国内承压下增长依然稳健，海外市场表现亮眼带动增长

迈瑞医疗(300760.SZ) 医药 2024年08月30日 国内承压下增长依然稳健，海外市场表现亮眼带动增长 推荐(维持) 股价:228.2元 主要数据 行业医药 公司网址www.mindray.com 大股东/持股SmartcoDevelopmentLimited/26.98% 实际控制人李西廷,徐航 总股本(百万股)1,212 流通A股(百万股)1,212 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)2,767 流通A股市值(亿元)2,767 每股净资产(元)32.04 资产负债率(%)28.0 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 事项： 公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比+11.1%，实现归母净利润75.61亿元，同比+17.4%，剔除汇兑损益影响后同比+22.1%。单Q2来看公司实现营业收入111.58亿元，同比+10.4%，实现归母净利润44.01亿元，同比 +13.7%，剔除汇兑损益影响后同比+24.0%。此外，公司审批通过2024年中期利润分配方案，计划向全体股东派发中期现金分红约49.2亿元（含税），分红比例超过65%。 平安观点： 国内承压下增长稳健，海外保持快速增长趋势。区域维度来看，2024年上半年国内市场实现收入126.2亿元，同比+7.2%，受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年以来国内医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟；其中体外诊断板块影响较小，国内增长超过25%，公司创新产品上市与大样本量客户突破持续带动体外诊断试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。国际市场实现收入79.1亿元，同比+18.1%，其中体外诊断业务同样亮眼，国际增长超过30%；从不同区域来看，欧洲市场同比+37.9%，亚太市场同比 +30.1%，快于平均增长；海外收入持续放量，主要得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际体外诊断全面开启中大样本量客户突破。 三大板块中设备承压，耗材增长更为可观。从产线维度来看， 1）公司生命信息与支持业务上半年实现营业收入80.1亿元，同比-7.59%，主要由于国内增速放缓拖累，上半年相关设备招投标采购活动持续延迟，该条线承受巨大压力，但积压的采购需求总量仍然存在，预计从下半年开始释放，据公司统计，截至报告期末国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。值得一提的是，公司微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 裴晓鹏 投资咨询资格编号S1060523090002PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A 30,366 2023A 34,932 2024E 40,777 2025E 49,106 2026E 59,797 YOY(%) 20.2 15.0 16.7 20.4 21.8 净利润(百万元) 9,607 11,582 13,944 16,811 20,321 YOY(%) 20.1 20.6 20.4 20.6 20.9 毛利率(%) 64.2 66.2 65.6 65.9 65.8 净利率(%) 31.6 33.2 34.2 34.2 34.0 ROE(%) 30.0 35.0 35.7 36.3 36.8 EPS(摊薄/元) 7.92 9.55 11.50 13.87 16.76 P/E(倍) 28.8 23.9 19.8 16.5 13.6 P/B(倍) 8.7 8.4 7.1 6.0 5.0 开始逐步放量。 迈瑞医疗公司半年报点评 2）体外诊断板块上半年实现营业收入76.6亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。今年以来门诊、手术等常规诊疗需求持续增长，试剂类耗材业务增长迅猛且确定性高，国内增长快速；而国际方面公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动收入放量。 3）医学影像板块实现营业收入42.7亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。尽管国内设备采购承压，公司凭借去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20获得放量，国际市场高端客户也获得持续突破，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司上半年毛利率维持在66%左右水平、Q2进一步提升，扣除汇兑损益后净利润率持续稳中有升，经营业绩呈现高质量发展趋势。展望下半年，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退；在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持；国际市场随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础，全年发展仍然值得期待。 维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据中报调整2024-2026EPS预测为11.50、13.87、16.76元（原2024-2026预测为11.57、13.93、16.77元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 26,875 36,837 47,262 60,152 现金 18,787 27,246 35,762 46,120 应收票据及应收账款 3,297 3,437 4,139 5,040 其他应收款 195 210 253 309 预付账款 268 362 436 530 存货 3,979 5,182 6,190 7,567 其他流动资产 350 400 482 587 非流动资产 21,065 20,645 20,142 19,606 长期投资 67 62 57 53 固定资产 5,760 5,924 6,194 6,419 无形资产 2,225 1,943 1,686 1,402 其他非流动资产 13,013 12,716 12,205 11,733 资产总计 47,940 57,482 67,404 79,758 流动负债 10,103 13,660 16,359 19,974 短期借款 8 0 0 0 应付票据及应付账款 2,690 3,251 3,883 4,747 其他流动负债 7,404 10,409 12,476 15,227 非流动负债 4,491 4,451 4,410 4,369 长期借款 182 142 101 60 其他非流动负债 4,309 4,309 4,309 4,309 负债合计 14,594 18,111 20,769 24,343 少数股东权益 261 262 264 267 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 资本公积 7,091 7,091 7,091 7,091 留存收益 24,782 30,805 38,068 46,846 归属母公司股东权益 33,085 39,109 46,371 55,149 负债和股东权益 47,940 57,482 67,404 79,758 单位:百万元 迈瑞医疗公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 34,932 40,777 49,106 59,797 营业成本 11,821 14,011 16,737 20,460 税金及附加 366 450 542 660 营业费用 5,703 5,913 7,120 8,671 管理费用 1,524 1,631 1,866 2,272 研发费用 3,433 3,548 4,420 5,382 财务费用 -855 -337 -467 -610 资产减值损失 -530 -309 -372 -453 信用减值损失 -244 -108 -131 -159 其他收益 831 662 662 662 公允价值变动收益 79 0 0 0 投资净收益 -10 -5 -5 -5 资产处置收益 2 4 4 4 营业利润 13,070 15,806 19,046 23,012 营业外收入 56 38 38 38 营业外支出 115 86 86 86 利润总额 13,011 15,758 18,998 22,964 所得税 1,433 1,812 2,185 2,641 净利润 11,578 13,945 16,813 20,323 少数股东损益 -4 2 2 2 归属母公司净利润 11,582 13,944 16,811 20,321 EBITDA 13,081 16,248 19,430 23,286 EPS（元） 9.55 11.50 13.87 16.76 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.0 16.7 20.4 21.8 营业利润(%) 18.9 20.9 20.5 20.8 归属于母公司净利润(%) 20.6 20.4 20.6 20.9 获利能力毛利率(%) 66.2 65.6 65.9 65.8 净利率(%) 33.2 34.2 34.2 34.0 ROE(%) 35.0 35.7 36.3 36.8 ROIC(%) 90.1 81.4 110.1 137.0 偿债能力资产负债率(%) 30.4 31.5 30.8 30.5 净负债比率(%) -55.8 -68.8 -76.5 -83.1 流动比率 2.7 2.7 2.9 3.0 速动比率 2.2 2.3 2.5 2.6 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 10.6 12.1 12.1 12.1 应付账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 9.55 11.50 13.87 16.76 每股经营现金流(最新摊薄) 9.03 13.65 14.93 17.98 每股净资产(最新摊薄) 27.29 32.26 38.25 45.49 估值比率P/E 23.9 19.8 16.5 13.6 P/B 8.4 7.1 6.0 5.0 EV/EBITDA 25.7 15.5 12.6 10.1 单位:百万元 经营活动现金流 10,948 16,556 18,107 21,797 净利润 11,578 13,945 16,813 20,323 折旧摊销 925 828 898 932 财务费用 -855 -337 -467 -610 投资损失 10 5 5 5 营运资金变动 -1,652 2,062 791 1,082 其他经营现金流 941 54 66 66 投资活动现金流 -693 -466 -466 -466 资本支出 1,217 400 400 400 长期投资 -2,182 0 0 0 其他投资现金流 273 -866 -866 -866 筹资活动现金流 -10,776 -