盈利能力提升明显，新兴业务+海外市场助力增长

中联重科（000157.SZ） 盈利能力提升明显，新兴业务+海外市场助力增长 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 公司发布2024年三季度报告。公司今年前三季度实现营业收入343.86亿元，同比减少3.18%；归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%；扣非归母净利润21.90亿元，同比减少7.25%。公司今年第三季度实现营业收 入98.50亿元，同比降低13.89%；归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%；扣非归母净利润7.10亿元，同比增长5.53%。 公司盈利能力保持优秀，财务状况良好。公司前三季度毛利率28.37%，同比提升0.6pct；三季度单季毛利率28.52%，同比提升1.06pct；前三季度归母净利率9.13%，同比提升1.09pct；单三季度归母净利率8.64%， 同比提升1.51pct。 传统业务保持稳健，新兴业务构建新增长极。 （1）主导产业行业地位稳固：公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械国内市场地位稳固。公司建筑起重机械销售规模全球领先，工程起重机械市场份额领先于行业。 （2）土方机械布局顺利：土方机械产品型谱完善，依托全球领先的灯塔工厂”，产品竞争力有长足提升。国内市场重点服务头部客户、注重矿山领域的开拓，优秀的产品质量赢得客户口碑，中大挖市场份额位居行业前列，上半年板块销售规模同比增幅超过19%。 （3）新兴业务快速增长：公司大力推进矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务，以技术和产品为根本，发挥中联重科的品牌优势和平台优势，构建新增长极。上半年，其他新兴业务销售规模同比超过54%。 国外方面：海外市场空间巨大，有望实现弯道超车。2023年全球市场工程机械总销量为177.5万台（同比增长3.82%），国内工程机械销量为34万台，海外仍有4.5倍左右的空间。根据KHL发布的《2024全球工程机械制造商50强排行榜》，国内工程机械龙头徐工、三一重工、中联重科和 柳工在全球市场中的份额占比分别为5.3%、4.2%、2.4%和1.6%，远小于卡特彼勒（16.8%）和小松（10.4%）。总体上，中国工程机械龙头出口份额仅占全球市场的13.5%，国产厂商在海外市场依然有很大进步空间。公司工程起重机械在土耳其和中亚市场中占有率最高，与此同时，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等地区的市占率也在公司耕耘本地化的战略下迅速提升。公司在紧紧围绕高质量发展目标，加速数字化、智能化、绿色化转型升级，纵深推进国际化发展，实现海外业务大跨越。 投资建议：我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为45、60、74亿元，增长率分别为30%、32%、24%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，高机、挖机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国 内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，维持买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,631 47,075 56,180 67,851 80,609 增长率yoy（%） -38.0 13.1 19.3 20.8 18.8 归母净利润（百万元） 2,306 3,506 4,543 6,008 7,440 增长率yoy（%） -63.2 52.0 29.6 32.2 23.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.69 0.86 净资产收益率（%） 4.2 6.4 7.7 9.7 11.2 P/E（倍） 26.2 17.2 13.3 10.0 8.1 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业工程机械 前次评级买入 10月31日收盘价（元）6.95 总市值（百万元）60,312.05 总股本（百万股）8,677.99 其中自由流通股（%）99.71 30日日均成交量（百万股）82.54 股价走势 中联重科沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-032024-072024-10 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《中联重科（000157.SZ）：工程机械顶尖品牌，全球化布局与新兴业务引领未来》2024-09-21 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 73586 77971 89346 96034 111832 营业收入 41631 47075 56180 67851 80609 现金 15499 15870 16207 16370 16473 营业成本 32543 34109 40612 48710 57569 应收票据及应收账款 28202 24695 36039 31811 46832 营业税金及附加 289 330 393 475 564 其他应收款 685 705 954 1049 1330 营业费用 2635 3557 4270 5021 5965 预付账款 2632 2967 3715 4355 5233 管理费用 1574 1904 2247 2714 3224 存货 14203 22504 21200 31219 30734 研发费用 2507 3441 4101 4851 5723 其他流动资产 12365 11230 11230 11230 11230 财务费用 -265 -260 -230 -483 -640 非流动资产 49967 52891 54194 55903 57766 资产减值损失 -589 -90 0 0 0 长期投资 4476 4497 4673 4842 5010 其他收益 783 849 0 0 0 固定资产 10418 10935 12694 14611 16583 公允价值变动收益 -11 -37 21 9 -5 无形资产 5344 5101 5039 5011 4921 投资净收益 309 -2 351 240 224 其他非流动资产 29729 32358 31788 31439 31252 资产处置收益 -8 233 0 0 0 资产总计 123553 130862 143540 151937 169598 营业利润 2386 4152 5159 6811 8423 流动负债 48391 49996 57984 60544 70637 营业外收入 143 122 165 150 145 短期借款 6201 5655 5655 5655 5655 营业外支出 58 47 73 64 61 应付票据及应付账款 21234 23050 29352 31536 38245 利润总额 2471 4228 5250 6897 8507 其他流动负债 20957 21292 22977 23354 26737 所得税 86 457 552 648 727 非流动负债 18186 21699 24467 26833 29398 净利润 2385 3771 4698 6249 7780 长期借款 10962 14944 17713 20079 22644 少数股东损益 79 265 155 241 340 其他非流动负债 7224 6754 6754 6754 6754 归属母公司净利润 2306 3506 4543 6008 7440 负债合计 66578 71695 82451 87377 100035 EBITDA 4145 6341 6927 8905 10860 少数股东权益 2234 2760 2915 3156 3496 EPS（元） 0.27 0.40 0.52 0.69 0.86 股本 8678 8678 8678 8678 8678 资本公积 19625 18725 18725 18725 18725 主要财务比率 留存收益 29286 30119 31542 32891 33908 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 54741 56407 58174 61404 66067 成长能力 负债和股东权益 123553 130862 143540 151937 169598 营业收入(%) -38.0 13.1 19.3 20.8 18.8 营业利润(%) -67.0 74.0 24.2 32.0 23.7 归属于母公司净利润(%) -63.2 52.0 29.6 32.2 23.8 获利能力毛利率(%) 21.8 27.5 27.7 28.2 28.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 7.4 8.1 8.9 9.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.2 6.4 7.7 9.7 11.2 经营活动现金流 2425 2713 3602 2978 3002 ROIC(%) 3.6 5.3 5.7 7.1 8.2 净利润 2385 3771 4698 6249 7780 偿债能力 折旧摊销 1040 1261 1276 1530 1797 资产负债率(%) 53.9 54.8 57.4 57.5 59.0 财务费用 -265 -260 -230 -483 -640 净负债比率(%) 22.9 21.2 22.4 24.7 26.7 投资损失 -309 2 -351 -240 -224 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 -2497 -3424 -1770 -4069 -5714 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 2072 1363 -21 -9 5 营运能力 投资活动现金流 567 -278 -2208 -2990 -3441 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 1530 1900 1127 1540 1696 应收账款周转率 1.5 1.8 1.9 2.0 2.1 长期投资 2516 1893 -176 -169 -168 应付账款周转率 1.4 1.5 1.6 1.6 1.7 其他投资现金流 4613 3515 -1257 -1620 -1913 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2494 -2643 -1058 174 542 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.40 0.52 0.69 0.86 短期借款 2888 -546 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.31 0.42 0.34 0.35 长期借款 3068 3982 2769 2366 2565 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.50 6.70 7.08 7.61 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24 -900 0 0 0 P/E 26.2 17.2 13.3 10.0 8.1 其他筹资现金流 -8475 -5179 -3827 -2191 -2024 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 现金净增加额 601 -185 337 162 103 EV/EBITDA 17.3 11.6 10.8 8.7 7.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会