山东药玻：优化产品结构，打造持续竞争力

公司2024年前三季度实现营业收入38.25亿元，同比增长4.12%；归属于母公司股东净利润7.20亿元，同比增长17.29%；扣非后净利润6.89亿元，同比增长16.72%。基本EPS为1.09元。营收增速较上半年回落2.6个百分点，第三季度下滑0.99%，主要受下游药厂夏季检修及国家药品集采延迟影响。随着集采启动（2024年10月18日），中硼硅模制瓶等需求有望改善，特别是青霉素注射剂等纳入集采将带动需求。

公司积极发展中硼硅模制瓶业务，上半年投产两台电熔炉，产能增长迅速，成为主要发展方向。中硼硅模制瓶盈利水平高，公司作为行业龙头具备规模成本优势。2024年前三季度综合毛利率32.10%，同比提高3.89个百分点；销售净利率18.84%，同比提高2.12个百分点。

受益于一致性评价、关联审批及集采推动，国内仿制药对中硼硅模制瓶的需求持续释放，需求集中释放阶段仍处较快阶段。公司市占率高，受益明显。同时，人口老龄化及创新药发展将保证未来需求平稳释放。

盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，EPS分别为1.54、1.89和2.34元，PE值分别为16.63、13.50和10.92倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格变化、中硼硅产能投放速度及模制瓶市场格局变化。