矿山资源开发已进入加速成长期

2024年10月30日 公司报告 金诚信 推荐/维持 金诚信（603979.SH）：矿山资源开发已进入加速成长期 事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024年Q3实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长56.05%；基本每股收益+52.94%至0.78元。截止24Q3，公司今年已合计实现营业收入 69.71亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升。 矿山开发服务业务维持稳定强增长。矿山开发服务业务作为公司业务支柱，延续稳健增长态势。截止24Q3，公司年内已实现矿服业务收入48.78亿元（同 比增长3.04%），占主营收入比例由23年的91.3%降至71.2%；实现矿服利润13.9亿元（同比增长2.94%），毛利占比由23年的86.3%降至61.4%。从公司矿服业务完成情况观察，上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）。公司海外矿服业务占比持续提升，24H1海外矿服完成营收21.14亿元，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.99%，显示公司在海外市场的强竞争优势。我们预计公司2024年采供矿量将增至4441.58万吨（同比增长12.9%）。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大。 矿山资源开发业务进入加速增长阶段。矿山资源开发业务成为公司主要增长点。截止24Q3，该业务年内已实现营收19.75亿元（同比增长343.56%）， 占主营比例由23年的8.7%升至28.8%。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点，24Q3贡献毛利8.74亿元（同比增长291.86%），毛利占比由23年的13.7%升至38.6%，毛利率为44.2%。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化。从公司现有矿石资源储量观察，截止24H1，公司共保有权益资源储量铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察，公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi两座铜矿均已进入生产期，其当前年产能分别为1万吨与2万吨铜。其中，Lonshi铜矿含权益铜金属87万吨，品位2.82%，完全达产后将年产约4万吨铜，且已发现三条主要铜矿体，未来找矿潜力较大。同时，公司于8月 27日发布声明将在后续6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestmentsHoldingsPLC转让10%的股权。本次转让完成后，公司将持有70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理。Lubambe铜矿设计产能250万吨，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司计划于24-26年间对Lubambe矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。此外，24年10月14日，公司已通过关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的议案，计划募资金额总额不超过20亿元。本次募资金额将投入Lubambe铜矿采选工程技改项目以及矿山采矿运营及基建设备购置等项目。其中，Lubambe铜矿采选工程技改项目计划投入金额约8亿元。此次募资将帮助Lubambe铜矿技改项目于计划期限内完成。自2024年7月，Lubambe铜矿产销量已纳入公司自有矿山资源项目产销量，推动公司铜产量持续提升。境内矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30万吨，其北采区也已进入下掘阶段，计划建设期3年，建成后将实现年产能50万吨。公司矿山资源不断扩储，叠加技改项目的持续投入加速产能释放，我们预计2025年后公司或将形成铜年产能 公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所未来3-6个月重大事项提示：无。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）60.22-33.75 总市值（亿元）255.06 流通市值（亿元）255.06 总股本/流通A股（万股）62,376/62,376 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 金诚信 沪深300 79.2% 59.0% 38.8% 18.6% -1.6% -21.9% 10/301/294/297/2910/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124060003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 金诚信（603979.SH）：矿山资源开发已进入加速成长期 约5万吨，以及五氧化二磷年产能约80万吨。矿山资源开发业务的快速成长有助于公司业绩弹性释放。 公司盈利能力明显提高，现金分红规划稳定。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元。截止24Q3，公司年内财务费用达1.669亿元（同比增长195.61%），其中利息费用为1.673亿元（同比增长68.71%），年内财务费用的增加是因为23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损。同期，由于lonshi项目24年生产期费 用化，且公司补发了22年的部分考核，导致公司年内管理费用升至3.76亿元，同比增长32.59%。同期公司销售费用维持稳定，同比减少0.83%至0.24亿元。公司整体盈利能力及回报能力持续提升。得益于提质增效方案的持续有效执行，公司销售净利率由23年的13.94%升至24Q3的15.74%，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%。而24年9月28日，公司已发布《金诚信未来三年（2024-206年）股东回报规划》，承诺在保证公司持续经营能力的前提下，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，显示公司具有持续稳定的强回报特征。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司 主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为109.86 亿元、138亿元、163.97亿元；归母净利润分别为16.07亿元、24.79亿元和 30.45亿元；EPS分别为2.67元、4.12元和5.06元，对应PE分别为15.32、 9.93和8.09，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,354.86 7,399.21 10,985.94 13,799.75 16,396.52 增长率（%） 18.90% 38.18% 48.47% 25.61% 18.82% 归母净利润（百万元） 609.75 1,031.23 1,606.68 2,479.20 3,044.50 增长率（%） 29.47% 69.12% 55.80% 54.31% 22.80% 净资产收益率（%） 9.95% 14.29% 19.41% 24.16% 23.98% 每股收益（元） 1.02 1.71 2.67 4.12 5.06 PE 40.09 23.91 15.32 9.93 8.09 PB 4.02 3.41 2.97 2.40 1.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 金诚信（603979.SH）：矿山资源开发已进入加速成长期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 6540 7331 10753 12578 14940 营业收入 5355 7399 10986 13800 16397 货币资金 2133 1918 3612 4284 5106 营业成本 3918 5153 7479 8910 10413 应收账款 1959 2390 3784 4606 5560 营业税金及附加 43 84 107 145 131 其他应收款 162 115 171 215 255 营业费用 26 28 49 55 90 预付款项 80 93 127 159 201 管理费用 368 392 780 1007 1287 存货 1170 1656 2318 2813 3258 财务费用 23 95 209 100 87 其他流动资产 166 223 254 305 340 研发费用 94 102 220 276 328 非流动资产合计 4731 6295 5986 5931 5971 资产减值损失 2.59 -13.30 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 22 315 315 322 328 公允价值变动收益 -7.49 -1.79 0.00 0.00 0.00 固定资产 2095 4429 4029 3715 3477 投资净收益 -31.98 -83.55 0.00 0.00 0.00 无形资产 648 638 658 683 722 加：其他收益 9.85 14.12 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 251 165 165 165 165 营业利润 787 1347 2142 3306 4059 资产总计 11271 13625 16739 18510 20911 营业外收入 2.40 0.94 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3278 3837 4640 5223 5940 营业外支出 8.06 16.57 0.00 0.00 0.00 短期借款 584 740 662 701 681 利润总额 781 1331 2142 3306 4059 应付账款 1291 1364 2192 2469 2968 所得税 176 299 536 826 1015 预收款项 0 0 110 248 412 净利润 605 1032 1607 2479 3045 一年内到期的非流动负债 324 508 416 462 439 少数股东损益 -5 0 0 0 0 非流动负债合计 1803 2509 2441 2441 2441 归属母公司净利润 610 1031 1607 2479 3045 长期借款 860 1406 1406 1406 1406 主要财务比率 应付债券 648 677 677 677 677 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 5081 6346 7082 7664 8381 成长能力 少数股东权益 61 61 61 61 61 营业收入增长 18.90% 38.18% 48.47% 25.61% 18.82% 实收资本（或股本） 602 602 602 602 602 营业利润增长 30.06% 71.19% 59.09% 54.31% 22.80% 资本公积 1872 1895 1895 1895 1895 归属