优化产品结构，打造持续竞争力

2024年8月27日 公司报告 山东药玻 强烈推荐/维持 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 公司公布2024年半年报：上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归属于母公司股东净利润为4.75亿元，同比增长23.26%；扣非后归属于母公司股东净利润为4.55亿元，同比增长23.34%。实现基本EPS为0.72元。点评： 产品结构优化推动利润增速高于收入增速和盈利水平持续提升。公司2024年 上半年利润增速远远高于营业收入增速，主要原因是公司产品结构的变化，其中非主导产品的纸制品包装产品收入下降，导致营业收入增速下降。但是公司高毛利率的中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量也同比上涨，从而推动上半年利润增速保持较高态势。 2024年上半年公司综合毛利率为32.35%，同比提高5.43个百分点，环比第 一季度提高1.76个百分点。这里面除了原材料价格下降外，主要是公司产品结构的优化。公司扣非后加权ROE为5.89%，同比提高0.75个百分点。 满足市场需求，产品规模和成本优势进一步提升。公司作为国内规模最大的药用包装生产企业，规模优势突。特别是中硼硅模制瓶作为公司的主打产品，规模快速扩大，募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目也正在开始逐步的投 产落地，上半年总厂厂区车间已改造完成，实现点火投产。2024年3月和6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，中硼硅模制瓶产品规模较2023年提升明显。还有1月份180T棕色瓶技改窑炉投产和4月份90T日化食品平窑炉点火，预灌封扩产改造项目上半年也有2.43亿的转固。 公司结合市场需求，不断地提升规模和成本优势，优化产品和产品结构，不但能够更好地满足市场的需求，还能在采购、管理和生产成本上也能达到单位成本的下降。同时，公司还积极降本节能，六款销量较大的产品在提升性能的前提下实现降克重的目标。 中硼硅领域竞争力强和客户粘性，带来公司稳健发展。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，在行业内产品竞争优势突出，4月份获得国家工业和信息化部第八批制造业单项冠军企业称号，公司中硼硅玻璃市场份额高，产品质量和多项 指标处于国际领先水平。随着公司中硼硅模制瓶募投项目的陆续投放，公司的 公司简介： 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（元）31.97-21.75 总市值（亿元）144.34 流通市值（亿元）144.34 总股本/流通A股（万股）66,361/66,361 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.42 52周股价走势图 山东药玻 沪深300 38.8% 26.0% 13.2% 0.3% -12.5% -25.3% 8/2811/272/265/278/26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 龙头地位会更加稳固，规模和成本优势会愈加明显。药品包装的客户粘性强， 由于药品安全性和相容性验证等因素，客户不会轻易更换药包供应商，公司多年经营也积累了丰富的客户资源，形成了公司长期和极具粘性的客户群，保证了公司发展的稳健。 盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和 15.54亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为14.1、 11.5和9.3倍。公司中硼硅产品规模不断提升，产品结构优化，综合竞争力和粘性客户保证公司稳健发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,187.28 4,982.20 5,784.20 6,754.23 7,970.81 增长率（%） 8.05 18.98 16.10 16.77 18.01 归母净利润（百万元） 618.29 775.80 1,020.51 1,256.61 1,553.67 增长率（%） 4.60 25.48 31.54 23.14 23.64 净资产收益率（%） 8.88 10.30 12.41 13.84 15.33 每股收益（元） 0.93 1.17 1.54 1.89 2.34 PE 23.34 18.60 14.14 11.49 9.29 PB 2.07 1.92 1.75 1.59 1.42 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3335 5321 5546 6178 6816 营业收入 4187 4982 5784 6754 7971 货币资金 1352 1466 1545 1637 1876 营业成本 3063 3585 3927 4506 5231 应收账款 944 1025 1303 1522 1796 营业税金及附加 35 47 54 64 75 其他应收款 2 2 3 4 5 营业费用 111 148 154 180 212 预付款项 77 69 93 108 128 管理费用 144 188 225 263 311 存货 1210 1055 1323 1518 1763 财务费用 -44 -36 -5 -6 -6 其他流动资产 1129 1253 1244 1249 1254 研发费用 139 138 185 216 255 非流动资产合计 3463 3773 4298 4837 5375 资产减值损失 -40 -42 -54 -63 -74 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 23 0 0 0 固定资产 2346 2995 3605 4228 4851 投资净收益 2 18 8 8 8 无形资产 260 254 247 241 235 加：其他收益 12 23 18 18 18 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 711 916 1201 1477 1825 资产总计 8784 9319 10477 11654 13114 营业外收入 9 2 10 10 10 流动负债合计 1764 1727 2193 2518 2925 营业外支出 12 8 16 16 16 短期借款 5 2 0 0 0 利润总额 708 911 1195 1471 1819 应付账款 696 766 923 1059 1230 所得税 90 135 174 215 265 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 618 776 1021 1257 1554 一年内到期的非流动负债 341 331 389 448 522 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 59 58 58 58 58 归属母公司净利润 618 776 1021 1257 1554 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 59 58 58 58 58 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1823 1784 2250 2575 2982 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 8.05% 18.98% 16.10% 16.77% 18.01% 实收资本（或股本） 664 664 664 664 664 营业利润增长 1.83% 28.87% 31.05% 23.02% 23.54% 资本公积 2687 2687 2687 2687 2687 归属于母公司净利润增长 4.60% 25.48% 31.54% 23.14% 23.64% 未分配利润 3611 4184 4876 5728 6781获利能力 归属母公司股东权益合计 6962 7535 8226 9078 10132 毛利率(%) 26.84 28.03 32.10 33.28 34.37 负债和所有者权益 8784 9319 10477 11654 13114 净利率(%) 14.77 15.57 17.64 18.60 19.49 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.04 8.33 9.74 10.78 11.85 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.88 10.30 12.41 13.84 15.33 经营活动现金流 252 1048 1199 1366 1678 偿债能力 净利润 618 776 1004 1240 1537 资产负债率(%) 20.75 19.15 21.48 22.10 22.74 折旧摊销 295 325 275 341 412 流动比率 3.02 3.21 2.82 2.71 2.65 财务费用 -44 -36 -5 -6 -6 速动比率 2.27 2.54 2.16 2.05 1.99 应收帐款减少 4 -80 -278 -219 -274 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.48 0.53 0.55 0.58 0.61 投资活动现金流-1488 -745 -795 -875 -945 应收账款周转率 4.43 4.86 4.44 4.44 4.44 公允价值变动收益4 23 0 0 0 应付账款周转率 4.40 4.68 4.25 4.25 4.25 长期投资减少 722 -684 -112 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 0 8 8 8 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.17 1.54 1.89 2.34 筹资活动现金流 1668 -187 -325 -399 -494 每股净现金流(最新摊薄) 0.68 0.19 0.12 0.14 0.36 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.49 11.35 12.40 13.68 15.27 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 69 0 0 0 0 P/E 23.34 18.60 14.14 11.49 9.29 资本公积增加 1774 0 0 0 0 P/B 2.07 1.92 1.75 1.59 1.42 现金净增加额 452 126 79 92 239 EV/EBITDA 17.53 12.33 8.37 6.78 5.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 山东药玻（600529.SH）：产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强 2024-04-26 公司普通报告 山东药玻（600529）：竞争力提升有基础，业绩进入释放期 2023-10-20 公司普通报告 山东药玻（600529）：中硼硅药玻产品成长性可期 2023-04-27 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 山东药玻（600529.SH）：优化产品结构，打造持续竞争力 分析师简介 赵军胜 中央财经大学硕士，首席分析师，2011年加盟东兴证券，从事建材、建筑等