在手订单结构改善，毛利率稳步提升

公司业绩表现

• 2024年前三季度，公司实现收入561.69亿元，同比增长13.12%；归母净利润22.71亿元，同比减少11.35%；扣非归母净利润19.72亿元，同比由负转正。
• 单Q3实现收入201.52亿元，同比增长5.35%；归母净利润8.58亿元，同比减少57.26%；扣非归母净利润7.73亿元，同比由负转正。

营业毛利和订单结构

• 受益于手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加，推动Q1-Q3扣非归母净利润同比由负转正。
• 2024年以来，公司毛利率稳步提升，Q324为11.62%，较Q1和Q2分别提升4.4和2.8个百分点。

造船行业环境

• 全球新造船价格指数持续上涨，2024年9月达189.96，同比+8.32%，环比+0.40%，较年初提升6.50%，较2020年底提升51.89%。
• 造船价与钢价剪刀差拉大，9月上海20mm造船板平均价格同比-19.59%，环比-2.99%，看好公司盈利能力持续提升。

中国造船竞争力

• 2024年1-9月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量同比分别提升18.2%、51.9%、44.3%，全球市场份额均位居世界第一。

换股吸收合并中国重工

• 公司与中国重工均为国内领先造船企业，合并将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。
• 2023年，公司和中国重工全球新船完工交付份额合计为14.3%，竞争力较强。
• 合并后预计产生规模效应，进一步提升公司龙头地位和盈利能力。

盈利预测和投资评级

• 预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为44.88/82.50/112.14亿元，对应PE为39/21/15倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期。