福莱特（601865）：供给阶段性过剩盈利承压，经营现金流持续增长

经营分析

• 供给过剩与盈利承压：自2024年Q2起，光伏玻璃新增产能逐步释放，而下游组件排产走弱，导致行业供给阶段性过剩，库存持续上升，价格下跌。9月末行业库存达36.83天，2.0mm光伏玻璃价格降至12.5元/平，环比Q2末下降21%。受此影响，公司Q3销售毛利率降至5.97%，但仍处行业领先水平。
• 冷修减产与库存控制：为应对市场压力，公司对老旧窑炉产线进行冷修减产，7-8月合计冷修产能2600吨/日，Q3出货量环比Q2基本持平。

经营活动现金流

• 持续增长：尽管经营承压，公司凭借优秀的管理能力，Q3经营活动现金净流量达12.7亿元，同比+54%、环比+11%。
• 减值计提：Q3公司计提资产减值-1.13亿元，主要为产品价格下跌带来的库存减值及窑炉冷修导致的固定资产减值。

行业趋势

• 持续减产：高库存和盈利压力下，原规划点火产线推迟，更多产线开始冷修减产。7月初至今行业冷修/停产产能达1.32万吨/日，甚至出现投产不足2年的新窑炉停产，实际减产幅度可能更大。
• 库存拐点：预计后续行业有望迎来库存拐点。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：根据市场价格及公司冷修情况，调整2024-2026年归母净利润预测至9.8、24.7、33.8亿元。
• 估值：当前A/H股价分别对应2024-2026年64/32、25/13、19/9倍PE。
• 评级：维持“买入”评级，主要基于公司的成本优势及头部地位。

风险提示

• 光伏玻璃需求增长不及预期；
• 公司产能建设进度不及预期；
• 成本大幅波动风险。