国内增长承压，海外表现亮眼

迈瑞医疗(300760.SZ) 国内增长承压，海外表现亮眼 医药 2024年10月30日 推荐(维持) 股价:271.24元 主要数据 行业医药 公司网址www.mindray.com 大股东/持股SmartcoDevelopmentLimited/26.98% 实际控制人李西廷,徐航 总股本(百万股)1,212 流通A股(百万股)1,212 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)3,289 流通A股市值(亿元)3,289 每股净资产(元)30.59 资产负债率(%)27.1 事项： 公司收入前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。 平安观点： 国内承压、海外拉动，收入增长符合预期。区域维度来看，公司前三季度国内收入174.7亿元，同比+1.9%，增长有所放缓，主要是公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，后续有望随着设备更新等政策落地，招投标逐步恢复，国内业务有望迎来更好的发展；前三季度国际收入120.2亿元，同比+18.3%，其中欧洲和亚太区域市场增长均超过了30%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，海外空间不断打开。 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 设备端国内压力大，IVD产线表现亮眼。从产线维度来看，IVD板块前三季度实现收入114.0亿元，同比+20.9%，收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为第一大收入板块，其中化学发光增长超过20%，国际增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比+11.4%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元，同比-11.7%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 40,075 46,283 53,686 YOY(%) 20.2 15.0 14.7 15.5 16.0 净利润(百万元) 9,607 11,582 13,379 15,866 18,489 YOY(%) 20.1 20.6 15.5 18.6 16.5 毛利率(%) 64.2 66.2 65.5 65.9 65.8 净利率(%) 31.6 33.2 33.4 34.3 34.4 ROE(%) 30.0 35.0 34.4 34.7 34.4 EPS(摊薄/元) 7.92 9.55 11.03 13.09 15.25 P/E(倍) 34.2 28.4 24.6 20.7 17.8 P/B(倍) 10.3 9.9 8.5 7.2 6.1 行情走势图 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 迈瑞医疗公司季报点评 经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司前三季度毛利率在64.87%，单Q3有所下降主要为会计准则调整所致。期间费用方面，单三季度公司销售费用率8.15%（-4.93pp），研发费用率9.12%（+1.67pp），管理费用率3.31% （-0.32pp），管理费用率保持稳定，销售费用率也是由于会计准则调整所致，公司持续加强研发和销售投入，单Q3净利率34.92%、仍处于高位水平，经营质量稳健发展。展望Q4，国内招投标逐渐恢复，IVD消耗进入旺季，海外高端客户持续突破，全年发展仍然值得期待。 维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据三季报调整2024-2026EPS预测为11.03、13.09、15.25元（原2024-2026预测为11.50、13.87、16.76元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期海内外发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 26,875 36,407 45,689 56,654 现金 18,787 26,958 34,839 44,060 应收票据及应收账款 3,297 3,378 3,901 4,525 其他应收款 195 207 239 277 预付账款 268 355 411 476 存货 3,979 5,115 5,845 6,789 其他流动资产 350 393 454 527 非流动资产 21,065 20,645 20,142 19,606 长期投资 67 62 57 53 固定资产 5,760 5,924 6,194 6,419 无形资产 2,225 1,943 1,686 1,402 其他非流动资产 13,013 12,716 12,205 11,733 资产总计 47,940 57,052 65,831 76,260 流动负债 10,103 13,474 15,439 17,920 短期借款 8 0 0 0 应付票据及应付账款 2,690 3,209 3,667 4,259 其他流动负债 7,404 10,265 11,772 13,661 非流动负债 4,491 4,451 4,410 4,369 长期借款 182 142 101 60 其他非流动负债 4,309 4,309 4,309 4,309 负债合计 14,594 17,925 19,849 22,289 少数股东权益 261 262 264 266 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 资本公积 7,091 7,091 7,091 7,091 留存收益 24,782 30,562 37,415 45,402 归属母公司股东权益 33,085 38,865 45,718 53,705 负债和股东权益 47,940 57,052 65,831 76,260 单位:百万元 迈瑞医疗公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 34,932 40,075 46,283 53,686 营业成本 11,821 13,831 15,804 18,356 税金及附加 366 442 511 592 营业费用 5,703 5,811 6,711 7,784 管理费用 1,524 1,683 1,759 1,879 研发费用 3,433 3,727 4,165 4,832 财务费用 -855 -335 -458 -588 资产减值损失 -530 -303 -350 -406 信用减值损失 -244 -107 -123 -143 其他收益 831 662 662 662 公允价值变动收益 79 0 0 0 投资净收益 -10 -5 -5 -5 资产处置收益 2 4 4 4 营业利润 13,070 15,168 17,978 20,942 营业外收入 56 38 38 38 营业外支出 115 86 86 86 利润总额 13,011 15,120 17,930 20,894 所得税 1,433 1,739 2,062 2,403 净利润 11,578 13,381 15,868 18,491 少数股东损益 -4 2 2 2 归属母公司净利润 11,582 13,379 15,866 18,489 EBITDA 13,081 15,612 18,370 21,238 EPS（元） 9.55 11.03 13.09 15.25 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.0 14.7 15.5 16.0 营业利润(%) 18.9 16.1 18.5 16.5 归属于母公司净利润(%) 20.6 15.5 18.6 16.5 获利能力毛利率(%) 66.2 65.5 65.9 65.8 净利率(%) 33.2 33.4 34.3 34.4 ROE(%) 35.0 34.4 34.7 34.4 ROIC(%) 90.1 78.0 104.0 124.6 偿债能力资产负债率(%) 30.4 31.4 30.2 29.2 净负债比率(%) -55.8 -68.5 -75.5 -81.5 流动比率 2.7 2.7 3.0 3.2 速动比率 2.2 2.3 2.5 2.7 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 10.6 12.1 12.1 12.1 应付账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 9.55 11.03 13.09 15.25 每股经营现金流(最新摊薄) 9.03 13.16 13.97 16.20 每股净资产(最新摊薄) 27.29 32.06 37.71 44.30 估值比率P/E 28.4 24.6 20.7 17.8 P/B 9.9 8.5 7.2 6.1 EV/EBITDA 25.7 19.5 16.2 13.6 单位:百万元 经营活动现金流 10,948 15,950 16,943 19,643 净利润 11,578 13,381 15,868 18,491 折旧摊销 925 828 898 932 财务费用 -855 -335 -458 -588 投资损失 10 5 5 5 营运资金变动 -1,652 2,019 564 737 其他经营现金流 941 54 66 66 投资活动现金流 -693 -466 -466 -466 资本支出 1,217 400 400 400 长期投资 -2,182 0 0 0 其他投资现金流 273 -866 -866 -866 筹资活动现金流 -10,776 -7,313 -8,595 -9,955 短期借款 8 -8 0 0 长期借款 43 -40 -41 -41 其他筹资现金流 -10,827 -7,265 -8,554 -9,914 现金净增加额 -419 8,171 7,881 9,221 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分