2024年三季报点评：非经营科目压制不减高业绩兑现度，业绩再超预期

德赛西威（002920） 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 2024年三季报点评：非经营科目压制不减高业绩兑现度，业绩再超预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14933 21908 28511 36938 46173 同比（%） 56.05 46.71 30.14 29.56 25.00 归母净利润（百万元） 1185 1547 2290 3079 3963 同比（%） 42.22 30.57 48.07 34.43 28.71 EPS-最新摊薄（元/股） 2.13 2.79 4.13 5.55 7.14 P/E（现价&最新摊薄） 57.37 43.94 29.68 22.08 17.15 买入（维持） 2024年11月01日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 德赛西威沪深300 投资要点 公告要点：公司公布2024年三季报。2024年Q3实现营收72.8亿元，同环比+27%/+20%，实现归母净利润5.68亿元，同环比+61%/+25%，实现扣非归母净利润6.59亿元，同环比+96%/+57%，业绩超我们预期。 核心客户放量，收入规模同环比高增长。2024年Q3公司核心客户理想 /奇瑞产量环比+62%/+13%，自主客户放量对冲合资客户的产销压力。由 于智能驾驶核心客户理想汽车产量环比提升较大，且高阶智驾占比提高，我们预计24Q3公司智能驾驶业务收入增速更快，而智驾业务毛利率低于平均，拉低公司整体毛利率，2024年三季度公司毛利率为20.9%，同环比+2.2pct/-0.3pct。 降本增效控费效果显著，非经营科目压制表观业绩。费用端彰显规模效应，2024Q3公司期间费用率为11.5%，同环比分别-0.7pct/-0.9pct，同环比下降主要为财务费用Q3大幅下降，24H1公司存在较多汇兑损失，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，其中销售费用率/管理费用 率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.0pct，环比 +0.2pct/+0.1pct/-0.4pct/-0.9pct。24Q3资产+信用减值1.3亿元，环比Q2增加0.65亿元，公司出于谨慎性原则计提减值。24Q3所得税-0.35亿元，主要为研发加计扣除抵税所致。24Q3公允价值变动科目亏损0.92亿元（计入非经），主要为参股公司公允价值变动所致，推测主要为24Q3速腾聚创解禁后跌幅较大所致。24Q3公司归母净利率7.8%，同环比 +1.7pct/+0.3pct，减值和公允价值变动亏损压制公司表观利润的前提下公司业绩依旧兑现度极高。 国际化步伐加速，海外项目亟待放量。公司国际化战略持续加速，2024年以来德赛西威加快欧洲市场布局节奏，在德国魏玛落地欧洲新科技园区、在法国巴黎成立办公室、在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边 市场需求，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年 归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE 分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2023/11/12024/3/12024/6/302024/10/29 市场数据收盘价(元) 121.87 一年最低/最高价 76.44/140.57 市净率(倍) 7.55 流通A股市值(百万元) 67,212.85 总市值(百万元) 67,638.59 基础数据每股净资产(元,LF) 16.14 资产负债率(%,LF) 53.02 总股本(百万股) 555.01 流通A股(百万股) 551.51 相关研究 《德赛西威(002920)：2024年中报点评：智能驾驶毛利率修复，业绩超预期！》 2024-08-21 《德赛西威(002920)：2024年一季报点评：利润阶段性承压，看好长期成长能力》 2024-04-21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 德赛西威三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,675 18,139 24,233 30,798 营业总收入 21,908 28,511 36,938 46,173 货币资金及交易性金融资产 1,307 1,369 2,754 4,563 营业成本(含金融类) 17,429 22,831 29,631 37,169 经营性应收款项 8,763 10,364 12,532 14,837 税金及附加 63 86 111 139 存货 3,260 6,027 8,538 10,925 销售费用 297 342 443 462 合同资产 0 0 0 0 管理费用 500 627 739 877 其他流动资产 346 378 409 473 研发费用 1,982 2,423 3,140 3,832 非流动资产 4,339 4,789 5,172 5,539 财务费用 49 48 67 81 长期股权投资 352 362 372 382 加:其他收益 387 302 458 520 固定资产及使用权资产 2,173 2,412 2,520 2,617 投资净收益 (23) (42) (40) (63) 在建工程 167 367 567 767 公允价值变动 44 0 0 0 无形资产 398 458 523 583 减值损失 (458) (146) (180) (153) 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 (1) 0 3 0 长期待摊费用 147 147 147 147 营业利润 1,537 2,269 3,049 3,918 其他非流动资产 1,095 1,037 1,037 1,037 营业外净收支 1 (2) 8 5 资产总计 18,014 22,928 29,405 36,337 利润总额 1,538 2,267 3,057 3,923 流动负债 8,723 11,860 15,253 18,223 减:所得税 (3) (11) (6) (20) 短期借款及一年内到期的非流动负债 266 651 651 651 净利润 1,542 2,279 3,063 3,943 经营性应付款项 6,808 8,889 11,523 14,248 减:少数股东损益 (5) (11) (15) (20) 合同负债 345 0 0 0 归属母公司净利润 1,547 2,290 3,079 3,963 其他流动负债 1,304 2,319 3,079 3,324 非流动负债 1,231 1,197 1,217 1,237 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.79 4.13 5.55 7.14 长期借款 771 771 771 771 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,566 2,315 3,124 4,004 租赁负债 57 77 97 117 EBITDA 2,086 2,657 3,501 4,407 其他非流动负债 403 349 349 349 负债合计 9,954 13,057 16,471 19,460 毛利率(%) 20.44 19.92 19.78 19.50 归属母公司股东权益 7,952 9,774 12,853 16,816 归母净利率(%) 7.06 8.03 8.33 8.58 少数股东权益 108 96 81 61 所有者权益合计 8,060 9,871 12,934 16,877 收入增长率(%) 46.71 30.14 29.56 25.00 负债和股东权益 18,014 22,928 29,405 36,337 归母净利润增长率(%) 30.57 48.07 34.43 28.71 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,141 1,027 2,228 2,690 每股净资产(元) 14.33 17.61 23.16 30.30 投资活动现金流 (750) (792) (789) (828) 最新发行在外股份（百万股 555 555 555 555 筹资活动现金流 (273) (110) (54) (54) ROIC(%) 18.71 22.68 24.24 24.48 现金净增加额 96 127 1,385 1,808 ROE-摊薄(%) 19.45 23.43 23.95 23.56 折旧和摊销 521 342 377 403 资产负债率(%) 55.26 56.95 56.01 53.55 资本开支 (1,105) (832) (729) (745) P/E（现价&最新股本摊薄） 43.94 29.68 22.08 17.15 营运资本变动 (1,312) (1,796) (1,495) (1,940) P/B（现价） 8.55 6.95 5.29 4.04 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300