优化产品结构，打造持续竞争力

2024年10月30日 公司报告 山东药玻 强烈推荐/维持 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 公司公布2024年三季报：前三季度实现营业收入38.25亿元，同比增长4.12%；归属于母公司股东净利润为7.20亿元，同比增长17.29%；扣非后归属于母公司股东净利润为6.89亿元，同比增长16.72%。实现基本EPS为1.09元。点评： 下游阶段性变化降低营收和利润增速，等待集采后续发力。公司2024年前三 季度营业收入同比增速较上半年增速回落2.6个百分点，其中第三季度营业收入下滑0.99%，除了公司业务结构的调整外（比如收缩纸包装业务等）预计和下游药厂夏季检修以及第十批国家药品集采延迟有关。但随着药厂检修的结束和国家第十批集采在2024年10月18日的启动，需求的改善会相应带来公司中硼硅模制瓶产品销售的改善。特别是如果体量较大的青霉素注射剂等能够纳入集采可能会对中硼硅模制瓶的需求产生较大的带动。 产品结构优化，盈利水平持续提升。公司积极发展中硼硅模制瓶业务，2024年上半年点火投产了两台电熔炉来满足下游客户的需求，产能增长较快，成为 公司业务发展的主要方向。中硼硅模制瓶盈利水平高，公司作为中硼硅模制瓶行业龙头，具备规模成本等综合优势。随着公司中硼硅模制瓶产能的提升以及棕色瓶和日化瓶窑炉的点火，带来公司产品结构的不断优化，2024年前三季度公司综合毛利率为32.10%，同比提高3.89个百分点，销售净利率为18.84%，同比提高2.12个百分点。 受益中硼硅模制瓶需求集中释、老龄化和创新药的发展。随着一致性评价和关联审批地不断推进，以及集采的要求，国内仿制药对于中硼硅模制瓶的更换使用还在持续进行当中，需求释放仍处较快阶段。公司中硼硅模制瓶市占率高， 受益大。同时，随着中国人口老龄化比例提升，药品使用量的增长以及创新药的推出，也保证了未来需求的平稳释放。 盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和 15.54亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为16.63、 13.50和10.92倍。公司中硼硅模制的产能释放，产品结构处于不断地优化当中，受益需求集中释放阶段和未来的平稳释放，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。 财务指标预测 公司简介： 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（元）31.97-21.75 总市值（亿元）169.69 流通市值（亿元）169.69 总股本/流通A股（万股）66,361/66,361 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.58 52周股价走势图 山东药玻 沪深300 23.8% 12.9% 2.0% -8.8% -19.7% -30.6% 10/301/294/297/2910/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）4187.284982.205784.206754.237970.81 增长率（%）8.0518.9816.1016.7718.01 归母净利润（百万元）618.29775.801020.511256.611553.67 增长率（%）4.6025.4831.5423.1423.64 净资产收益率（%）8.8810.3012.4113.8415.33 每股收益（元）0.931.171.541.892.34 PE27.4421.8716.6313.5010.92 P2东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 PB2.442.252.061.871.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3335.18 5320.91 5545.61 6178.13 6816.21 营业收入 4187.28 4982.20 5784.20 6754.23 7970.81 货币资金 1352.05 1466.33 1544.90 1637.12 1875.67 营业成本 3063.27 3585.50 3927.36 4506.17 5231.16 应收账款 944.49 1024.95 1303.38 1521.96 1796.10 营业税金及附加 35.28 46.90 54.45 63.58 75.03 其他应收款 2.24 1.78 3.40 3.97 4.69 营业费用 110.74 147.50 153.73 179.51 211.84 预付款项 76.84 68.80 92.84 108.41 127.94 管理费用 144.11 187.99 225.37 263.16 310.56 存货 1209.91 1054.61 1323.40 1518.44 1762.74 财务费用 -43.97 -35.67 -5.23 -5.57 -6.15 其他流动资产 1129.22 1252.91 1244.25 1248.67 1254.21 研发费用 138.94 137.95 184.84 215.84 254.72 非流动资产合计 3463.34 3773.12 4298.43 4837.34 5375.01 资产减值损失 -40.20 -42.31 -53.86 -62.89 -74.22 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 3.73 22.83 0.00 0.00 0.00 固定资产 2345.82 2994.66 3604.67 4228.28 4850.65 投资净收益 1.72 18.40 7.89 7.89 7.89 无形资产 260.37 253.67 247.32 240.98 234.64 加：其他收益 12.28 22.53 17.54 17.54 17.54 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 711.07 916.37 1200.88 1477.32 1825.11 资产总计 8784.25 9318.72 10476.56 11653.56 13114.06 营业外收入 9.45 2.49 9.81 9.81 9.81 流动负债合计 1763.63 1726.59 2192.57 2517.63 2924.81 营业外支出 12.47 8.03 15.86 15.86 15.86 短期借款 5.20 1.83 0.00 0.00 0.00 利润总额 708.05 910.82 1194.83 1471.27 1819.07 应付账款 695.70 765.60 923.25 1059.32 1229.75 所得税 89.76 135.02 174.33 214.66 265.40 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 618.29 775.80 1020.51 1256.61 1553.67 一年内到期的非流动负债 340.52 331.07 388.68 447.89 522.07 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 58.95 57.62 57.62 57.62 57.62 归属母公司净利润 618.29 775.80 1020.51 1256.61 1553.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 58.95 57.62 57.62 57.62 57.62 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1822.57 1784.21 2250.19 2575.25 2982.43 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 8.05% 18.98% 16.10% 16.77% 18.01% 实收资本（或股本） 663.61 663.61 663.61 663.61 663.61 营业利润增长 1.83% 28.87% 31.05% 23.02% 23.54% 资本公积 2687.12 2687.12 2687.12 2687.12 2687.12 归属于母公司净利润增长 4.60% 25.48% 31.54% 23.14% 23.64% 未分配利润 3610.94 4183.77 4875.64 5727.57 6780.90获利能力 归属母公司股东权益合计 6961.68 7534.51 8226.37 9078.31 10131.63 毛利率(%) 26.84 28.03 32.10 33.28 34.37 负债和所有者权益 8784.25 9318.72 10476.56 11653.56 13114.06 净利率(%) 14.77 15.57 17.64 18.60 19.49 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.04 8.33 9.74 10.78 11.85 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.88 10.30 12.41 13.84 15.33 经营活动现金流 252.44 1047.98 1198.92 1366.44 1677.86 偿债能力 净利润 618.29 775.80 1004.12 1240.23 1537.28 资产负债率(%) 20.75 19.15 21.48 22.10 22.74 折旧摊销 295.17 325.13 274.69 341.09 412.34 流动比率 3.02 3.21 2.82 2.71 2.65 财务费用 -43.97 -35.67 -5.23 -5.57 -6.15 速动比率 2.27 2.54 2.16 2.05 1.99 应收帐款减少 3.87 -80.46 -278.43 -218.58 -274.14 营运能力 预收帐款增加0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.48 0.53 0.55 0.58 0.61 投资活动现金流-1488.39 -744.57 -795.11 -875.11 -945.11 应收账款周转率 4.43 4.86 4.44 4.44 4.44 公允价值变动收益3.73 22.83 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.40 4.68 4.25 4.25 4.25 长期投资减少 722.00 -684.00 -112.00 0.00 0.00 每股指标（元） 投资收益 1.72 0.00 7.89 7.89 7.89 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.17 1.54 1.89 2.34 筹资活动现金流 1668.18 -186.62 -325.24 -399.11 -494.19 每股净现金流(最新摊薄) 0.68 0.19 0.12 0.14 0.36 应付债券增加 0.00 0.00