安集科技（688019）：国产代替持续推进+新产品顺利放量，公司三季度业绩超预期

业绩简评 2024年10月29日，公司公布三季报业绩：1）2024年前三季度 公司实现营收13.12亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长24.46%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长58.64%。2）单三季度，公司实现营收5.15亿元，同比增长59.29%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长97.20%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长83.60%。 人民币(元)成交金额(百万元) 经营分析 国产替代持续推进，三季度业绩超预期。公司2024年前三季度营 收高增长主要得益于公司产品在下游客户的份额提升，且新产品顺利导入客户并放量增长。单三季度，公司综合毛利率59.86%，同比提升2.12pct，环比提升2.81pct。公司净利率30.79%，环比 +0.01pct，公司的销售费用率和研发费用率因加快产品销售和研发环比略有上升。 公司持续投入研发，坚持半导体材料细分领域做专做强。单三季 公司基本情况（人民币） 度，公司研发费用8959万元，研发费用率17.40%。1）化学机械抛光液：公司布局CMP抛光液全产品线，定制开发用于新材料、新工艺的CMP抛光液，加强客户粘性。2）功能性湿电子化学品:新产品如碱性铜抛光后清洗液等顺利验证并进入放量阶段。先进封装用电镀液及添加剂实现量产销售，铜大马士革工艺及硅通孔 （TSV）电镀液及添加剂验证顺利。3）构建原材料自主生产能力，纳米磨料形成规模后能进一步扩大公司的利润空间。 应对下游需求增长，公司积极扩产。1）公司目前CMP抛光液产能 2.9万吨/年，预计增加3.1万吨/年的产能。2）刻蚀后清洗液目前产能2464吨/年，规划产能10000吨/年；抛光后清洗液产能1890吨/年，规划产能5000吨/年；刻蚀液规划产能8000吨/年。 盈利预测、估值与评级 183.00 168.00 153.00 138.00 123.00 108.00 93.00 231030 240130 240430 240731 成交金额安集科技沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 1,077 1,238 1,810 2,295 2,846 营业收入增长率 56.82% 14.96% 46.20% 26.80% 24.04% 归母净利润(百万元) 301 403 538 643 813 归母净利润增长率 140.99 33.60% 33.59% 19.61% 26.39% % 摊薄每股收益(元) 4.035 4.065 4.164 4.980 6.294 每股经营性现金流净额 3.20 3.39 6.60 5.40 7.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.81% 18.96% 20.24% 19.88% 20.49% P/E 44.61 39.30 33.86 28.31 22.40 P/B 8.84 7.45 6.85 5.63 4.59 公司产品国产替代持续推进且新产品顺利导入放量，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.38/6.43/8.31亿元，对应的EPS为4.16/4.98/6.29元，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求波动；行业竞争加剧；扩产不及预期；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 687 1,077 1,238 1,810 2,295 2,846 货币资金 333 329 532 994 1,190 1,582 增长率 56.8% 15.0% 46.2% 26.8% 24.0% 应收款项 179 239 283 350 413 474 主营业务成本 -336 -493 -547 -745 -941 -1,163 存货 230 366 427 490 619 765 %销售收入 48.9% 45.8% 44.2% 41.2% 41.0% 40.9% 其他流动资产 254 212 100 106 117 128 毛利 351 584 691 1,064 1,354 1,684 流动资产 996 1,146 1,342 1,940 2,339 2,948 %销售收入 51.1% 54.2% 55.8% 58.8% 59.0% 59.1% %总资产 59.6% 56.0% 51.6% 59.1% 58.9% 61.0% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -2 -3 -3 长期投资 101 209 314 314 314 314 %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 366 434 487 660 902 1,113 营业费用 -29 -34 -48 -65 -78 -94 %总资产 21.9% 21.2% 18.7% 20.1% 22.7% 23.0% %销售收入 4.3% 3.2% 3.9% 3.6% 3.4% 3.3% 无形资产 23 50 223 265 303 336 管理费用 -60 -69 -81 -110 -135 -162 非流动资产 676 902 1,261 1,345 1,634 1,888 %销售收入 8.8% 6.4% 6.6% 6.1% 5.9% 5.7% %总资产 40.4% 44.0% 48.4% 40.9% 41.1% 39.0% 研发费用 -153 -161 -237 -335 -425 -527 资产总计 1,672 2,048 2,603 3,285 3,973 4,836 %销售收入 22.3% 15.0% 19.1% 18.5% 18.5% 18.5% 短期借款 43 54 42 0 0 0 息税前利润（EBIT） 107 318 323 552 713 897 应付款项 252 273 110 379 477 589 %销售收入 15.6% 29.6% 26.1% 30.5% 31.1% 31.5% 其他流动负债 37 49 42 80 98 122 财务费用 -8 27 8 3 11 18 流动负债 332 377 193 459 576 711 %销售收入 1.2% -2.5% -0.7% -0.2% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 30 95 95 95 95 资产减值损失 -9 -9 -9 0 0 0 其他长期负债 139 119 192 73 66 61 公允价值变动收益 9 -10 9 0 0 0 负债 471 526 479 627 736 867 投资收益 9 1 5 0 0 0 普通股股东权益 1,201 1,522 2,124 2,658 3,237 3,969 %税前利润 6.7% 0.4% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 53 75 99 129 129 129 营业利润 133 339 440 605 724 915 未分配利润 342 615 974 1,458 2,037 2,769 营业利润率 19.4% 31.5% 35.6% 33.5% 31.6% 32.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,672 2,048 2,603 3,285 3,973 4,836 税前利润利润率 13219.2% 33931.5% 44035.6% 60533.5% 72431.6% 91532.2% 比率分析 所得税 -7 -38 -38 -67 -81 -102 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.3% 11.1% 8.6% 11.1% 11.1% 11.1% 每股指标 净利润 125 301 403 538 643 813 每股收益 2.350 4.035 4.065 4.164 4.980 6.294 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 22.569 20.368 21.440 20.572 25.054 30.718 归属于母公司的净利润 125 301 403 538 643 813 每股经营现金净流 1.148 3.201 3.394 6.599 5.396 7.100 净利率 18.2% 28.0% 32.5% 29.7% 28.0% 28.6% 每股股利 0.319 0.420 0.350 0.416 0.498 0.629 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.41% 19.81% 18.96% 20.24% 19.88% 20.49% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.48% 14.72% 15.47% 16.38% 16.19% 16.82% 净利润 125 301 403 538 643 813 投入资本收益率 8.15% 17.60% 13.04% 17.82% 19.01% 19.63% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 54 83 117 93 129 175 主营业务收入增长率 62.57% 56.82% 14.96% 46.20% 26.80% 24.04% 非经营收益 -35 1 -12 50 11 11 EBIT增长率 57.32% 197.19% 1.59% 70.69% 29.17% 25.89% 营运资金变动 -83 -146 -171 172 -86 -82 净利润增长率 -18.77% 140.99% 33.60% 33.59% 19.61% 26.39% 经营活动现金净流 61 239 336 853 697 917 总资产增长率 29.90% 22.45% 27.14% 26.19% 20.95% 21.70% 资本开支 -241 -196 -338 -207 -403 -413 资产管理能力 投资 166 -65 4 0 0 0 应收账款周转天数 64.4 69.9 76.3 69.9 65.0 60.0 其他 42 5 18 0 0 0 存货周转天数 182.0 220.7 264.6 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -33 -257 -316 -207 -403 -413 应付账款周转天数 77.1 61.6 55.5 40.0 40.0 40.0 股权募资 7 9 214 50 0 0 固定资产周转天数 135.6 81.9 91.0 80.9 89.6 94.2 债权募资 -6 44 48 -144 0 0 偿债能力 其他 -34 -47 -87 -66 -76 -92 净负债/股东权益 -42.47% -27.21% -21.52% -36.13% -35.73% -39.01% 筹资活动现金净流 -32 6 175 -160 -76 -92 EBIT利息保障倍数 12.8 -11.6 -39.1 -158.2 -63.6 -50.7 现金净流量 -5 -1 199 486 218 412 资产负债率 28.17% 25.69% 18.41% 19.09% 18.53% 17.92% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 3 7 15 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 2 3 6 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0