贝达药业（300558）：盈利能力有效提升，新兴分子配合商业合作打造长期空间

贝达药业（300558.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 盈利能力有效提升，新兴分子配合商业合作打造长期空间 公司发布2024三季报，2024Q3营收8.44亿元，同比+15.65%，扣 非归母净利润1.45亿元，同比-4.88%。2024前三季度营收23.45亿 元，同比+14.73%，扣非归母净利润3.62亿元，同比+50.12%。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 10月29日收盘价（元） 46.80 总市值（百万元） 19,585.14 总股本（百万股） 418.49 其中自由流通股（%） 99.69 30日日均成交量（百万股 11.28 利润同比大幅增长，盈利能力得到较大提升。公司前三季度整体营收同比增长14.73%，扣非归母利润同比增长50.12%，公司整体获利能力有了大幅提高。公司前三季度销售费用8.71亿元，同比去年同期7.10亿元， 增长约22.68%。研发费用2024前三季度为3.84亿元，2023同期为4.68 亿元，同比降低约-17.95%。公司目前大力推广产品销售并对研发管线做 了部分梳理，研发费用有所降低，整体盈利能力有了大幅提高，为未来长 期发展打下坚实基础。 新分子临床推进迅速，打造长期增长空间。公司目前临床管线推进迅速，仅从近期公告来看，公司已经公告了MCLA-129（EGFR/c-MET双抗）获批“晚期实体瘤”临床实验，CFT8919获批“拟用于携带表皮生长因子受 体（EGFR）突变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者”临床实验等。整体临床分子储备及推进较为迅速。 公司在9月19日与武汉禾元生物签订了关于植物源重组人血清白蛋白注 射液（奥福民，HY1001）的商业化合作协议。在8月20日，公司控股子 股价走势 20% 6% -8% -22% -36% -50% 贝达药业沪深300 公司XcoveryHoldings以零缺陷在美国通过了FDA的现场核查，其检查范围是恩沙替尼临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期研究的生物研究监测，恩沙替尼有望实现在美上市。综合来看，公司无论早期临床管线还是后期商业化品种的上市及合作均取得了较好的进展，为未来的长期增长打造较好的品类基础。 盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲， 看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据三季报情况，以及后续管线获批进度预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.11亿元、 37.46亿元、44.32亿元，同比增长30.7%、16.7%、18.3%；归母净利润分别为4.82亿元、6.65亿元、8.18亿元，同比增长38.6%、37.9%、23.0%；对应PE分别为41倍、29倍、24倍。 风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，海外合作不及预期。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师陈欣黎 执业证书编号：S0680523060004邮箱：chenxinli@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：商业化利好不断，关注后 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,377 2,456 3,211 3,746 4,432 增长率yoy（%） 5.8 3.3 30.7 16.7 18.3 归母净利润（百万元） 145 348 482 665 818 增长率yoy（%） -62.0 139.3 38.6 37.9 23.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.83 1.15 1.59 1.95 净资产收益率（%） 3.0 6.6 8.5 10.7 11.9 P/E（倍） 134.7 56.3 40.6 29.4 23.9 P/B（倍） 4.0 3.7 3.5 3.2 2.9 续关键临床催化》2023-09-01 2、《贝达药业（300558.SZ）：公司开启第二增长曲线 2023年值得期待》2023-04-24 3、《贝达药业（300558.SZ）：产品销量快速增长，Q2 环比改善明显，期待研发管线持续推进》2022-08-25 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1733 1526 2405 3234 4247 营业收入 2377 2456 3211 3746 4432 现金 731 752 1391 2074 2900 营业成本 269 404 514 599 709 应收票据及应收账款 451 286 384 449 531 营业税金及附加 18 14 20 23 27 其他应收款 72 3 54 62 74 营业费用 779 854 1031 1203 1423 预付账款 13 16 21 24 28 管理费用 455 262 482 375 443 存货 372 328 415 485 573 研发费用 700 640 749 961 1108 其他流动资产 94 141 141 141 141 财务费用 176 40 0 0 0 非流动资产 6177 7621 7666 7574 7481 资产减值损失 -4 0 0 0 0 长期投资 108 375 375 375 375 其他收益 52 50 64 75 89 固定资产 595 524 438 351 264 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 1219 1944 1944 1944 1944 投资净收益 -20 -13 3 4 4 其他非流动资产 4255 4778 4909 4904 4899 资产处置收益 89 0 0 0 0 资产总计 7910 9147 10070 10808 11728 营业利润 95 270 483 664 815 流动负债 2105 1803 2291 2525 2826 营业外收入 2 62 2 2 2 短期借款 380 300 300 300 300 营业外支出 9 10 9 9 9 应付票据及应付账款 591 800 999 1166 1379 利润总额 88 322 476 657 808 其他流动负债 1133 703 992 1059 1147 所得税 -37 -12 12 17 21 非流动负债 848 1992 2028 2028 2028 净利润 125 334 464 640 787 长期借款 656 1816 1816 1816 1816 少数股东损益 -21 -14 -19 -26 -31 其他非流动负债 192 176 212 212 212 归属母公司净利润 145 348 482 665 818 负债合计 2952 3795 4319 4552 4854 EBITDA 460 627 568 749 900 少数股东权益 109 100 82 56 25 EPS（元/股） 0.35 0.83 1.15 1.59 1.95 股本 417 418 418 418 418 资本公积 2123 2142 2215 2215 2215 主要财务比率 留存收益 2181 2503 2880 3410 4061 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4849 5251 5670 6199 6850 成长能力 负债和股东权益 7910 9147 10070 10808 11728 营业收入(%) 5.8 3.3 30.7 16.7 18.3 营业利润(%) -76.0 184.9 78.9 37.4 22.7 归属母公司净利润(%) -62.0 139.3 38.6 37.9 23.0 获利能力毛利率(%) 88.7 83.5 84.0 84.0 84.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.1 14.2 15.0 17.8 18.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.0 6.6 8.5 10.7 11.9 经营活动现金流 307 914 573 822 996 ROIC(%) 4.4 4.3 5.5 7.2 8.2 净利润 125 334 464 640 787 偿债能力 折旧摊销 254 303 91 92 92 资产负债率(%) 37.3 41.5 42.9 42.1 41.4 财务费用 186 48 0 0 0 净负债比率(%) 20.8 31.4 22.6 9.9 -3.0 投资损失 20 13 -3 -4 -4 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.3 1.5 营运资金变动 -154 217 -12 87 115 速动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.2 其他经营现金流 -124 -2 33 7 7 营运能力 投资活动现金流 -1324 -1505 -140 -3 -3 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -1010 -1074 -159 -7 -7 应收账款周转率 7.9 6.8 9.8 9.5 9.5 长期投资 -314 -432 0 0 0 应付账款周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他投资现金流 0 0 19 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 942 608 212 -136 -167 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.83 1.15 1.59 1.95 短期借款 380 -80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 2.18 1.37 1.96 2.38 长期借款 656 1160 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.59 12.55 13.55 14.81 16.37 普通股增加 2 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 192 18 73 0 0 P/E 134.7 56.3 40.6 29.4 23.9 其他筹资现金流 -289 -491 139 -136 -167 P/B 4.0 3.7 3.5 3.2 2.9 现金净增加额 -61 21 639 683 826 EV/EBITDA 47.0 37.1 36.8 27.0 21.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整