2024年半年度报告点评：营收提速盈利改善，高功率电源强劲增长

证券研究报告|公司点评欧陆通(300870.SZ) 2024年08月29日 买入（维持） 所属行业：电力设备/其他电源设备Ⅱ当前价格(元)：39.90 欧陆通（300870.SZ）：营收提速盈利改善，高功率电源强劲增长 2024年半年度报告点评 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 欧陆通沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)4.42-8.02-19.96 相对涨幅(%)8.28-2.71-10.78 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023年度报告&2024年第一季度报告点评-欧陆通（300870.SZ）：Q1盈利能力同比改善，高功率服务器电源高速增长》，2024.4.29 通 2.《2023年三季报点评-欧陆 （300870.SZ）：毛利率持续改善，服务器电源进展迅速》，2023.10.25 3《.欧陆通（300870.SZ）：深度受益AI浪潮，高功率产品进展迅速》，2023.8.24 4.《欧陆通（300870.SZ）：服务器电源国产替代，新能源业务放量在即》，2023.5.18 投资要点 事件：8月29日，欧陆通发布2024半年度报告。1）2024年上半年：公司实现营收15.99亿元，同比增长23.46%；实现归母净利润8633.90万元，同比增长933.80%；实现扣非后归母净利润7848.30万元，同比增长149.10%。2）24年Q2：公司实现营收9.03亿元，同比增长16.37%；实现归母净利润5517.47万元， 同比增长733.05%；实现扣非后归母净利润4849.83万元，同比增长48.70%。 24Q2单季度营收录得新高，盈利能力明显修复。受公司数据中心电源业务高增速拉动，公司24Q2单季度实现营收9.03亿元，同比增长16.37%，创单季度营收 新高。盈利能力方面，公司积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品出货份额，叠加美元汇率走高实现汇兑收益，24Q2毛利率/净利率分别为21.77%/6.12%，同比提升2.42pct/5.37pct。2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为2.84%/4.38%/6.42%，同比0.26pct/-2.61pct/-2.21pct，其中研发费用同比下降主要系剥离子公司后部分相关研发费用不再纳入合并报表范围。 数据中心电源：产品出货结构持续优化，AI算力浪潮打开增长空间。1）公司数据中心电源业务覆盖多款符合人工智能（AI）和机器学习（ML）等高性能、高功率密度需求的服务器电源产品及解决方案，包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、 1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等，可支持NVIDIA系列GPU服务器。2）7月5日公司向不特定对象发行可转换债券， 发行总额为6.45亿元，其中2.59亿元募集资金（占比约40.22%）将用于全资子 公司苏州云电数据中心电源建设项目，预计建成后该基地数据中心电源年产量可达145万台，将进一步夯实公司数据中心电源生产能力。3）2024年上半年，公司数据中心电源业务营业收入为4.95亿元，同比增长77.16%，毛利率为26.24%，同比提升6.50pct，盈利端表现优化主要受益于高功率服务器电源产品出货份额成长；高功率数据中心电源业务实现营收2.09亿元，同比大幅增长464.12%，占数 据中心电源业务整体收入的比例提升至42.21%，保持强劲增长势头。 电源适配器：基本盘业务成熟稳健，营收降幅收窄凸显韧性。2024年上半年，在全球消费电子市场景气度偏弱环境下，公司电源适配器业务营业收入录得7.75亿元，同比下滑4.84%，营收降幅较2023年有所收窄；毛利率为17.59%，同比 下降1.62pct。公司电源适配器业务具有较强先发优势和技术积淀，未来随着AI技术推进消费电子终端设备革新，公司有望继续横向拓展产品矩阵，纵向深耕巩固下游份额。 股权激励计划落地，彰显业绩长期信心。公司发布2024年限制性股票激励计划草案，拟以每股18.45元的价格对激励对象共计199人定向发行266.10万股（占公 司股本总额2.63%）。公司拟在2024-2026年的3个会计年度中，以各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率为目标分年度进行绩效考核并归属，其中2024年公司营业收入增长率触发值/目标值为28%/35%，对应营收目标34.75亿元 /36.65亿元，净利润增长率触发值/目标值为48%/60%，对应净利润目标1.96亿元/2.12亿元。股权激励计划有望充分调动公司管理团队及核心员工积极性，利好公司长远发展。 投资建议：作为高功率服务器电源行业龙头，公司是市场上少数有能力实现高功 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 率服务器电源规模销售的电源供应商，看好公司积极把握服务器AI浪潮下产业升级国产替代机会，持续开拓新应用领域。我们预计公司2024至2026年营业收入为35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，公司归母净利润为2.51亿元/3.08亿元/3.75亿元，以8月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为16.11倍/13.09倍/10.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务开拓进展不及预期风险。 股票数据总股本(百万股)： 101.20 流通A股(百万股)： 101.20 52周内股价区间(元)： 27.28-51.08 总市值(百万元)： 4,037.88 总资产(百万元)： 4,152.33 每股净资产(元)： 18.83 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,703 2,870 3,564 4,372 5,244 (+/-)YOY(%) 5.1% 6.2% 24.2% 22.7% 19.9% 净利润(百万元) 90 196 251 308 375 (+/-)YOY(%) -18.6% 116.5% 28.0% 23.1% 21.6% 全面摊薄EPS(元) 0.89 1.93 2.48 3.05 3.71 毛利率(%) 18.2% 19.7% 20.1% 20.2% 20.8% 净资产收益率(%) 5.6% 10.5% 12.0% 13.0% 13.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,870 3,564 4,372 5,244 每股收益 1.93 2.48 3.05 3.71 营业成本 2,304 2,849 3,487 4,151 每股净资产 18.35 20.71 23.53 26.99 毛利率% 19.7% 20.1% 20.2% 20.8% 每股经营现金流 3.88 1.59 2.35 2.49 营业税金及附加 18 17 24 31 每股股利 0.34 0.21 0.19 0.23 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 72 85 109 136 P/E 22.94 16.11 13.09 10.77 营业费用率% 2.5% 2.4% 2.5% 2.6% P/B 2.41 1.93 1.70 1.48 管理费用 152 180 227 278 P/S 1.41 1.13 0.92 0.77 管理费用率% 5.3% 5.1% 5.2% 5.3% EV/EBITDA 20.02 10.04 8.56 6.84 研发费用 230 264 337 409 股息率% 0.8% 0.5% 0.5% 0.6% 研发费用率% 8.0% 7.4% 7.7% 7.8% 盈利能力指标(%) EBIT 85 275 341 410 毛利率 19.7% 20.1% 20.2% 20.8% 财务费用 8 7 7 6 净利润率 6.8% 6.9% 7.0% 7.0% 财务费用率% 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 净资产收益率 10.5% 12.0% 13.0% 13.7% 资产减值损失 -16 -16 -13 -17 资产回报率 5.2% 6.1% 6.3% 6.8% 投资收益 134 110 144 163 投资回报率 3.3% 9.9% 10.6% 11.5% 营业利润 211 268 334 404 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 1 0 营业收入增长率 6.2% 24.2% 22.7% 19.9% 利润总额 211 268 335 404 EBIT增长率 13.8% 223.5% 24.1% 20.1% EBITDA 216 382 435 521 净利润增长率 116.5% 28.0% 23.1% 21.6% 所得税 17 22 30 35 偿债能力指标 有效所得税率% 8.0% 8.2% 9.0% 8.6% 资产负债率 50.5% 49.4% 51.6% 51.0% 少数股东损益 -2 -4 -4 -6 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 196 251 308 375 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 669 662 867 1,023 应收帐款周转天数 107.0 99.6 99.3 100.2 应收账款及应收票据 1,053 1,220 1,540 1,816 存货周转天数 57.7 49.9 49.8 48.6 存货 336 453 510 611 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 其它流动资产 117 124 182 199 固定资产周转率 2.7 3.4 3.9 4.7 流动资产合计 2,176 2,459 3,100 3,649 长期股权投资 95 142 213 272 固定资产 1,014 1,106 1,112 1,139 在建工程 133 69 62 39 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 72 69 65 62 净利润 196 251 308 375 非流动资产合计 1,574 1,673 1,802 1,901 少数股东损益 -2 -4 -4 -6 资产总计 3,750 4,132 4,902 5,549 非现金支出 159 134 113 133 短期借款 115 34 98 89 非经营收益 -113 -102 -131 -147 应付票据及应付账款 1,206 1,358 1,744 2,028 营运资金变动 153 -118 -48 -103 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 392 160 238 252 其它流动负债 207 305 314 337 资产 -289 -98 -59 -79 流动负债合计 1,529 1,698 2,156 2,454 投资 67 -124 -185 -151 长期借款 320 296 317 327 其他 52 120 151 174 其它长期负债 45 48 58 51 投资活动现金流 -170 -102 -94 -56 非流动负债合计 365 344 375 378 债权募资 -117 -46 94