的品牌宣传力度，增加公司品牌的市场认可度和影响力。研发费用率/管理费用率/财务费用率分别录得3.09%/3.40%/1.06%，分别同比-0.17/+0.03/-0.12PCT。报告期末公司资产负债率50.1%，呈持续优化态势。 我们看好公司中长期发展前景。成长性方面，公司在建产能稳步推进，中长期规划产能充足。报告期末越南三期、柬埔寨1200万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别90%、50%、92%、92%。当前全部规划产能投产后，公司将拥有1.03亿条半钢胎、2600万条全钢胎和44.7万吨非公路轮胎产能。未来墨西哥、印尼等新海外工厂的落地可助力公司更有效应对贸易壁垒，并有望进一步打开全球化的高成长空间。技术壁垒方面，公司巨胎产品的技术研发及市场导入身位相对领先，体现了公司前瞻的产品布局及深厚的研发储备。当前公司青岛非公路轮胎6万吨产能技改已完成（全部为巨胎），非公路轮胎产能合计26万吨并规划有44.7万吨，巨胎/非公路轮胎的产能放量有望持续提升公司盈利中枢。品牌方面，公司“液体黄金”轮胎于2023年开启线下推广，当前已进入如比亚迪、奇瑞、吉利、长安等多家车企的配套体系，报告期内已实现比亚迪元PLUS、秦L、海豹06等多个车型的批量供 货，并荣获多个高含金量奖项，作为公司重要战略方向，有望助力公司实现品牌的提升。 投资建议：公司产能规划充足，具备全球化的高成长空间。巨胎及“液体黄金”轮胎彰显了公司前瞻性的产品布局和深厚的研发储备，我们看好公司的盈利中枢及品牌力稳步上行，有望实现盈利与估值的共振。基于2024H1业绩及公司预期产能释放节奏 ，我们将此前对公司的2024-2026年盈利预测由45.04/53.67/62.96亿元调整为42.32/49.97/57.67亿元，对应当前PE分别为9.5x/8.0x/6.9x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年15倍目标PE，对应目标价19.35元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。 主要财务指标