Q3利润短期承压，筹划资产重组

Q3利润短期承压，筹划资产重组 2024年10月30日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 嘉必优(688089)投资评级买入上次评级买入 赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005邮箱：zhaodanchen@cindasc.com赵雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com 、 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：公司公布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营业收入3.87亿元， 同比+19.19%；归母净利润8389万元，同比+38.86%；扣非归母净利润6556 万元，同比+59.71%。其中，24Q3实现营业收入1.26亿元，同比+0.20%，归母净利润1600万元，同比-37.42%；扣非归母净利润1256万元，同比 -31.24%。 点评： Q3收入表现平稳，海外发货量未达预期。公司Q3收入同比接近持平，未能延续前两季度同比高增的势头，主因海外发货量未达预期。 毛利率同比下降，利润单季度承压。受国内/国外收入比例变化影响，Q3公司毛利率同比-6.37pct，达35.02%。费用端看，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.32pct、-1.65pct、 +1.60pct和+0.81pct。净利润率上看，Q3公司净利润率为11.75%，同比-7.57pct。毛利率的下降使得公司利润单季度承压。 筹划购买上海欧易生物控制权，有望形成协同效应。公司28日公告，筹划通过发行股份和支付现金的方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，股票即日起停牌。根据欧易官网信息，欧易生物成立于2009年，目前拥有员工超600人，是一家为生命科学研究提供多组 学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测。公司于2021年完成A轮及A+轮融资，其中A轮融资数千万，A+轮融资近亿元。考虑到多组学检测与公司原有合成生物学研发紧密相关，我们预计两者有望形成较强的协同效应。 盈利预测与投资评级：利润短期波动，全年预期良好。尽管公司单季度利润出现波动，但公司全年海外客户订单量并未发生变化，因此公司全年预期依然良好。我们预计公司2024-2026年EPS为0.70/0.84/1.04元，分别对应2024-2026年30X、25X和20XPE，维持对公司的“买 入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A433 2023A444 2024E520 2025E615 2026E734 增长率YoY% 23.4% 2.4% 17.2% 18.3% 19.3% 归母净利润(百万元) 64 91 117 142 175 增长率YoY% -49.9% 41.9% 28.6% 20.6% 23.7% 毛利率% 42.1% 42.4% 42.1% 42.1% 44.2% 净资产收益率ROE% 4.5% 6.2% 7.5% 8.5% 9.6% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.54 0.70 0.84 1.04 市盈率P/E(倍) 119.26 33.15 29.97 24.86 20.10 市净率P/B(倍) 5.38 2.04 2.25 2.10 1.93 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月28日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 44 -81 27 -51 -10 营业总收入 433 444 520 615 734 其它 52 19 -14 -17 -12 同比(%) 23.4% 2.4% 17.2% 18.3% 19.3% 投资活动现金流 -339 -287 -209 -49 -34 归母净利润 64 91 117 142 175 资本支出 -249 -297 -209 -55 -41 同比(%) -49.9% 41.9% 28.6% 20.6% 23.7% 长期投资 -75 -30 0 0 0 毛利率(%) 42.1% 42.4% 42.1% 42.1% 44.2% 其他 -14 40 0 6 7 ROE(%) 4.5% 6.2% 7.5% 8.5% 9.6% 筹资活动现金流 -11 -34 -42 -30 -30 EPS(摊薄)(元) 0.38 0.54 0.70 0.84 1.04 吸收投资 0 23 0 0 0 P/E 119.26 33.15 29.97 24.86 20.10 借款 30 -19 -11 0 0 P/B 5.38 2.04 2.25 2.10 1.93 支付利息或股息 -40 -37 -30 -30 -30 EV/EBITDA 50.04 22.02 17.70 14.94 11.96 现金净增加额 -166 -251 -72 39 136 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 907 709 678 799 1,033 营业总收入 433 444 520 615 734 货币资金 494 240 168 206 342 营业成本 251 256 301 357 410 应收票据 27 51 40 48 57 营业税金及附加 5 6 7 8 10 应收账款 189 215 231 268 319 销售费用 25 30 34 40 48 预付账款 14 10 8 9 11 管理费用 40 26 30 36 43 存货 81 113 123 149 173 研发费用 32 39 46 52 62 其他 101 81 108 119 132 财务费用 -15 -2 0 0 0 非流动资产 704 903 1,070 1,083 1,070 减值损失合计 -35 -9 -5 -2 -1 长期股权投资 29 27 27 27 27 投资净收益 2 5 0 6 7 固定资产（合计） 433 508 565 606 641 其他 -12 -4 20 12 14 无形资产 36 41 40 39 37 营业利润 51 82 117 139 183 其他 205 326 438 411 365 营业外收支 27 18 12 16 10 资产总计 1,611 1,611 1,748 1,882 2,103 利润总额 78 100 129 155 192 流动负债 180 112 168 198 284 所得税 17 14 18 22 27 短期借款 30 11 0 0 0 净利润 62 86 111 134 165 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -5 -7 -8 -10 应付账款 107 71 124 147 224 归母净利润 64 91 117 142 175 其他 43 31 44 52 60 EBITDA 99 127 190 222 266 非流动负债 6 5 5 5 5 EPS（当年）（元） 0.38 0.54 0.70 0.84 1.04 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 5 5 5 5 现金流量表 单位:百万元 负债合计 186 118 173 204 290 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6 18 11 3 -7 经营活动现金流 176 69 178 118 200 归属母公司股东 1,419 1,476 1,564 1,675 1,821 净利润 62 86 111 134 165 负债和股东权益 1,611 1,611 1,748 1,882 2,103 折旧摊销 28 50 54 58 64 财务费用 -7 -1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -2 -5 0 -6 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的