山东药玻：优化产品结构，打造持续竞争力

公司2024年上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归属于母公司股东净利润4.75亿元，同比增长23.26%；扣非后净利润4.55亿元，同比增长23.34%，基本EPS为0.72元。利润增速高于收入增速主要得益于产品结构优化，高毛利率中硼硅模制瓶销量大幅增长，棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量上涨。

2024年上半年公司综合毛利率为32.35%，同比提高5.43个百分点，环比提高1.76个百分点，主要源于产品结构优化和原材料价格下降。扣非后加权ROE为5.89%，同比提高0.75个百分点。

公司作为国内规模最大的药用包装生产企业，中硼硅模制瓶规模快速扩大，40亿支中硼硅模制瓶项目逐步投产，上半年总厂厂区车间改造完成并点火投产，60T中硼硅模制瓶电熔炉两台分别于3月和6月点火，产品规模较2023年提升明显。180T棕色瓶技改窑炉和90T日化食品平窑炉也于上半年投产，预灌封扩产改造项目投资2.43亿。公司通过提升规模和成本优势，优化产品结构，满足市场需求，并实现降本节能。

公司为中硼硅模制瓶绝对龙头，产品竞争优势突出，获国家制造业单项冠军企业称号，市场份额高，产品质量国际领先。随着募投项目陆续投放，龙头地位将更加稳固。药品包装客户粘性强，公司积累了丰富的客户资源，保证了稳健发展。

预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，对应EPS为1.54、1.89和2.34元，PE值分别为14.1、11.5和9.3倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括原材料价格变化、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化。