矿山资源开发业务已形成有效业绩推动

2024年8月28日 公司报告 金诚信 推荐/维持 金诚信（603979.SH）：矿山资源开发业务已形成有效业绩推动 事件：公司发布2024半年度报告。公司2024年H1实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长53.84%；基本每股收益+49.25%至1.00元。其中公司24Q2营收及扣非归母净利分别环比增长16.6%及25.6%至23亿元及3.39亿元，Q2净利率较Q1增长1.06pct至14.74%，矿山开发服务业务延续稳健增长叠加矿山资源开采业务提产增效推动公司业绩规模持续放大。 矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳健强增长态势。公司24H1实现矿服业务收入33.04亿元，占主营收入比例77.32%。 从完成角度观察，2024H1公司掘进量及采供矿量全面完成上半年工作目标，实现采供矿量2015.67万吨（+7.5%），掘进总量212.11万立方米（+0.3%），分别达到全年计划完成率的45.38%及47.21%；此外，公司海外矿服业务占比继续增长，24H1海外矿服实现营收21.14亿元，占矿服营收板块业务比重由23年的62.96%进一步增至63.99%，这既印证公司在海外市场的强成长性及强竞争优势，又暗示公司综合利润率仍有继续优化空间。我们预计公司2024 年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。 矿山资源开发业务已形成有效业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，2024H1该业务营收占主营比例已由23年的8.46%（6.26亿元） 升至20.16%（8.61亿元，+412%），平均毛利率至42.8%。从矿山储量角度观察，截止2024年H1公司5个资源项目矿产保有权益资源储量分别为：铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从矿山产出角度观察，年内公司刚果（金）Lonshi铜矿和贵州两岔河磷矿基建投资均已完成，得益于Dikulushi及Lonshi铜矿项目的全面推进，2024H1公司铜金属量+312.9%至1.32万吨，而贵州两岔河磷矿项目南采区亦实现生产磷矿石16.37万吨。从公司矿山资源项目的生产计划观察，刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力；刚果（金）Lonshi项目已在23年 四季度实现生产阴极铜4621.82吨，预计该矿在2024年或形成约2万吨铜的 生产能力（当前100%权益，权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4 万吨铜，发现3条主要铜矿体-找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA），公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务（原矿石量1.313亿吨，品位@铜0.36%，金0.24g/t，银2.27g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区已正式投产（30万吨/年），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。此外，公司已于24年7月11日完成赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割并计划将其中10%股权转让给Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments，Lubambe铜矿设计产能250万吨/年，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司将于24-26年对矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条 件。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5 公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2024-08-27金诚信矿业管理股份有限公司将在未来6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestmentsHoldingsPLC转让LubambeCopperMineLimited(Lubambe铜矿项目公司)10%的股权，对价为1美元。本次转让完成后，公司将持有LubambeCopperMineLimited70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理，剩余30%股权由ZCCMInvestmentsHoldingsPLC持有。本次交易不构成重大资产重组，不属于关联交易。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）60.22-33.75 总市值（亿元）260.93 流通市值（亿元）260.93 总股本/流通A股（万股）61,773/61,773 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 金诚信 沪深300 73.3% 53.6% 33.9% 14.2% -5.6% -25.3% 8/2811/272/265/278/26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 金诚信（603979.SH）：矿山资源开发业务已形成有效业绩推动 万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。 公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2024H1公司经营活动产生的现金流量净额增长80.09%，同期公司投资活动现金流量净额下滑54.43%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建投资完成且收购SanMatias铜金银矿项目权益所致；而矿山建设投资资金减少亦令筹资活动现金流量净额-91.79%。此外，报告期内公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+764.93%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.33%，管理费用率维持5.3%，销售净利率升至14.45%，整体反映公司提质增效重回报 方案的有效执行带动企业盈利能力的显著提高。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为110.36亿元、134.41亿元、158.39亿元；归母净利润分别为15.86亿元、23.82亿元和29.03亿元；EPS分别为2.63元、3.96元和4.82元，对应PE分别为15.78、10.51和8.62，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,354.86 7,399.21 11,036.09 13,440.53 15,838.73 增长率（%） 18.90% 38.18% 49.15% 21.79% 17.84% 归母净利润（百万元） 609.75 1,031.23 1,585.85 2,382.17 2,902.63 增长率（%） 29.47% 69.12% 53.78% 50.21% 21.85% 净资产收益率（%） 9.95% 14.29% 19.20% 23.43% 23.24% 每股收益（元） 1.02 1.71 2.63 3.96 4.82 PE 40.75 24.30 15.78 10.51 8.62 PB 4.08 3.47 3.03 2.46 2.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 金诚信（603979.SH）：矿山资源开发业务已形成有效业绩推动 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 6540 7331 10811 12472 14656 营业收入 5355 7399 11036 13441 15839 货币资金 2133 1918 3628 4374 5130 营业成本 3918 5153 7550 8720 10109 应收账款 1959 2390 3801 4486 5371 营业税金及附加 43 84 107 141 127 其他应收款 162 115 172 209 246 营业费用 26 28 50 54 87 预付款项 80 93 128 158 199 管理费用 368 392 784 981 1243 存货 1170 1656 2340 2753 3162 财务费用 23 95 210 99 85 其他流动资产 166 223 254 298 330 研发费用 94 102 221 269 317 非流动资产合计 4731 6295 5986 5931 5971 资产减值损失 2.59 -13.30 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 22 315 315 322 328 公允价值变动收益 -7.49 -1.79 0.00 0.00 0.00 固定资产 2095 4429 4029 3715 3477 投资净收益 -31.98 -83.55 0.00 0.00 0.00 无形资产 648 638 658 683 722 加：其他收益 9.85 14.12 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 251 165 165 165 165 营业利润 787 1347 2114 3176 3870 资产总计 11271 13625 16797 18404 20627 营业外收入 2.40 0.94 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3278 3837 4665 5161 5834 营业外支出 8.06 16.57 0.00 0.00 0.00 短期借款 584 740 662 701 681 利润总额 781 1331 2114 3176 3870 应付账款 1291 1364 2213 2416 2882 所得税 176 299 529 794 968 预收款项 0 0 110 245 403 净利润 605 1032 1586 2382 2903 一年内到期的非流动负债 324 508 416 462 439 少数股东损益 -5 0 0 0 0 非流动负债合计 1803 2509 2441 2441 2441 归属母公司净利润 610 1031 1586 2382 2903 长期借款 860 1406 1406 1406 1406 主要财务比率 应付债券 648 677 677 677 677 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 5081 6346 7106 7602 8275 成长能力 少数股东权益 61 61 61 61 61 营业收入增长 18.90% 38.18% 49.15% 21.79% 17.84% 实收资本（或股本） 602 602 602 602 602 营业利润增长 30.06% 71.19% 57.03% 50.21% 21.85% 资本公积 1872 1895 1895 1895 1895 归属于母公司净利润增长 29.47% 69.12% 53.78% 50.21% 21.85% 未分配利润 3159 4089 5