3季度精纺呢绒面料业务承压，锦纶业务预计11月试生产

公司研究/公司快报 2024年10月30日 3季度精纺呢绒面料业务承压，锦纶业务预计11月试生产 买入-B(维持) 南山智尚（300918.SZ） 其他纺织 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年10月29日 收盘价（元）：10.26 年内最高/最低（元）：13.25/6.97 事件描述 10月28日，公司披露2024年3季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%，实现扣非净利润 1.18亿元，同比增长0.86%。 事件点评 2024Q3营收小幅下滑，扣非归母净利润同比基本持平。2024Q1-Q3，公司实现营收11.63亿元，同比增长3.52%，分季度看，24Q1-24Q3实现营收3.59、4.17、3.87亿元，同比增长10.35%、4.07%、-2.63%。2024Q1-Q3，公司实现归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%，分季度看，24Q1-24Q3归母净利润分别为0.37、0.45、0.42亿元，同比增长15.37%、0.22%、-1.00%。2024Q1-Q3，公司实现扣非净利润1.18亿元， 流通A股/总股本（亿股）： 3.60/3.60 同比增长0.86%，分季度看，24Q1-24Q3扣非净利润为0.32、0.44、0.42亿元，同比增长4.67%、-0.55%、-0.39%。公司3季度营收发生下滑，预计主因精纺呢绒面料产品 流通A股市值（亿元）：36.94 总市值（亿元）：36.94 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.35 摊薄每股收益(元)：0.35 每股净资产(元)：5.81 净资产收益率(%)：5.95 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 受到国内消费市场承压影响，营收发生下滑。但公司深耕精纺呢绒面料功能性研发、提 升产品附加值，预计产品利润率延续提升趋势。公司锦纶项目预计于11月实现规模化试生产，开始客户批量验证并逐步实现销售。 2024Q3产品结构变化致毛利率下降，强化销售及管理费用管控。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比下滑1.0pct至33.45%，24Q1-24Q3毛利率分别为32.83%、34.59%、32.80%，同比提升0.06pct、-0.62pct、-2.26pct，3季度公司毛利率降幅较大，我们预计主因超高分子量聚乙烯产品收入占比提升，传统业务利润率预计保持稳定。费用率方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率合计下滑0.1pct至17.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.42%/3.92%/3.80%/2.24%，同比-1.52/-0.23/-0.38/+2.02pct，财务费用率上升主因超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。叠加其它收益占收入比重同比提升1.15pct，综合影响下，2024Q1-Q3，公司归母净利率为10.71%，同比提升0.03pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货6.38亿元，同比基本持平，存货周转天数230天，同比减少2天。现金流方面，2024Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为0.31亿元，同比增长252.96%。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2024年3季度，公司传统业务受到国内消费需求偏弱影响，精纺呢绒面料产品预计营收有所下滑，但在降本增效工作推进、产品附加值提升背景下，预计毛利率有所提 升。服装业务预计营收延续上半年的增长态势。超高分子量聚乙烯产品由于产品结构变化，毛利率较上年同期仍有差距。考虑公司锦纶产品处于项目尚未投产，暂未对外进行销售，我们在盈利预测部分暂未考虑锦纶业务。考虑超高分子量聚乙烯产品盈利能力仍处于恢复过程中，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.58、0.65、0.73元，10月29日收盘价10.26元，对应公司2024-2026年PE为17.6、 15.8、14.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 精纺呢绒业务订单趋势放缓；超高分子量聚乙烯产品盈利修复不及预期；行业竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,634 1,600 1,735 1,864 2,004 YoY(%) 9.5 -2.1 8.4 7.4 7.5 净利润(百万元) 187 203 210 234 263 YoY(%) 22.5 8.5 3.4 11.6 12.6 毛利率(%) 33.5 34.7 34.2 34.7 35.3 EPS(摊薄/元) 0.52 0.56 0.58 0.65 0.73 ROE(%) 10.3 10.0 9.6 9.9 10.3 P/E(倍) 19.8 18.2 17.6 15.8 14.0 P/B(倍) 2.0 2.0 1.8 1.7 1.5 净利率(%) 11.4 12.7 12.1 12.5 13.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1983 1681 1966 1963 2194 营业收入 1634 1600 1735 1864 2004 现金 1022 634 844 789 939 营业成本 1086 1046 1142 1218 1297 应收票据及应收账款 182 165 211 193 241 营业税金及附加 13 11 15 15 16 预付账款 3 6 4 6 5 营业费用 158 128 135 147 158 存货 588 666 704 757 798 管理费用 67 83 89 95 100 其他流动资产 188 211 203 218 211 研发费用 60 58 64 70 76 非流动资产 1221 1998 2002 2001 2004 财务费用 0 11 39 35 32 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -59 -19 -26 -32 固定资产 508 1124 1154 1168 1173 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 201 276 288 305 328 投资净收益 4 2 2 2 2 其他非流动资产 512 599 559 527 503 营业利润 208 218 241 269 303 资产总计 3204 3679 3967 3964 4198 营业外收入 3 2 3 3 2 流动负债 1345 1022 1279 1213 1365 营业外支出 0 2 2 1 2 短期借款 555 271 271 271 271 利润总额 211 218 242 270 304 应付票据及应付账款 512 454 601 524 674 所得税 24 15 33 36 41 其他流动负债 278 297 407 418 420 税后利润 187 202 209 234 263 非流动负债 47 629 513 397 275 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 582 465 349 227 归属母公司净利润 187 203 210 234 263 其他非流动负债 47 48 48 48 48 EBITDA 260 314 355 387 426 负债合计 1391 1651 1792 1610 1640 少数股东权益 6 6 6 5 5 主要财务比率 股本 360 360 360 360 360 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 845 845 845 845 845 成长能力 留存收益 600 745 892 1055 1239 营业收入(%) 9.5 -2.1 8.4 7.4 7.5 归属母公司股东权益 1807 2022 2170 2348 2553 营业利润(%) 11.4 4.7 10.7 11.4 12.9 负债和股东权益 3204 3679 3967 3964 4198 归属于母公司净利润(%) 22.5 8.5 3.4 11.6 12.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.5 34.7 34.2 34.7 35.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.4 12.7 12.1 12.5 13.1 经营活动现金流 233 217 422 261 486 ROE(%) 10.3 10.0 9.6 9.9 10.3 净利润 187 202 209 234 263 ROIC(%) 7.9 8.1 7.2 7.6 8.2 折旧摊销 46 60 102 112 122 偿债能力 财务费用 0 11 39 35 32 资产负债率(%) 43.4 44.9 45.2 40.6 39.1 投资损失 -4 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 -78 -128 74 -118 71 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 81 73 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -534 -657 -103 -109 -123 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 66 263 -109 -206 -213 应收账款周转率 9.4 9.2 9.2 9.2 9.2 应付账款周转率 2.8 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.56 0.58 0.65 0.73 P/E 19.8 18.2 17.6 15.8 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.60 1.17 0.72 1.35 P/B 2.0 2.0 1.8 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.25 5.66 6.16 6.73 EV/EBITDA 12.3 12.4 10.3 9.3 7.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数