2024年三季报点评：盈利能力阶段性承压，管理层履新&股权激励有望释放长期经营活力

公司研究 证券研究报告 家具2024年11月10日 顾家家居（603816）2024年三季报点评 盈利能力阶段性承压，管理层履新&股权激励有望释放长期经营活力 强推维持） 目标价：42.62元 当前价：33.50元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)82,189.15 已上市流通股(万股)82,189.15 总市值(亿元)275.33 流通市值(亿元)275.33 资产负债率(%)38.03 每股净资产(元)11.90 12个月内最高/最低价39.32/21.67 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-10~2024-11-08 19% -2% -22%23/1124/0124/0424/0624/0824/11 -42% 顾家家居 沪深300 相关研究报告 《顾家家居（603816）重大事项点评：股权激励激发活力，一体两翼路径清晰》 2024-09-24 《顾家家居（603816）2024年半年报点评：Q2经营承压，盈利能力稳步提升》 2024-08-23 《顾家家居（603816）2023年报及2024年一季报点评：营收利润双增长，布局高端打开成长空间 2024-05-28 事项： 公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润138.0/13.6/12.2亿元，YoY-2.4%/-9.5%/-10.7%；24Q3实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润48.9/4.6/4.4亿元，YoY-6.9%/-19.9%/-16.9%。 评论： 内贸疲软拖累Q3营收，外贸预计延续增长态势。1）内贸：公司在产品端高举高打，纵深推进一体化整家战略，三季度受国内需求疲软拖累，内贸业务预计承压。展望Q4，公司根据全国各地“以旧换新”政策，因地制宜推出了相 应优惠举措落地，或持续激发当地家居市场消费活力。2）外贸：公司稳步推进线下/线上零售商业务，深度绑定大客户，现已在美国本土布局亚马逊、wayfair、shopify、Temu等线上零售平台，24Q3营收端或延续增长。 盈利能力阶段性承压，期间费用率明显改善。24Q3，公司实现毛利率29.8%同比-4.0pcts/环比-3.2pcts，我们推测系低毛利的外贸业务占比提升影响。费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率为14.0%/1.7%/0.7%，同比-2.4/-0.4/+0.1pcts。综合来看，公司24Q3实现归母净利率9.5%/-1.5pcts。 管理层履新迈入新征程，推出股权激励坚定信心。管理层方面，公司选举董事邝广雄先生担任董事长职务（历任盈峰集团副总裁、美的中央空调财务总监等职务），同时聘任徐刚/刘应章/彭宣智/姚斌担任公司副总裁，分管卧室事业本 部/服务本部/客餐厅事业本部/电商事业部，有望持续激发公司经营活力。此外2024年9月，公司推出股权激励计划，深度绑定84位核心骨干，有望坚定长期发展信心。 投资建议：公司是软体家具龙头，内沿外拓步伐稳健。随着以旧换新政策持续推动，终端需求有望迎来回暖。考虑到下游需求仍然承压，我们预计24/25/26年利润18.71/20.61/22.39亿元（24/25/26年前值为20.18/21.73/23.32亿元），对 应PE为15/13/12X。参考可比公司估值，给予公司25年PE为17X，对应目标价42.62元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 19,212 18,863 20,652 22,251 同比增速(%) 6.7% -1.8% 9.5% 7.7% 归母净利润(百万) 2,006 1,871 2,061 2,239 同比增速(%) 10.7% -6.7% 10.1% 8.6% 每股盈利(元) 2.44 2.28 2.51 2.72 市盈率(倍) 14 15 13 12 市净率(倍) 2.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,583 3,463 3,792 4,275 营业总收入 19,212 18,863 20,652 22,251 应收票据 0 1 0 0 营业成本 12,904 12,621 13,849 14,945 应收账款 1,352 1,450 1,533 1,551 税金及附加 124 109 121 131 预付账款 88 115 120 130 销售费用 3,366 3,395 3,676 3,916 存货 1,968 2,267 2,321 2,432 管理费用 344 375 411 443 合同资产 0 0 0 0 研发费用 265 321 330 334 其他流动资产 546 589 678 761 财务费用 -1 -8 -17 -16 流动资产合计 7,536 7,884 8,443 9,149 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 31 31 31 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,636 5,120 5,637 6,098 投资收益 58 50 50 50 在建工程 1,188 1,383 1,578 1,773 其他收益 57 57 57 57 无形资产 977 975 972 987 营业利润 2,288 2,120 2,351 2,567 其他非流动资产 2,411 2,446 2,469 2,480 营业外收入 162 162 162 162 非流动资产合计 9,243 9,954 10,687 11,368 营业外支出 9 5 5 5 资产合计16,780 17,838 19,130 20,517 利润总额 2,440 2,276 2,507 2,724 短期借款1,501 1,501 1,501 1,501 所得税 422 394 434 471 应付票据 31 51 47 50 净利润 2,018 1,882 2,073 2,252 应付账款 1,597 1,943 2,037 2,178 少数股东损益 12 11 13 14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,006 1,871 2,061 2,239 合同负债 1,604 1,574 1,724 1,857 NOPLAT 2,017 1,876 2,060 2,240 其他应付款 508 508 508 508 EPS(摊薄)（元） 2.44 2.28 2.51 2.72 一年内到期的非流动负债157 157 157 157 其他流动负债 1,077 1,109 1,216 1,313 主要财务比率 流动负债合计 6,475 6,843 7,190 7,565 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.7% -1.8% 9.5% 7.7% 其他非流动负债 512 512 512 512 EBIT增长率 12.3% -7.0% 9.8% 8.7% 非流动负债合计 512 512 512 512 归母净利润增长率 10.7% -6.7% 10.1% 8.6% 负债合计 6,987 7,355 7,701 8,077 获利能力 归属母公司所有者权益 9,608 10,351 11,359 12,438 毛利率 32.8% 33.1% 32.9% 32.8% 少数股东权益 184 133 70 3 净利率 10.5% 10.0% 10.0% 10.1% 所有者权益合计 9,793 10,484 11,429 12,441 ROE 20.9% 18.1% 18.1% 18.0% 负债和股东权益 16,780 17,838 19,130 20,517 ROIC 23.9% 20.8% 21.1% 21.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.6% 41.2% 40.3% 39.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 22.2% 20.7% 19.0% 17.4% 经营活动现金流2,443 2,302 2,702 2,928 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金收益2,503 2,371 2,600 2,827 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 存货影响 -84 -299 -54 -111 营运能力 经营性应收影响 -261 -111 -74 -15 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 -395 365 90 144 应收账款周转天数 22 27 26 25 其他影响 680 -24 140 83 应付账款周转天数 50 50 52 51 投资活动现金流 -1,755 -1,241 -1,316 -1,319 存货周转天数 54 60 60 57 资本支出 -1,341 -1,173 -1,253 -1,261每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 2.44 2.28 2.51 2.72 其他长期资产变化-417 -68 -64 -59 每股经营现金流 2.97 2.80 3.29 3.56 融资活动现金流-1,542 -1,181 -1,056 -1,127 每股净资产 11.69 12.59 13.82 15.13 借款增加 -1 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -1,049 -1,154 -1,255 -1,356 P/E 14 15 13 12 股东融资 26 26 26 26 P/B 3 3 2 2 其他影响 -517 -53 172 204 EV/EBITDA 10 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-