2024年三季报点评：海外加速Q3改善显著，兼具弹性及确定性

志特新材（300986）2024年三季报点评 海外加速Q3改善显著，兼具弹性及确定性 / / 2024年10月25日 【投资要点】 事件：志特新材公布三季报。2024年1-9月，公司实现收入18.05亿元，同比+13.40%，归母净利润0.59亿元，同比显著增长；对应Q3单季度收入6.7亿元，同比+15.64%，归母净利润5176万元，同比 +247%。 海外项目结转加速，利润同比环比显著改善：Q3单季度收入增速15.64%，增速较Q2单季度提升7.3个百分点，同时毛利率单季度毛利率29.67%，相较于Q2单季度环比提升3.5个百分点，同比去年Q3提升9.6个百分点，我们判断主要原因是Q3以来公司海外项目结转加速，同时海外项目毛利率总体较高，使得Q3公司收入及毛利率同步改善。收入稳定上升和毛利率改善是公司Q3业绩同比及环比大幅改善的主要原因。 降本增效取得进展，现金流改善：在收入增长13.4%情况下，前三季度公司销售费用同比下降7.56%至1.07亿元，体现公司通过增加周转、减少损耗的方式进行降本增效取得良好效果。此外2024年前三季度公司经营净现金流转正（去年同期：净流出2.25亿元），体现公司在应收款催收，客户结构优化方面取得一定成效。 激励彰显信心，地产链反弹重点标的：9月公司发布激励计划，考核目标为2024-2026年，公司归母净利润达到0.8/2/3亿元，且海外收入不低于5/10/15亿元，体现了公司拓展海外市场决心。此外，随着行业需求恢复和供给出清，我们判断租赁价格有望边际回升，而周转提速后单位折旧也有望下降，进一步提高公司整体毛利率，释放业绩弹性。此外，由于铝模板主要用于一二线城市项目，因此我们认为行业整体需求恢复的确定性也相对较高，因此公司是行业中兼具确定性 与弹性的标的。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 22.50% 6.28% -9.93% -26.15% -42.37% -58.59% 志特新材 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 3011.87 流通市值（百万元) 3008.82 52周最高/最低（元） 16.70/5.62 52周最高/最低（PE） 219.79/-41.24 52周最高/最低（PB） 2.80/1.09 52周涨幅（%） -13.22 52周换手率（%） 440.16 相关研究 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润0.90/2.07/3.12亿元，对应当前市 值分别为33.32/14.58/9.66xPE。考虑到公司海外拓展及本身经营属性，公司利润率修复空间较为充足，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2238.05 2369.34 2777.69 3260.90 增长率(%) 15.99% 5.87% 17.23% 17.40% EBITDA（百万元） 1005.08 419.71 596.99 753.99 归属母公司净利润（百万元） -45.30 90.39 206.57 311.81 增长率(%) -125.50% 299.56% 128.53% 50.95% EPS(元/股) -0.18 0.37 0.84 1.27 市盈率（P/E） — 33.32 14.58 9.66 市净率（P/B） 2.09 1.91 1.72 1.50 EV/EBITDA 4.58 10.62 7.31 5.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产需求不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -475.50 499.26 557.42 741.45 净利润 -36.35 100.44 229.53 346.46 折旧摊销 960.22 250.78 272.25 293.59 营运资金变动 -1538.05 45.40 -63.39 -27.27 其它 138.68 102.64 119.03 128.67 投资活动现金流 -181.49 -393.27 -363.41 -363.05 资本支出 -144.01 -366.42 -366.58 -366.76 投资变动 -39.58 0.00 0.00 0.00 其他 2.10 -26.85 3.16 3.71 筹资活动现金流 943.06 23.29 -98.90 -114.69 银行借款 254.41 0.00 0.00 0.00 债券融资 427.60 0.00 0.00 0.00 股权融资 14.56 -3.81 0.00 0.00 其他 246.51 27.10 -98.90 -114.69 现金净增加额 286.44 131.83 95.10 263.71 期初现金余额 147.70 434.13 565.96 661.07 期末现金余额主要财务比率 434.13 565.96 661.07 924.78 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 15.99% 5.87% 17.23% 17.40% 营业利润增长 -117.53% 396.60% 141.97% 50.95% 归属母公司净利润增长 -125.50% 299.56% 128.53% 50.95% 获利能力（%）毛利率 21.49% 24.02% 28.67% 31.03% 净利率 -1.62% 4.24% 8.26% 10.62% ROE -3.01% 5.75% 11.81% 15.49% ROIC 1.21% 3.97% 6.86% 9.05% 偿债能力资产负债率（%） 67.68% 67.56% 66.00% 63.87% 净负债比率 89.69% 84.19% 70.51% 49.07% 流动比率 1.09 1.06 1.10 1.17 速动比率 0.93 0.91 0.95 1.03 营运能力总资产周转率 0.50 0.46 0.51 0.55 应收账款周转率 1.86 1.72 1.97 2.12 存货周转率 6.36 6.82 7.18 7.38 每股指标（元）每股收益 -0.18 0.37 0.84 1.27 每股经营现金流 -1.93 2.03 2.26 3.01 每股净资产 6.10 6.38 7.09 8.17 估值比率P/E — 33.32 14.58 9.66 P/B 2.09 1.91 1.72 1.50 EV/EBITDA 4.58 10.62 7.31 5.44 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2570.20 2658.49 2913.38 3347.17 货币资金529.05 660.88 755.98 1019.70 应收及预付1586.14 1538.50 1667.90 1793.04 存货263.41 264.86 287.00 322.17 其他流动资产191.60 194.25 202.50 212.26 非流动资产2497.69 2637.36 2722.40 2786.11 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1929.99 2052.70 2149.40 2221.58 在建工程167.14 152.00 141.40 133.98 无形资产230.66 227.62 224.57 221.53 其他长期资产169.90 205.04 207.03 209.03 资产总计5067.89 5295.85 5635.78 6133.28 流动负债2365.43 2511.18 2652.56 2850.37 短期借款795.29 795.29 795.29 795.29 应付及预收761.88 780.55 859.03 975.24 其他流动负债808.26 935.34 998.24 1079.85 非流动负债1064.33 1066.87 1066.87 1066.87 长期借款535.13 535.13 535.13 535.13 应付债券427.60 427.60 427.60 427.60 其他非流动负债101.60 104.15 104.15 104.15 负债合计3429.76 3578.05 3719.44 3917.25 实收资本246.37 246.37 246.37 246.37 资本公积409.60 405.79 405.79 405.79 留存收益681.99 761.37 936.96 1202.00 归属母公司股东权益1503.27 1572.90 1748.48 2013.53 少数股东权益134.86 144.90 167.86 202.50 负债和股东权益5067.89 5295.85 5635.78 6133.28 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2238.05 2369.34 2777.69 3260.90 营业成本1757.13 1800.18 1981.20 2249.19 税金及附加21.32 22.58 26.47 31.07 销售费用165.72 165.85 194.44 225.00 管理费用121.05 128.16 150.24 176.38 研发费用91.08 96.42 113.04 132.70 财务费用73.33 57.34 54.70 52.80 资产减值损失-10.83 -13.20 -13.20 -13.20 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.55 2.70 3.16 3.71 资产处置收益-0.87 -0.92 -1.08 -1.27 其他收益51.20 54.20 63.54 74.59 营业利润-37.63 111.60 270.03 407.60 营业外收入4.06 0.00 0.00 0.00 营业外支出3.44 0.00 0.00 0.00 利润总额-37.00 111.60 270.03 407.60 所得税-0.66 11.16 40.50 61.14 净利润-36.35 100.44 229.53 346.46 少数股东损益8.95 10.04 22.95 34.65 归属母公司净利润-45.30 90.39 206.57 311.81 EBITDA1005.08 419.71 596.99 753.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指