二季度业绩环比向上，费用率优化明显

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华阳集团（002906） 二季度业绩环比向上，费用率优化明显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月19日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入41.93亿元，同比增长46.23%；归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%。主要系公司汽车电子及精密压铸双增长，规模效应释放显著，2024年上半年归母净利率6.84%，同比提升0.51pct。公司所处赛道优异，产品品类扩展，客户订单持续开拓，或将迎来快速增长期。 |分析师及联系人 高登 黄程保 SAC：S0590523110004SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月20日 华阳集团(002906) 二季度业绩环比向上，费用率优化明显 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.23元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 524.64/524.46 流通A股市值(百万元) 12,707.63 每股净资产(元) 11.61 资产负债率(%) 39.13 一年内最高/最低(元) 38.80/18.45 股价相对走势 华阳集团 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《华阳集团（002906）：半年度业绩亮眼，订单持续开拓奠定中长期增长》2024.07.132、《华阳集团（002906）：立足优质赛道，客户开拓迎来订单收获期》2024.07.04 扫码查看更多 公司事件 2024年8月19日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入41.93亿元，同比增长46.23%；归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%。 二季度同比高增环比向上，上半年业绩符合预期 2024年上半年公司共实现营业收入41.93亿元，同比增长46.23%。分季度看，公司Q1/Q2分别实现营业收入19.91/22.03亿元，Q2营收同比增长41.89%，环比增长10.64%；Q1/Q2分别实现归母净利润1.42/1.45亿元，Q2归母净利润实现同比增长38.83%，环比增长1.66%，上半年共实现归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%，处于业绩预告中枢。 汽车电子及精密压铸双增长，费用率优化明显 分业务看，汽车电子实现营收30.71亿元，同比增长65.41%，主要系屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电、车载摄像头等老产品及座舱域控、精密运动机构数字声学等新产品同时放量增长；精密压铸板块受益于激光雷达、中控屏、域控、HUD及光通讯模块相关轻量化结构件的销售大幅增长，实现营收9.14亿元，同比增长23.55%。得益于规模效应及管理优化，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.45%/2.12%/8.09%/0.34%,分别同比-0.11pct/-0.74pct/-1.52pct/+0.40pct，期间费用率同比降低1.97pct达到14.00%，最终实现归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%，归母净利率6.84%，同比提升0.51pct 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.27/114.95/143.05亿元，同比增速分别为29.28%/24.59%/24.44%，归母净利润分别为6.40/8.79/11.42亿元，同比增速分别为37.78%/37.29%/29.84%，EPS分别为1.22/1.68/2.18元/股，3年CAGR为34.92%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓或将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5638 7137 9227 11495 14305 增长率（%） 25.61% 26.59% 29.28% 24.59% 24.44% EBITDA（百万元） 532 718 948 1208 1483 归母净利润（百万元） 380 465 640 879 1142 增长率（%） 27.40% 22.17% 37.78% 37.29% 29.84% EPS（元/股） 0.73 0.89 1.22 1.68 2.18 市盈率（P/E） 33.4 27.3 19.8 14.5 11.1 市净率（P/B） 3.0 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 29.8 24.6 12.8 10.2 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月19日收盘价 风险提示 1）汽车行业销量不及预期风险：公司处于汽车行业，若汽车行业整体销量不及预期，则影响公司订单情况。 2）下游客户订单不及预期风险：公司下游客户竞争激烈，如订单不及预期，则前期投入的研发成本难以回收。 3）竞争加剧风险：若行业竞争加剧，格局恶化，则会影响公司的盈利能力。 4）原材料涨价风险：若部分原材料存在价格大幅波动，则会出现供应短缺风险，并影响公司的利润率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 753 1204 1598 1693 1931 营业收入 5638 7137 9227 11495 14305 应收账款+票据 2430 3570 4268 5317 6617 营业成本 4392 5541 7133 8861 10998 预付账款 59 76 90 112 140 营业税金及附加 25 36 41 51 63 存货 1234 1280 1834 2279 2828 营业费用 228 272 337 391 479 其他 121 547 568 606 654 管理费用 637 776 996 1192 1459 流动资产合计 4597 6676 8357 10007 12169 财务费用 -9 -1 8 16 18 长期股权投资 173 182 201 221 240 资产减值损失 -19 -42 -47 -58 -72 固定资产 1471 1743 1556 1382 1220 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 137 209 260 300 321 投资净收益 26 19 31 31 31 无形资产 191 193 170 158 142 其他 -15 -17 -50 -71 -96 其他非流动资产 428 450 464 446 431 营业利润 355 473 646 887 1150 非流动资产合计 2400 2776 2651 2507 2354 营业外净收益 -2 0 -2 -2 -2 资产总计 6997 9453 11008 12514 14523 利润总额 353 473 644 885 1148 短期借款 189 83 500 500 612 所得税 -32 4 0 0 0 应付账款+票据 1928 2601 2978 3699 4591 净利润 385 470 644 885 1148 其他 430 484 816 1015 1260 少数股东损益 4 5 4 5 7 流动负债合计 2546 3168 4294 5214 6463 归属于母公司净利润 380 465 640 879 1142 长期带息负债 62 2 6 9 10 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 173 276 276 276 276 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 235 278 282 284 286 成长能力 负债合计 2781 3446 4576 5498 6749 营业收入 25.61% 26.59% 29.28% 24.59% 24.44% 少数股东权益 23 27 31 37 43 EBIT 22.49% 37.15% 38.21% 38.12% 29.52% 股本 476 524 524 524 524 EBITDA 23.95% 34.93% 32.00% 27.42% 22.78% 资本公积 964 2348 2348 2348 2348 归属于母公司净利润 27.40% 22.17% 37.78% 37.29% 29.84% 留存收益 2753 3107 3529 4107 4858 获利能力 股东权益合计 4216 6007 6432 7016 7774 毛利率 22.10% 22.36% 22.69% 22.91% 23.12% 负债和股东权益总计 6997 9453 11008 12514 14523 净利率 6.82% 6.58% 6.98% 7.69% 8.03% ROE 9.07% 7.77% 10.01% 12.60% 14.77% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.61% 10.42% 12.68% 15.51% 17.87% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 385 470 644 885 1148 资产负债率 39.74% 36.46% 41.57% 43.94% 46.47% 折旧摊销 188 246 296 307 316 流动比率 1.8 2.1 1.9 1.9 1.9 财务费用 -9 -1 8 16 18 速动比率 1.3 1.6 1.5 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） -320 -46 -554 -444 -549 营运能力 营运资金变动 -294 -395 -578 -635 -787 应收账款周转率 2.3 2.0 2.2 2.2 2.2 其它 388 169 547 466 587 存货周转率 3.6 4.3 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 339 442 363 595 734 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 -386 -551 -137 -144 -144 每股指标（元） 长期投资 37 -470 0 0 0 每股收益 0.7 0.9 1.2 1.7 2.2 其他 -29 -80 -26 -41 -57 每股经营现金流 0.6 0.8 0.7 1.1 1.4 投资活动现金流 -378 -1101 -163 -185 -201 每股净资产 8.0 11.4 12.2 13.3 14.7 债权融资 -17 -165 421 3 113 估值比率 股权融资 1 48 0 0 0 市盈率 33.4 27.3 19.8 14.5 11.1 其他 -111 1227 -227 -317 -409 市净率 3.0 2.1 2.0 1.8 1.6 筹资活动现金流 -126 1110 194 -314 -296 EV/EBITDA 29.8 24.6 12.8 10.2 8.4 现金净增加额 -156 453 394 96 237 EV/EBIT 46.2 37.5 18.6 13.6 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个