福莱特（601865）：供给阶段性过剩盈利承压，经营现金流持续增长

福莱特 福莱特玻璃 买入维持评级 公司点评 供给阶段性过剩盈利承压，经营现金流持续增长 新能源与电力设备组 业绩简评 10月29日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收146亿元，同比-8%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34%。其中Q3实现营收39亿元，同比-37%、环比-21%，实现归母净利润-2.03亿元，同环比转亏。 经营分析 光伏玻璃供给阶段性过剩盈利承压，公司冷修减产控制库存。 Q2起光伏玻璃新点火产能较多、逐步于Q3释放产出，而Q3下游组件排产走弱，光伏玻璃供给过剩程度较高，行业库存持续上升、价格下跌，据卓创资讯，9月末光伏玻璃行业库存已提升至36.83天，9月末2.0mm光伏玻璃价格下降至12.5元/平，环比Q2末降幅达21%。受此影响，公司Q3销售毛利率下降至5.97%，但仍处于行业领先水平。产品价格低位、盈利承压背景下，公司对老旧窑 炉产线进行冷修减产，于7-8月合计冷修产能2600吨/日，预计 32.00 3,000 公司Q3出货环比Q2基本持稳。 29.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。经营承压背景下，公司凭借优秀的经营管理能力，仍保持了正向经营活动现金流入，Q3经营活动产生的现金净流量12.7亿元，同比+54%、环比 +11%。Q3公司计提资产减值-1.13亿元，预计主要为产品价格下跌带来的库存减值及窑炉冷修导致的固定资产减值。 光伏玻璃持续减产，库存有望迎来拐点。高库存和盈利压力 下，原规划点火玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到1.32万吨/日，除小、旧窑炉外，近期甚至出现投产不足2年 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 231030 240130 240430 240731 成交金额福莱特沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 77.44% 39.21% -14.03% 15.30% 18.68% 迎来库存拐点。 归母净利润(百万元) 2,123 2,760 982 2,472 3,378 盈利预测、估值与评级 归母净利润增长率 0.13% 30.00% -64.40% 151.60% 36.67% 的新窑炉开始停产冷修（正常窑龄6-8年），同时考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大，预计后续行业有望 项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,46121,52418,50421,33625,321 每股经营性现金流净额 0.07 0.82 4.54 7.28 9.50 净利润预测至9.8、24.7、33.8亿元，当前A/H股价分别对应2024- ROE(归属母公司)(摊薄) 15.13% 12.42% 4.26% 9.68% 11.69% 2026年64/32、25/13、19/9倍PE，考虑到公司的成本优势及头 P/E 33.69 22.75 63.70 25.32 18.53 部地位，维持“买入”评级。 P/B 5.10 2.83 2.71 2.45 2.17 根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2024-2026年归母 摊薄每股收益(元)0.991.170.421.051.44 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,713 15,461 21,524 18,504 21,336 25,321 货币资金 2,843 2,932 6,616 5,020 5,454 7,304 增长率 77.4% 39.2% -14.0% 15.3% 18.7% 应收款项 2,632 6,203 7,396 6,915 7,380 7,773 主营业务成本 -5,620 -12,048 -16,831 -15,872 -17,184 -19,860 存货 2,276 2,396 2,001 2,148 2,353 2,719 %销售收入 64.5% 77.9% 78.2% 85.8% 80.5% 78.4% 其他流动资产 1,147 850 819 871 870 879 毛利 3,093 3,413 4,693 2,632 4,151 5,461 流动资产 8,898 12,381 16,833 14,954 16,056 18,676 %销售收入 35.5% 22.1% 21.8% 14.2% 19.5% 21.6% %总资产 44.3% 38.2% 39.2% 34.7% 34.9% 37.2% 营业税金及附加 -48 -135 -198 -185 -213 -253 长期投资 90 100 613 613 613 613 %销售收入 0.6% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 9,383 13,100 16,871 18,522 20,513 22,263 销售费用 -86 -119 -120 -65 -75 -89 %总资产 46.7% 40.5% 39.3% 43.0% 44.6% 44.3% %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 670 3,799 3,360 6,444 6,289 6,207 管理费用 -222 -278 -302 -296 -320 -354 非流动资产 11,185 20,000 26,149 28,154 29,937 31,554 %销售收入 2.5% 1.8% 1.4% 1.6% 1.5% 1.4% %总资产 55.7% 61.8% 60.8% 65.3% 65.1% 62.8% 研发费用 -408 -523 -597 -555 -640 -760 资产总计 20,083 32,382 42,982 43,108 45,993 50,230 %销售收入 4.7% 3.4% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 2,171 4,398 3,167 2,000 2,000 2,000 息税前利润（EBIT） 2,328 2,358 3,476 1,531 2,903 4,005 应付款项 3,481 5,720 5,569 5,122 5,547 6,410 %销售收入 26.7% 15.3% 16.2% 8.3% 13.6% 15.8% 其他流动负债 513 416 449 273 457 588 财务费用 -53 -240 -483 -376 -367 -349 流动负债 6,164 10,533 9,185 7,395 8,003 8,998 %销售收入 0.6% 1.6% 2.2% 2.0% 1.7% 1.4% 长期贷款 1,968 3,889 6,655 7,443 7,443 7,443 资产减值损失 13 -42 -130 -243 31 -82 其他长期负债 141 3,927 4,851 5,138 4,937 4,797 公允价值变动收益 -1 -2 1 0 0 0 负债 8,273 18,349 20,691 19,976 20,384 21,238 投资收益 32 13 28 80 80 80 普通股股东权益 11,810 14,032 22,215 23,052 25,523 28,902 %税前利润 1.3% 0.6% 0.9% 7.3% 2.9% 2.1% 其中：股本 537 537 588 639 639 639 营业利润 2,382 2,155 3,051 1,097 2,752 3,759 未分配利润 6,195 7,824 9,998 10,981 13,452 16,831 营业利润率 27.3% 13.9% 14.2% 5.9% 12.9% 14.8% 少数股东权益 0 0 76 81 86 91 营业外收支 -2 -2 0 0 0 0 负债股东权益合计 20,083 32,382 42,982 43,108 45,993 50,230 税前利润利润率 2,38027.3% 2,15313.9% 3,05214.2% 1,097 5.9% 2,75212.9% 3,75914.8% 比率分析 所得税 -260 -30 -289 -110 -275 -376 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.9% 1.4% 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 2,120 2,123 2,763 987 2,477 3,383 每股收益 0.99 0.99 1.17 0.42 1.05 1.44 少数股东损益 0 0 3 5 5 5 每股净资产 5.50 6.54 9.45 9.84 10.89 12.34 归属于母公司的净利润 2,120 2,123 2,760 982 2,472 3,378 每股经营现金净流 0.27 0.07 0.82 4.54 7.28 9.50 净利率 24.3% 13.7% 12.8% 5.3% 11.6% 13.3% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 before4,1915,076 回报率 现金流量表（人民币百万元）-76.6%-51.3% 净资产收益率 17.95% 15.13% 12.42% 4.26% 9.68% 11.69% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.56% 6.56% 6.42% 2.28% 5.37% 6.73% 净利润 2,120 2,123 2,763 987 2,477 3,383 投入资本收益率 12.92% 8.93% 8.68% 3.73% 6.64% 8.43% 少数股东损益 0 0 3 5 5 5 增长率 非现金支出 531 1,355 1,975 1,857 1,846 2,194 主营业务收入增长率 39.18% 77.44% 39.21% -14.03% 15.30% 18.68% 非经营收益 129 322 728 337 355 348 EBIT增长率 11.21% 1.28% 47.40% -55.95% 89.59% 37.95% 营运资金变动 -2,201 -3,655 -3,530 -282 -28 145 净利润增长率 30.15% 0.13% 30.00% -64.40% 151.60% 36.67% 经营活动现金净流 580 144 1,936 2,899 4,650 6,070 总资产增长率 63.73% 61.24% 32.74% 0.29% 6.69% 9.21% 资本开支 -3,760 -8,061 -5,591 -3,303 -3,675 -3,745 资产管理能力 投资 126 194 -228 -200 0 0 应收账款周转天数 52.2 46.2 55.1 60.0 55.0 50.0 其他 72 -1 -7 80 80 80 存货周转天数 89.5 70.8 47.7 52.0 51.0 51.0 投资活动现金净流 -3,563 -7,869 -5,826 -3,423 -3,595 -3,665 应付账款周转天数 116.9 97.0 93.5 90.0 90.0 90.0 股权募资 2,510 0 6,039 -163 0 0 固定资产周转天数 264.6 265.0 256.3 293.2 281.5 256.7 债权募资 2,167 8,476