周期景气兑现，分红比例上调

牧原股份（002714.SZ） 周期景气兑现，分红比例上调 公司公告2024年三季度业绩和利润分配预案。2024年前三季度，公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润104.81亿元， 同比增长668.9%；2024年第三季度，公司实现营业收入399.09亿元，同比增长28.33%；归母净利润96.52亿元，同比增长930.2%。前三季度利润分配方案，每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额约45亿元，占2024年前三季度净利润40.06%。 第三季度出栏量增速加快，成本继续下降。2024年前三季度，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长0.3%，其中仔猪460.5万头、种猪40.3万头；第三季度，公司生猪出栏量1775.5万头，同比增长6%，其中仔猪 151.2万头、种猪9.1万头。第三季度，我们测算商品猪销售均价18.9元 /kg，完全成本13.7元/kg，较第二季度下降0.7元/kg。2024年9月份，公司养殖完全成本已经降至13.7元/kg以下。伴随生产效率的逐步提升和饲料原材料下降的体现，预计可实现年底13元/kg的成本目标。 屠宰业务减亏明显，运营能力逐步提升。2024年前三季度，公司屠宰生猪 797.6万头，同比减少25.9%，亏损在6.5亿元左右；第三季度屠宰生猪 256.1万头，同比减少29.1%，亏损在1.5亿元左右。公司第三季度亏损明显下降，经营情况持续好转，经营质量提升效果显现。下一步屠宰肉食板块将持续提高运营能力，拓展客户群体及销售渠道，争取尽快实现扭亏为盈。 重视股东回报，上调分红比例。公司修订未来三年（2024-2026）股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%（年多次分分红的，行累计计计算），过实实行累 积极回报广大股东，与股东共享公司发展成果，推公司向高质量发展的目标持续迈行。 投资建议。考虑公司生猪销售结构情况与当前猪价表现，我们调整2024 年盈利预测，同时考虑2026年周期下累，下调2026年猪价预期，预计 2024-2026年归母净利润分别为204.36亿元、247.91亿元、108.08亿元，同比分别+579.4%、+21.3%、-56.4%，当前对应2024、2025年PE分别为11.7x、9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波的风险、原材料价格波的风险、现金流风险、食品安全风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826 110,861 132,092 157,811 156,614 增长率yoy（%） 58.2 -11.2 19.2 19.5 -0.8 归母净利润（百万元） 13,266 -4,263 20,436 24,791 10,808 增长率yoy（%） 92.2 -132.1 579.4 21.3 -56.4 EPS最新摊薄（元/股） 2.43 -0.78 3.74 4.54 1.98 净资产收益率（%） 17.0 -5.6 23.5 22.8 9.2 P/E（倍） 18.1 -56.3 11.7 9.7 22.2 P/B（倍） 3.4 3.9 2.9 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 累业养殖业 前分评级买入 10月30日收盘价（元）43.90 总市值（百万元）239,929.00 总股本（百万股）5,465.35 其中自由流过股（%）69.72 30日日均成交量（百万股45.12 股价走势 牧原股份沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《牧原股份（002714.SZ）：中期降本目标兑现，迎接景气上累》2024-08-06 2、《牧原股份（002714.SZ）：成本水平稳定，业绩符合预期》2024-04-29 3、《牧原股份（002714.SZ）：成本保持领先，业绩符合预期》2024-02-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流资产 62578 63583 61036 84994 91813 营业收入 124826 110861 132092 157811 156614 现金 20794 19429 22963 24881 42863 营业成本 102987 107415 100769 120956 135584 应收票据及应收账款 237 297 339 421 333 营业税金及附加 185 190 174 224 232 其他应收款 493 176 621 331 614 营业费用 759 983 1171 1399 1388 预付账款 2102 535 2606 1147 2578 管理费用 4201 3876 4532 5466 5399 存货 38252 41931 33291 57000 44210 研发费用 1142 1658 1975 2360 2342 其他流资产 702 1215 1215 1215 1215 财务费用 2908 3054 2908 2167 2003 非流资产 130369 131822 145331 162844 150419 资产减值损失 0 -202 0 0 0 长期投资 582 719 865 1006 1152 其他收益 2189 2806 2229 2408 2481 固定资产 113694 121466 134354 151307 139012 公允价值变收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 1155 1284 1425 1531 投资净收益 47 -6 20 12 18 其他非流资产 15142 8482 8827 9105 8724 资产处置收益 -2 -10 -6 -8 -7 资产总计 192948 195405 206366 247838 242232 营业利润 14854 -3732 22805 27650 12158 流负债 78167 94659 85222 104579 95788 营业外收入 377 157 260 279 268 短期借款 29165 46929 46929 46929 46929 营业外支出 301 595 378 414 422 应付票据及应付账款 28343 25977 24982 36185 32380 利润总额 14930 -4170 22688 27516 12004 其他流负债 20658 21753 13311 21465 16479 所得税 -3 -2 -20 -29 -5 非流负债 26710 26709 24400 22314 15674 净利润 14933 -4168 22707 27545 12009 长期借款 19568 19070 16762 14675 8035 少数股东损益 1667 95 2271 2755 1201 其他非流负债 7142 7639 7639 7639 7639 归属母公司净利润 13266 -4263 20436 24791 10808 负债合计 104877 121368 109622 126893 111462 EBITDA 28581 12039 34603 40985 25985 少数股东权益 16287 11209 13479 16234 17435 EPS（元） 2.43 -0.78 3.74 4.54 1.98 股本 5472 5465 5465 5465 5465 资本公积 17631 17692 17692 17692 17692 主要财务比率 留存收益 49744 41478 60247 83199 93273 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 71783 62828 83264 104711 113336 成长能力 负债和股东权益 192948 195405 206366 247838 242232 营业收入(%) 58.2 -11.2 19.2 19.5 -0.8 营业利润(%) 93.7 -125.1 711.1 21.2 -56.0 归属于母公司净利润(%) 92.2 -132.1 579.4 21.3 -56.4 获利能力毛利率(%) 17.5 3.1 23.7 23.4 13.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 -3.8 15.5 15.7 6.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.0 -5.6 23.5 22.8 9.2 经营活现金流 23011 9893 35823 37323 28151 ROIC(%) 12.6 -0.4 16.1 16.9 7.9 净利润 14933 -4168 22707 27545 12009 偿债能力 折旧摊销 11216 12689 9116 10824 11778 资产负债率(%) 54.4 62.1 53.1 51.2 46.0 财务费用 2908 3054 2908 2167 2003 净负债比率(%) 50.8 84.9 54.3 40.6 18.7 投资损失 -47 6 -20 -12 -18 流比率 0.8 0.7 0.7 0.8 1.0 营运资金变 -8206 -3792 1105 -3210 2372 速比率 0.3 0.2 0.3 0.2 0.5 其他经营现金流 2207 2103 6 8 7 营运能力 投资活现金流 -15929 -17219 -22611 -28333 657 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.6 资本支出 15739 17016 13362 17372 -12571 应收账款周转率 670.9 415.6 415.6 415.6 415.6 长期投资 -236 -277 -146 -141 -146 应付账款周转率 3.2 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -426 -480 -9395 -11102 -12060 每股指标（元） 筹资活现金流 2421 3199 -9677 -7072 -10826 每股收益(最新摊薄) 2.43 -0.78 3.74 4.54 1.98 短期借款 6874 17764 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.21 1.81 6.55 6.83 5.15 长期借款 -2981 -497 -2309 -2087 -6640 每股净资产(最新摊薄) 12.95 11.31 15.05 18.97 20.55 普过股增加 210 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8509 60 0 0 0 P/E 18.1 -56.3 11.7 9.7 22.2 其他筹资现金流 -10191 -14120 -7369 -4985 -4187 P/B 3.4 3.9 2.9 2.3 2.1 现金净增加额 9503 -4134 3534 1918 17982 EV/EBITDA 10.5 26.1 8.8 7.4 10.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投