2024年三季报点评：Q3业绩超预期，毛利率持续提升

2024年10月29日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：33.44元 沪光股份（605333）汽车目标价：——元（6个月） Q3业绩超预期，毛利率持续提升 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收55.32亿元，同比+134%；归母净利润4.38亿元，同比+2030%，超出市场预期；毛利率17.3%，同比+5.5pp，净利率7.9%，同比+8.9pp。其中24Q3实现营收21.14亿元，同比+121%，环 比+12.1%；归母净利润1.83亿元，同比+902%，环比+18.9%。 盈利能力持续回升，费用控制有效：24Q3公司主要客户销量同环比均实现较快增长，公司盈利能力持续回升，24Q3毛利率20.5%，同比+7.8pp，环比+4pp， 净利率8.7%，同比+6.8pp，环比+0.5pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速，客户订单相对稳定，费用降低等因素，24Q1-3公司期间费用率7.6%，同比-5.6pp。 新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、 大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。 市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部 件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.43/1.83/2.35元，对应PE为23/18/14倍，归母净利润CAGR为167%，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4002.75 7875.01 9392.77 10980.23 增长率 22.11% 96.74% 19.27% 16.90% 归属母公司净利润（百万元） 54.10 623.52 799.79 1027.27 增长率 31.73% 1052.60% 28.27% 28.44% 每股收益EPS（元） 0.12 1.43 1.83 2.35 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 沪光股份沪深300 59% 42% 26% 9% -7% -24% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 4.37 流通A股(亿股) 4.37 52周内股价区间(元) 15.24-31.72 总市值(亿元) 132.78 总资产(亿元) 69.05 每股净资产(元) 4.49 相关研究 1.沪光股份（605333）：毛利率不断提升，持续开展技术创新(2024-08-28) 2.沪光股份（605333）：Q2业绩超预期，环比持续提升(2024-07-13) 3.沪光股份（605333）：业绩符合预期，盈 净资产收益率ROE 3.50% 28.83% 27.00% 25.75% 利能力大幅改善(2024-04-28) PE 270 23 18 14 4.沪光股份（605333）：汽车线束龙头，行 PB 9.46 6.75 4.93 3.66 业升级+客户拓展双轮驱动 数据来源：Wind，西南证券 (2024-03-31) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 关键假设： 假设1：随着新能源客户不断开拓，预计24-26年公司成套线束单价分别增长5%，销量分别为390/440/570万套； 假设2：随着燃油车销量下滑，预计24-26年公司发动机线束销量分别下降5%，单价保持稳定； 假设3：随着公司产能利用率提升，预计24-26年汽车线束毛利率分别为 17.5%/18%/18.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车线束 收入 3873.05 7745.31 9263.07 10850.53 增速 21.81% 99.98% 19.60% 17.14% 毛利率 12.19% 17.50% 18.00% 18.50% 其他业务 收入 129.71 129.71 129.71 129.71 增速 31.98% 毛利率 33.88% 34.00% 34.00% 34.00% 合计 收入 4002.76 7875.02 9392.78 10980.24 增速 22.11% 96.74% 19.27% 16.90% 毛利率 12.89% 17.77% 18.22% 18.68% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4002.75 7875.01 9392.77 10980.23 净利润 54.10 623.52 799.79 1027.27 营业成本 3486.71 6475.48 7681.32 8928.78 折旧与摊销 177.56 120.15 120.15 120.15 营业税金及附加 18.18 35.78 42.67 49.88 财务费用 57.80 82.27 99.41 86.18 销售费用 19.27 47.25 51.66 54.90 资产减值损失 -47.44 48.00 40.00 30.00 管理费用 145.74 496.13 591.74 691.75 经营营运资本变动 -90.00 -1142.79 -327.31 -400.29 财务费用 57.80 82.27 99.41 86.18 其他 132.52 -37.62 -25.81 -16.90 资产减值损失 -47.44 48.00 40.00 30.00 经营活动现金流净额 284.53 -306.48 706.22 846.41 投资收益 2.21 2.21 2.21 2.21 资本支出 -410.04 -365.00 -115.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 14.66 2.21 2.21 2.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -395.38 -362.79 -112.79 -97.79 营业利润 68.42 692.32 888.17 1140.94 短期借款 83.87 1553.71 -342.24 -503.69 其他非经营损益 0.48 0.48 0.48 0.48 长期借款 104.63 0.00 0.00 0.00 利润总额 68.90 692.80 888.65 1141.42 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 14.81 69.28 88.87 114.14 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 54.10 623.52 799.79 1027.27 其他 -54.54 -450.22 -99.41 -86.18 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 133.95 1103.49 -441.65 -589.87 归属母公司股东净利润 54.10 623.52 799.79 1027.27 现金流量净额 23.76 434.22 151.78 158.75 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 353.28 787.50 939.28 1098.02 成长能力 应收和预付款项 2060.79 3823.04 4560.94 5384.01 销售收入增长率 22.11% 96.74% 19.27% 16.90% 存货 721.00 1469.09 1767.23 2036.13 营业利润增长率 122.61% 911.79% 28.29% 28.46% 其他流动资产 233.93 270.20 326.99 374.04 净利润增长率 31.73% 1052.60% 28.27% 28.44% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 48.56% 194.53% 23.81% 21.62% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1752.30 1670.28 1588.26 1491.24 毛利率 12.89% 17.77% 18.22% 18.68% 无形资产和开发支出 165.17 493.45 571.73 650.01 三费率 5.57% 7.94% 7.91% 7.58% 其他非流动资产 312.22 310.82 309.41 308.00 净利率 1.35% 7.92% 8.51% 9.36% 资产总计 5598.69 8824.37 10063.83 11341.45 ROE 3.50% 28.83% 27.00% 25.75% 短期借款 764.50 2318.21 1975.97 1472.28 ROA 0.97% 7.07% 7.95% 9.06% 应付和预收款项 2134.99 3533.35 4300.03 5035.73 ROIC 3.52% 17.92% 17.77% 20.11% 长期借款 587.63 587.63 587.63 587.63 EBITDA/销售收入 7.59% 11.36% 11.79% 12.27% 其他负债 567.64 222.77 238.01 256.34 营运能力 负债合计 4054.75 6661.96 7101.63 7351.98 总资产周转率 0.79 1.09 0.99 1.03 股本 436.78 436.78 436.78 436.78 固定资产周转率 2.93 5.46 6.98 8.79 资本公积 788.49 788.49 788.49 788.49 应收账款周转率 2.56 2.95 2.48 2.44 留存收益 313.63 937.15 1736.94 2764.21 存货周转率 4.47 5.64 4.62 4.58 归属母公司股东权益 1543.94 2162.41 2962.20 3989.47 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 89.51% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1543.94 2162.41 2962.20 3989.47 资产负债率 72.42% 75.49% 70.57% 64.82% 负债和股东权益合计 5598.69 8824.37 10063.83 11341.45 带息债务/总负债 33.35% 43.62% 36.10% 28.02% 流动比率 1.0