2024年三季报业绩点评：三季度业绩超预期，创新板块兑现在即

事件：公司发布2024年三季报，前三季度收入167.89亿元，同比增长6.64%，归母净利润24.71亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润24.47亿元， 科伦药业（股票代码：002422） 推荐维持评级 同比增长27.32%；单三季度收入49.62亿元，同比增长0.35%，归母净利润 6.71亿元，同比增长19.88%，扣非后归母净利润6.93亿元，同比增长 21.16%。 大输液联盟集采逐步落地，费用端优化明显盈利能力较强。公司前三季度销售费用率为15.57%，同比减少5.07pcts，管理费用率为5.84%，同比增加1.35pcts，研发费用率为9.44%，同比减少1.14pcts；单三季度销售费用率为14.03%，同比减少7.33pcts，环比减少0.53pcts，管理费用率为 7.36%，同比增加3.2pcts，环比增加2.4pcts，研发费用率为10.20%，同比减少1.57pcts，环比减少0.06pcts。利润率方面，由于大输液地方集采的逐步实施，部分地区终端价格下降导致整体毛利率略有下滑，2024Q3毛利率整体为49.35%，同比下滑2.84pcts，环比下滑2.26pcts，但由于上述费用端优化，整体净利率仍保持较高水平，Q3净利率为14.21%，同比增加2.92pcts，环比趋势与毛利率相同。 SKB264上市在即，创新管线逐步推进。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。根据CDE官网信息，芦康沙妥珠单抗（SKB264/sac-TMT）已经完成所有审评审批程序，预计11月国内获批上市，公司的创新板块即将商业化兑现。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。 投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润30.39/35.05/40.56亿元，同比增长23.72%/15.34%/15.72%，EPS分别为1.90/2.19/2.53元，当前股价对应2024-2026年PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 市场数据2024-10-29 股票代码002422.SZ A股收盘价(元)32.58 上证指数3286.41 总股本(万股)160159 实际流通A股(万股)130866 流通A股市值(亿元)426 相对沪深300表现图2024-10-29 0% 0% 科伦药业 沪深300 0% % 10/2912/292/294/306/308/31 0% 0% 40% 3 2 1 0 -1 -2 -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告·医药行业 三季度业绩超预期，创新板块兑现在即 ——2024年三季报业绩点评 2024年10月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21453.93 22866.98 24786.44 27428.16 收入增长率% 12.69 6.59 8.39 10.66 归母净利润（百万元） 2456.11 3038.65 3504.63 4055.62 利润增速% 44.03 23.72 15.34 15.72 毛利率% 52.43 51.76 52.16 52.83 摊薄EPS(元) 1.53 1.90 2.19 2.53 PE 21.66 17.51 15.18 13.12 PB 2.70 2.18 1.91 1.67 PS 2.48 2.33 2.15 1.94 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18290.03 22818.58 27391.32 32739.07 现金 4675.48 7498.19 10631.93 14210.80 应收账款 4682.76 5081.55 5508.10 6095.15 其它应收款 162.49 190.56 206.55 228.57 预付账款 386.36 551.60 592.85 646.96 存货 3839.80 4290.24 4611.09 5031.89 其他 4543.14 5206.43 5840.79 6525.72 非流动资产 18164.87 18461.17 18648.37 18818.58 长期投资 3976.37 4176.37 4376.37 4576.37 固定资产 9750.13 9164.33 8561.54 7941.74 无形资产 1277.10 1417.10 1557.10 1697.10 其他 3161.26 3703.36 4153.36 4603.36 资产总计 36454.90 41279.75 46039.70 51557.65 流动负债 9993.11 10712.13 11133.28 11716.77 短期借款 3458.27 3378.27 3298.27 3218.27 应付账款 2164.12 2451.57 2634.91 2875.36 其他 4370.73 4882.29 5200.11 5623.14 非流动负债 3446.20 2615.22 3165.22 3715.22 长期借款 1082.29 283.29 883.29 1483.29 其他 2363.90 2331.93 2281.93 2231.93 负债合计 13439.31 13327.35 14298.51 15432.00 少数股东权益 3343.22 3589.59 3873.75 4202.59 归属母公司股东权益 19672.38 24362.81 27867.44 31923.06 负债和股东权益 36454.90 41279.75 46039.70 51557.65 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5337.07 3468.56 3959.04 4404.17 净利润 2646.64 3285.02 3788.79 4384.46 折旧摊销 1265.62 1103.80 1120.80 1137.80 财务费用 361.54 0.00 0.00 0.00 投资损失 -358.88 -360.00 -360.00 -360.00 营运资金变动 975.50 -568.30 -637.85 -805.39 其它 446.65 8.04 47.30 47.30 投资活动现金流 -3370.32 -1339.33 -1295.30 -1295.30 资本支出 -1767.91 -1154.45 -1165.30 -1165.30 长期投资 -1726.97 -500.00 -500.00 -500.00 其他 124.55 315.12 370.00 370.00 筹资活动现金流 -2058.77 703.83 470.00 470.00 短期借款 167.57 -80.00 -80.00 -80.00 长期借款 -953.21 -799.00 600.00 600.00 其他 -1273.13 1582.83 -50.00 -50.00 现金净增加额 -86.83 2822.72 3133.74 3578.87 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21453.93 22866.98 24786.44 27428.16 营业成本 10205.53 11032.05 11857.09 12939.13 营业税金及附加 302.73 457.34 371.80 411.42 营业费用 4449.72 4116.06 4461.56 4937.07 管理费用 1142.05 1211.95 1313.68 1371.41 财务费用 233.76 300.00 300.00 300.00 资产减值损失 -130.55 28.00 28.00 28.00 公允价值变动收益 14.67 0.00 0.00 0.00 投资净收益 358.88 360.00 360.00 360.00 营业利润 3654.14 4133.58 4674.37 5397.01 营业外收入 11.86 12.00 12.00 12.00 营业外支出 85.57 90.00 90.00 90.00 利润总额 3580.43 4055.58 4596.37 5319.01 所得税 933.79 770.56 807.58 934.55 净利润 2646.64 3285.02 3788.79 4384.46 少数股东损益 190.53 246.38 284.16 328.83 归属母公司净利润 2456.11 3038.65 3504.63 4055.62 EBITDA 4822.46 5459.38 6017.17 6756.81 EPS（元） 1.53 1.90 2.19 2.53 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12.69% 6.59% 8.39% 10.66% 营业利润 66.46% 13.12% 13.08% 15.46% 归属母公司净利润 44.03% 23.72% 15.34% 15.72% 毛利率 52.43% 51.76% 52.16% 52.83% 净利率 11.45% 13.29% 14.14% 14.79% ROE 12.49% 12.47% 12.58% 12.70% ROIC 8.72% 10.34% 10.52% 10.71% 资产负债率 36.87% 32.29% 31.06% 29.93% 净负债比率 10.71% -4.74% -12.57% -19.65% 流动比率 1.83 2.13 2.46 2.79 速动比率 1.27 1.53 1.83 2.14 总资产周转率 0.61 0.59 0.57 0.56 应收账款周转率 4.13 4.68 4.68 4.73 应付账款周转率 4.89 4.78 4.66 4.70 每股收益 1.53 1.90 2.19 2.53 每股经营现金 3.33 2.17 2.47 2.75 每股净资产 12.28 15.21 17.40 19.93 P/E 21.66 17.51 15.18 13.12 P/B 2.70 2.18 1.91 1.67 EV/EBITDA 9.54 9.50 8.18 6.82 PS 2.48 2.33 2.15 1.94 公司点评报告·医药行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直