季报点评：光伏业务下滑拖累业绩，静待新兴业务突破

华光环能2024年前三季度业绩下滑，主要受光伏电站工程业务和装备制造业务影响。光伏电站工程业务因组件价格波动和新能源消纳形势严峻导致装机量和收入下降；装备制造业务受搬迁产能爬坡影响收入下降。单季度扣非归母净利润同比下滑74.61%，主要受电站工程收入减少和餐厨垃圾处置二期项目折旧摊销影响。

公司积极拓展新兴业务，包括热电联产、制氢、改电灵活性制造、双碳平台布局和海外市场拓展。热电业务装机量已达1.3GW，利润和现金流稳定；制氢设备已中标中能建松原氢能产业园项目；改电灵活性制造与中科院合作的技术正在试验和推广；双碳平台CCUS项目中试已成功，正在建设试用装置；海外市场拓展一带一路沿线国家业务；锅炉余热利用和提效技术已试验成功。

投资建议：公司短期业绩承压，但制氢和改电灵活性制造业务将带来长期增长动力。预计2024-2026年营收分别为115.74/130.33/146.73亿元，同比增长10.1%/12.6%/12.6%；归母净利润分别为7.74/9.42/10.64亿元，对应EPS分别为0.81/0.99/1.11元/股，PE分别为11.4/9.3/8.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期、政策落实不及预期、上游原材料涨价。