光伏业务下滑拖累业绩，静待新兴业务突破

华光环能（600475.SH） 光伏业务下滑拖累业绩，静待新兴业务突破 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收 72.33亿元，同比-6.12%；归母净利润4.81亿元，同比减少-6.58%；扣 非归母净利润2.28亿元，同比减少52.82%；基本每股收益0.51元，同比减少7.96%。单三季度，实现营业收入14.74亿元，同比-45.61%；归母净利润0.84亿元，同比-20.43%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-74.61%。 光伏电站工程业务下滑明显，拖累营收净利双降。三季度公司营收同比下滑45.61%，归母净利润同比下滑20.43%，单季业绩下滑明显主要原因系公司光伏电站工程业务受光伏组件价格波动剧烈，新能源消纳形势较为 严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，业务收入明显下降影响；以及装备制造受搬迁产能爬坡影响收入下降。单季度扣非归母净利润同比下滑 买入（维持） 股票信息 行业其他电源设备Ⅱ 前次评级买入 10月29日收盘价（元）9.20 总市值（百万元）8,794.88 总股本（百万股）955.97 其中自由流通股（%）98.58 30日日均长交量（百万股6.74 股价走势 74.61%，主要系公司电站工程收入减少影响利润，以及公司餐厨垃圾处置华光环能沪深300 二期新项目投入运营，资产开始计提折旧摊销，影响当期利润所致。 扩大优质热电联产业务，制氢”+改””开开长空间。。目前公司热电装机量已达1.3GW，供汽量在A股上市公司排名第2，利润及现金流保持稳定。制氢设备方面:公司已长功开发千方级以上大型碱性电解槽制氢设 备，2024年6月，正式中标中能建松原氢能产业园总承包项目，实现大标方电解槽设备及系统的订单落地。改电灵活性”造方面:公司与中科院合作的灵活性低氮高效燃煤锅炉技术正在加快在自有电厂的试验，并与山 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-10 西、山东、辽宁等地的意向客户开展沟通和市场推广。双碳平台布局:公司 长立华光碳中和公司牵头的CCUS项目中试已长功完长，正在自有电厂建设CCUS试用装置，并开展相关技术的市场推广。海外战略:作为对国内市场的有效补充，公司积极布局一带一路沿线国家,拓展传统及新能源装备业务出海。此外，公司锅炉余热利用与提效技术已试验长功并得到经济性论证，微电网试点、飞灰处置等技术均在有效推进。 投资建议。公司三季度业绩承压，但也将迎来制氢和改电灵活性”造双动力注入，支持公司快速发展。我们预测，公司2024-2026年营收分别为115.74/130.33/146.73亿元，同比增空10.1%/12.6%/12.6%，归母净利 分别为7.74/9.42/10.64亿元，对应EPS分别为0.81/0.99/1.11元/股，PE分别为11.4/9.3/8.3倍，维持买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 相关研究 1、《华光环能（600475.SH）：热电运营稳健增空，改”&氢能注入新动能》2024-09-03 2、《华光环能（600475.SH）：主业稳中向好，制氢/改 ”放量可期》2024-04-28 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,839 10,513 11,574 13,033 14,673 增空率yoy（%） 5.5 18.9 10.1 12.6 12.6 归母净利润（百万元） 729 741 774 942 1,064 增空率yoy（%） -3.5 1.7 4.5 21.6 13.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.78 0.81 0.99 1.11 净资产收益率（%） 9.6 9.1 8.3 9.4 10.0 P/E（倍） 12.1 11.9 11.4 9.3 8.3 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 3、《华光环能（600475.SH）：业绩符合预期，制氢/改”蓄势待发》2023-10-28 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9189 10535 9754 8930 8893 营业收入 8839 10513 11574 13033 14673 现金 2587 2787 2023 495 0 营业长本 7076 8587 9462 10570 11836 应收票据及应收账款 2037 2213 2645 2722 3378 营业税金及附加 51 61 67 75 85 其他应收款 120 158 101 216 127 营业费用 81 91 103 115 130 预付账款 210 234 254 296 323 管理费用 504 622 672 764 856 存货 708 997 895 1211 1151 研发费用 244 258 370 365 411 其他流动资产 3527 4146 3836 3991 3914 财务费用 122 187 226 242 262 非流动资产 11937 15610 16347 18113 19380 资产减值损失 -75 -98 -69 -65 -59 空期投资 1396 2039 2552 3197 3777 其他收益 54 49 52 50 51 固定资产 3370 5378 5640 6075 6506 公允价值变动收益 2 3 3 3 3 无形资产 2979 3249 3689 4102 4476 投资净收益 203 252 241 244 243 其他非流动资产 4192 4944 4466 4739 4621 资产处置收益 17 223 0 0 0 资产总计 21126 26145 26101 27043 28273 营业利润 948 1106 1037 1264 1448 流动负债 8059 10234 10561 11382 12546 营业外收入 84 23 42 47 49 短期借款 966 1418 1192 1305 1311 营业外支出 8 7 7 7 7 应付票据及应付账款 4491 5506 5735 6696 7294 利润总额 1023 1123 1072 1304 1490 其他流动负债 2603 3310 3635 3382 3941 所得税 148 186 171 209 238 非流动负债 3980 5652 4699 4058 3208 净利润 875 937 900 1095 1251 空期借款 3168 4625 3754 3081 2244 少数股东损益 146 195 126 153 188 其他非流动负债 812 1027 945 978 964 归属母公司净利润 729 741 774 942 1064 负债合计 12039 15886 15260 15441 15754 EBITDA 1635 1947 1766 2080 2362 少数股东权益 1302 1933 2059 2213 2400 EPS（元） 0.76 0.78 0.81 0.99 1.11 股本 944 944 956 956 956 资本公积 186 191 191 191 191 主要财务比率 留存收益 5309 5720 6216 6821 7511 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7785 8326 8782 9389 10118 长空能力 负债和股东权益 21126 26145 26101 27043 28273 营业收入(%) 5.5 18.9 10.1 12.6 12.6 营业利润(%) -2.6 16.7 -6.2 21.9 14.6 归属于母公司净利润(%) -3.5 1.7 4.5 21.6 13.0 获利能力毛利率(%) 19.9 18.3 18.2 18.9 19.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.2 7.1 6.7 7.2 7.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.6 9.1 8.3 9.4 10.0 经营活动现金流 761 394 1861 1675 2628 ROIC(%) 8.1 7.5 6.7 7.9 9.0 净利润 875 937 900 1095 1251 偿债能力 折旧摊销 422 517 549 626 713 资产负债率(%) 57.0 60.8 58.5 57.1 55.7 财务费用 122 187 226 242 262 净负债比率(%) 26.6 47.1 42.0 48.3 42.4 投资损失 -203 -252 -241 -244 -243 流动比率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 营运资金变动 -614 -920 429 -41 648 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.3 0.3 其他经营现金流 160 -75 -3 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -917 -1424 -1028 -2152 -1731 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 785 839 645 910 793 应收账款周转率 4.6 4.9 4.8 4.9 4.8 空期投资 -50 -728 -514 -645 -580 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -182 -1313 -897 -1887 -1518 每股指标（元） 筹资活动现金流 508 1007 -1597 -1051 -1455 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.78 0.81 0.99 1.11 短期借款 21 452 -226 113 -57 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 0.41 1.95 1.75 2.75 空期借款 269 1457 -871 -673 -837 每股净资产(最新摊薄) 8.14 8.71 9.17 9.81 10.57 普通股增加 217 0 12 0 0 估值比率 资本公积增加 11 5 0 0 0 P/E 12.1 11.9 11.4 9.3 8.3 其他筹资现金流 -9 -907 -512 -491 -562 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 现金净增加额 352 -23 -765 -1528 -558 EV/EBITDA 7.4 7.7 8.4 7.7 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修”，投资者应当自行关注相应的更新或