公司动态研究报告：优化产品结构，打造AloT芯片平台型公司

证 券 研2023年06月05日 究 报优化产品结构，打造AloT芯片平台型公司 告—恒玄科技（688608.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌利润短期承压，穿戴式设备需求有望回暖 受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突及行业周期、消费 基本数据2023-06-05 当前股价（元） 145.22 总市值（亿元）174 总股本（百万股）120 流通股本（百万股）79 52周价格范围（元）90.97-185.1 日均成交额（百万元）178.8 市场表现 (%)恒玄科技沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*恒玄科技 （688608）：音频WIFISoC持续迭代，智能手表SoC成功量产 *20220418*毛正，刘煜》2022-04-18 公司研究 电子需求持续疲软等多方面的影响，2022年公司实现营业收入14.85亿元，同比减少15.89%；受营收规模下降、研发投入增加、计提存货资产减值损失的影响，公司实现归母净利润1.22亿元，同比减少69.97%；实现扣非后归母净利润1212.61万元，同比减少95.88%。2023年一季度，由于经济复苏带动消费电子市场回暖、公司新一代BES2700系列芯片逐步上量、芯片产品均价有所提升，公司实现营业收入3.84亿元，同比增长33.57%；归母净利润亏损76.17万元，同比减少103.39%，主要系公司规模扩大带来的期间费用增加以及政府补助及理财收益减少所致。根据市场调研机构IDC的报告，在以印度为主的新兴市场需求回升、全球经济好转带动下，2023年穿戴式设备出货量有机会回到正成长的轨道，预估将年增4.6%至5.39亿台，其认为2022年的负成长只是短期现象，预期穿戴式设备在换机周期健康发展、价格带与功能丰富、渗透率提高下，在未来五年的复合成长率为5.1%。 ▌优化产品结构，拓展下游应用领域 公司以智能音视频、传感器数据处理等AIoT需求为抓手，围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。2022年，公司智能手表类芯片开始放量，为公司营收打开新的成长空间，实现手表类芯片营收2.9亿元，占营收比例19%，蓝牙音频类芯片营收10.9亿元，占比74%，营收结构逐步多元化。目前公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT平台型公司迈进。 ▌积极进行研发投入，提升技术水平、增强客户黏性 2022年，公司持续进行研发投入，发生研发费用4.40亿元，较上年同期增长52.08%，研发人员总数521人，较上年同期增加183人，研发人员占比85%，已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心。公司目前已积累并形成了集成电路平台设计的核心技术，在低功耗多核异构SoC技术、蓝牙和Wi-Fi连接技术、声学和音频系统、先进工艺下的全集成射频技术、可穿戴平台智能检测和健康监测技术及音视频存储高速接口技术等领域具备核心技术优势。2022年，公司新一代BES2700系列可穿戴主控芯 片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机及智能手表产品。基于公司多年的技术迭代，已在下游市场覆盖三星、哈曼、华为、小米等众多知名厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。同时，在研发过程中，同品牌厂商进行高度配合、协同研发，在长期合作中形成较强的黏性。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为18.36、23.40、29.28亿元，EPS分别为1.76、2.77、3.74元，当前股价对应PE分别为83、52、39倍，虽然23Q1利润亏损，但我们看好穿戴式设备的发展前景以及公司逐步多元化的产品结构，因此给予“买入”评级。 ▌风险提示 研发失败风险、核心技术人才流失风险、产品终端应用形态相对单一风险、汇率波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,485 1,836 2,340 2,928 增长率（%） -15.9% 23.6% 27.5% 25.1% 归母净利润（百万元） 122 211 333 449 增长率（%） -70.0% 72.2% 57.8% 34.9% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.76 2.77 3.74 ROE（%） 2.1% 3.4% 5.1% 6.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,485 1,836 2,340 2,928 现金及现金等价物 1,845 2,468 2,995 3,344 营业成本 900 978 1,228 1,518 应收款 289 347 276 361 营业税金及附加 1 2 2 3 存货 946 451 408 429 销售费用 14 20 21 20 其他流动资产 2,874 2,878 2,884 2,891 管理费用 108 138 166 199 流动资产合计 5,954 6,144 6,562 7,025 财务费用 -51 -5 -7 -8 非流动资产: 研发费用 440 587 690 849 金融类资产 2,856 2,856 2,856 2,856 费用合计 510 740 870 1,060 固定资产 57 60 66 71 资产减值损失 1 -1 -3 -1 在建工程 11 14 12 5 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 无形资产 133 166 200 223 投资收益 91 91 91 91 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 124 213 335 452 其他非流动资产 259 259 259 259 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 459 499 536 558 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6,413 6,643 7,098 7,584 利润总额 124 213 335 452 流动负债: 所得税费用 2 2 3 4 短期借款 110 110 110 110 净利润 122 211 333 449 应付账款、票据 185 215 354 413 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 137 137 137 137 归母净利润 122 211 333 449 流动负债合计 432 462 601 660 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -15.9% 23.6% 27.5% 25.1% 归母净利润增长率 -70.0% 72.2% 57.8% 34.9% 盈利能力毛利率 39.4% 46.7% 47.5% 48.1% 四项费用/营收 34.4% 40.3% 37.2% 36.2% 净利率 8.2% 11.5% 14.2% 15.3% ROE 2.1% 3.4% 5.1% 6.5% 偿债能力资产负债率 7.0% 7.2% 8.7% 8.9% 净利润 122 211 333 449 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 52 12 14 17 应收账款周转率 5.1 5.3 8.5 8.1 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 存货周转率 1.0 2.2 3.0 3.5 营运资金变动 -530 463 248 -55 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -360 681 590 406 EPS 1.02 1.76 2.77 3.74 投资活动现金净流量 738 -6 -4 2 P/E 142.3 82.7 52.4 38.8 筹资活动现金净流量 245 -11 -17 -22 P/S 11.7 9.5 7.4 6.0 现金流量净额 624 665 569 385 P/B 2.9 2.8 2.7 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 451 480 619 678 所有者权益股本 120 120 120 120 股东权益 5,963 6,163 6,479 6,905 负债和所有者权益 6,413 6,643 7,098 7,584 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分