三季度业绩超预期，费用率优化明显

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华阳集团（002906） 三季度业绩超预期，费用率优化明显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入68.41亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长56.20%。主要系公司汽车电子及精密压铸双增长，规模效应释放显著。随着公司新品放量，单车价值量有望进一步提升，为中长期业绩增长奠定良好基础。公司所处赛道优异，产品品类扩展，客户订单持续开拓，或将迎来快速增长期。 |分析师及联系人 高登 黄程保 SAC：S0590523110004SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 华阳集团(002906) 三季度业绩超预期，费用率优化明显 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：30.63元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 525/525 流通A股市值(百万元) 16,069.91 每股净资产(元) 11.95 资产负债率(%) 43.77 一年内最高/最低(元) 38.80/18.45 股价相对走势 华阳集团 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《华阳集团（002906）：三季度业绩超预期，配套客户及产品持续拓展》2024.10.15 2、《华阳集团（002906）：二季度业绩环比向上，费用率优化明显》2024.08.20 扫码查看更多 公司事件 10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入 68.41亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长56.20%。 汽车电子及精密压铸双轮驱动，三季度业绩超预期 公司精准把握产业趋势，聚焦汽车电子与精密压铸优质赛道，同时产品品类扩展客户持续开拓，2024年前三季度公司共实现营业收入68.41亿元，同比增长42.62%。分季度看，2024年Q3公司实现营收26.48亿元，同比增长37.25%，环比增长20.21%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长53.54%，环比增长22.89%处于业绩预告中枢偏上，业绩超预期。 规模效应叠加管理优化，费用率优化明显 公司三季度营收同环比高增主要得益于汽车电子业务及精密压铸业务同比大幅增长，得益于规模效应及管理优化，公司Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.00%/2.21%/7.26%/0.18%,期间费用率12.65%,同比降低1.89pct，环比降低1.22pct。 顺应市场需求开拓新品，单车价值量有望进一步提升 公司顺应市场需求，整合各子公司的市场及技术资源，推出多种创新型多功能融合产品，如VPD、屏+运动机构、显示整体解决方案等，并已取得良好的市场进展;公司舱泊一体域控、行泊一体域控相关项目也在有序推进中。随着公司新品放量单车价值量有望进一步提升，为中长期业绩增长奠定良好基础。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.96/120.54/147.05亿元，同比增速分别为35.86%/24.32%/21.99%，归母净利润分别为6.59/9.13/11.91亿元，同比增速分别为41.79%/38.57%/30.37%，EPS分别为1.26/1.74/2.27元/股，3年CAGR为36.82%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓或将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期，下游客户订单不及预期，竞争加剧，原材料涨价 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5638 7137 9696 12054 14705 增长率（%） 25.61% 26.59% 35.86% 24.32% 21.99% EBITDA（百万元） 532 718 967 1245 1537 归母净利润（百万元） 380 465 659 913 1191 增长率（%） 27.40% 22.17% 41.79% 38.57% 30.37% EPS（元/股） 0.72 0.89 1.26 1.74 2.27 市盈率（P/E） 42.3 34.6 24.4 17.6 13.5 市净率（P/B） 3.8 2.7 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 29.8 24.6 16.2 12.7 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 1）汽车行业销量不及预期风险：公司处于汽车行业，若汽车行业整体销量不及预期，则影响公司订单情况。 2）下游客户订单不及预期风险：公司下游客户竞争激烈，如订单不及预期，则前期投入的研发成本难以回收。 3）竞争加剧风险：若行业竞争加剧，格局恶化，则会影响公司的盈利能力。 4）原材料涨价风险：若部分原材料存在价格大幅波动，则会出现供应短缺风险，并影响公司的利润率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 753 1204 1483 1705 1971 营业收入 5638 7137 9696 12054 14705 应收账款+票据 2430 3570 4485 5575 6802 营业成本 4392 5541 7507 9307 11334 预付账款 59 76 95 118 143 营业税金及附加 25 36 43 53 65 存货 1234 1280 1930 2393 2914 营业费用 228 272 354 407 471 其他 121 547 576 616 661 管理费用 637 776 1047 1242 1471 流动资产合计 4597 6676 8568 10407 12491 财务费用 -9 -1 8 19 23 长期股权投资 173 182 201 221 240 资产减值损失 -19 -42 -49 -61 -74 固定资产 1471 1743 1556 1382 1220 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 137 209 260 300 321 投资净收益 26 19 31 31 31 无形资产 191 193 170 158 142 其他 -15 -17 -54 -76 -100 其他非流动资产 428 450 464 446 431 营业利润 355 473 665 921 1200 非流动资产合计 2400 2776 2651 2507 2354 营业外净收益 -2 0 -2 -2 -2 资产总计 6997 9453 11218 12914 14845 利润总额 353 473 663 919 1198 短期借款 189 83 500 629 689 所得税 -32 4 0 0 0 应付账款+票据 1928 2601 3134 3885 4732 净利润 385 470 663 919 1198 其他 430 484 859 1065 1298 少数股东损益 4 5 4 5 7 流动负债合计 2546 3168 4493 5579 6718 归属于母公司净利润 380 465 659 913 1191 长期带息负债 62 2 6 9 10 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 173 276 276 276 276 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 235 278 282 284 286 成长能力 负债合计 2781 3446 4774 5864 7004 营业收入 25.61% 26.59% 35.86% 24.32% 21.99% 少数股东权益 23 27 31 37 44 EBIT 22.49% 37.15% 42.23% 39.76% 30.10% 股本 476 524 525 525 525 EBITDA 23.95% 34.93% 34.64% 28.77% 23.42% 资本公积 964 2348 2347 2347 2347 归属于母公司净利润 27.40% 22.17% 41.79% 38.57% 30.37% 留存收益 2753 3107 3541 4142 4925 获利能力 股东权益合计 4216 6007 6444 7051 7841 毛利率 22.10% 22.36% 22.58% 22.79% 22.92% 负债和股东权益总计 6997 9453 11218 12914 14845 净利率 6.82% 6.58% 6.84% 7.62% 8.14% ROE 9.07% 7.77% 10.28% 13.02% 15.27% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.61% 10.42% 13.04% 15.68% 18.12% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 385 470 663 919 1198 资产负债率 39.74% 36.46% 42.56% 45.40% 47.18% 折旧摊销 188 246 296 307 316 流动比率 1.8 2.1 1.9 1.9 1.9 财务费用 -9 -1 8 19 23 速动比率 1.3 1.6 1.4 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） -320 -46 -651 -463 -521 营运能力 营运资金变动 -294 -395 -705 -659 -740 应收账款周转率 2.3 2.0 2.2 2.2 2.2 其它 388 169 644 486 562 存货周转率 3.6 4.3 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 339 442 256 610 838 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 -386 -551 -137 -144 -144 每股指标（元） 长期投资 37 -470 0 0 0 每股收益 0.7 0.9 1.3 1.7 2.3 其他 -29 -80 -27 -43 -60 每股经营现金流 0.6 0.8 0.5 1.2 1.6 投资活动现金流 -378 -1101 -164 -187 -204 每股净资产 8.0 11.4 12.2 13.4 14.9 债权融资 -17 -165 421 132 61 估值比率 股权融资 1 48 0 0 0 市盈率 42.3 34.6 24.4 17.6 13.5 其他 -111 1227 -234 -332 -430 市净率 3.8 2.7 2.5 2.3 2.1 筹资活动现金流 -126 1110 187 -200 -369 EV/EBITDA 29.8 24.6 16.2 12.7 10.3 现金净增加额 -156 453 279 223 265 EV/EBIT 46.2 37.5 23.4 16.9 13.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数