公司事件点评报告：刚果金铜钴项目放量，未来产量仍将持续增长

证 券 研2024年04月03日 究 报刚果金铜钴项目放量，未来产量仍将持续增长 告—洛阳钼业（603993.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 洛阳钼业发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入 1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.50亿元，同比增长35.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。 基本数据 2024-04-02 当前股价（元） 8.34 总市值（亿元） 1801 总股本（百万股） 21599 流通股本（百万股） 17666 52周价格范围（元） 4.66-8.34 日均成交额（百万元） 696.31 市场表现 投资要点 (%)洛阳钼业沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洛阳钼业（603993）：出售NPM铜金矿，优化公司发展路径》2023-12-14 2、《洛阳钼业（603993）：TFM铜钴矿恢复出口，公司Q2业绩环比改善》2023-09-12 3、《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴产能将放量，主要金属矿产出将大幅增长》2023-03-22 相关研究 公司研究 ▌资源量保持领先地位，产量同比全部增长 公司在中国、刚果（金）和巴西运营7座优质矿山，包括东戈壁钼矿、上房沟钼矿、三道庄钼矿，刚果（金）TFM铜钴矿、刚果（金）KFM铜钴矿，巴西铌矿、巴西磷矿。公司参股印尼镍钴矿，还与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权，实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。 公司的资源量在全球保持领先地位，截至2023年，公司拥有 铜金属资源量3463.82万吨，钴金属资源量524.64万吨，钼 金属资源量136.25万吨，钨金属资源量10.97万吨，铌金属 资源量203.6万吨，磷资源量8222.63万吨。 2023年公司铜产量（不含NPM）39.40万吨，同比+54.94%；销量38.98万吨，同比+198.93%。钴产量5.55万吨，同比 +173.40%；销量2.97万吨，同比+135.71%。钼产量1.56万吨，同比+3.31%；销量1.56万吨，同比-2.50%。钨产量7975吨，同比+6.21%；销量7871吨，同比+1.63%。铌产量 9515吨，同比+3.29%；销量9378吨，同比+3.00%。磷肥产 量116.82万吨，同比+2.47%；销量116.35万吨，同比 +0.54%。 ▌KFM及TFM两大世界级铜钴项目齐头并进 KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，KFM全年产铜11.37万吨，钴3.39万吨。 TFM混合矿项目按“里程碑”节点，顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有5条铜钴 生产线，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。TFM 全年产铜28.03万吨，同比+10.22%；钴2.17万吨，同比 +6.90%。 ▌加速转化产能优势，未来产量将持续提升 2024年公司将加速资源优势转化产能优势，存量项目全面达产达标，增量项目高效快速推进。铜钴板块：TFM全力推进东区收尾，Q1达产、Q2达标，KFM保持生产稳定，TFM和KFM完成LME铜商标注册，全年实现铜产量52万吨以上，钴产量6万吨以上；适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。钼钨板块：加快推进三道庄协同开采和上房沟扩能；整体推进梨树洼、红石窑沟、小石渣排土场建设。铌磷板块：实现铌回收率的进一步提升，铌铁产量争取突破1万吨大关；启动磷板块磁铁矿综合回收项目。 2024年计划生产铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨；钼金 属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨；铌金属0.9-1万 吨，磷肥105-125万吨；实物贸易量500-600万吨。未来五 年的目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万 吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为2025.50、 2113.50、2202.59亿元，归母净利润分别为104.91、 115.44、123.35亿元，当前股价对应PE分别为17.2、15.6、14.6倍。 2023年公司所有产品产量全部实现同比增长，铜、钴、铌、磷产量创历史新高，成为全球第一大钴生产商，铜产量接近全球前十。铜、钴产量将持续提升，叠加铜价在2024年开启上涨。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 186,269 202,550 211,350 220,259 增长率（%） 7.7% 8.7% 4.3% 4.2% 归母净利润（百万元） 8,250 10,491 11,544 12,335 增长率（%） 36.0% 27.2% 10.0% 6.9% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.49 0.53 0.57 ROE（%） 11.5% 14.1% 15.1% 15.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 186,269 202,550 211,350 220,259 现金及现金等价物 30,716 33,144 37,902 42,646 营业成本 168,158 180,544 187,011 194,195 应收款 5,108 5,554 5,796 6,040 营业税金及附加 3,084 3,354 3,500 3,647 存货 31,430 34,372 35,608 36,979 销售费用 155 169 176 184 其他流动资产 16,393 17,006 17,338 17,673 管理费用 2,387 2,595 2,708 2,822 流动资产合计 83,648 90,078 96,644 103,338 财务费用 3,004 1,005 871 739 非流动资产: 研发费用 327 356 371 387 金融类资产 9,377 9,377 9,377 9,377 费用合计 5,873 4,124 4,127 4,131 固定资产 35,604 39,603 39,512 37,897 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 10,621 4,248 1,699 680 公允价值变动 1,681 1,285 1,085 873 无形资产 22,960 21,812 20,664 19,574 投资收益 2,483 1,096 796 702 长期股权投资 2,229 2,229 2,229 2,229 营业利润 13,288 16,877 18,562 19,829 其他非流动资产 17,913 17,913 17,913 17,913 加:营业外收入 25 25 25 25 非流动资产合计 89,327 85,805 82,017 78,292 减:营业外支出 105 105 105 105 资产总计 172,975 175,883 178,661 181,630 利润总额 13,208 16,797 18,482 19,749 流动负债: 所得税费用 4,677 5,948 6,545 6,994 短期借款 24,954 24,954 24,954 24,954 净利润 8,531 10,848 11,937 12,755 应付账款、票据 4,698 5,138 5,323 5,528 少数股东损益 281 357 393 420 其他流动负债 16,813 16,813 16,813 16,813 归母净利润 8,250 10,491 11,544 12,335 流动负债合计 48,980 49,640 49,943 50,269 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.7% 8.7% 4.3% 4.2% 归母净利润增长率 36.0% 27.2% 10.0% 6.9% 盈利能力毛利率 9.7% 10.9% 11.5% 11.8% 四项费用/营收 3.2% 2.0% 2.0% 1.9% 净利率 4.6% 5.4% 5.6% 5.8% ROE 11.5% 14.1% 15.1% 15.5% 偿债能力资产负债率 58.4% 57.8% 57.1% 56.3% 净利润 8531 10848 11937 12755 营运能力 少数股东权益 281 357 393 420 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 折旧摊销 2695 3522 3731 3667 应收账款周转率 36.5 36.5 36.5 36.5 公允价值变动 1681 1285 1085 873 存货周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 营运资金变动 2355 -3342 -1505 -1625 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 15542 12670 15640 16091 EPS 0.38 0.49 0.53 0.57 投资活动现金净流量 -10659 2374 2640 2634 P/E 21.8 17.2 15.6 14.6 筹资活动现金净流量 -2455 -8600 -9462 -10111 P/S 1.0 0.9 0.9 0.8 现金流量净额 2,428 6,444 8,818 8,614 P/B 3.0 2.9 2.8 2.7 非流动负债:长期借款 20,768 20,768 20,768 20,768 其他非流动负债 31,264 31,264 31,264 31,264 非流动负债合计 52,032 52,032 52,032 52,032 负债合计 101,012 101,672 101,976 102,301 所有者权益股本 21,599 21,599 21,599 21,599 股东权益 71,962 74,211 76,685 79,330 负债和所有者权益 172,975 175,883 178,661 181,630 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市