钢材月报：预期现实交织，钢价震荡运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月钢材月报 预期现实交织，钢价震荡运行 核心观点 宏观利好趋弱，现实担忧发酵，10月钢价高位回落。 银十旺季钢材库存延续去化，且品种间库存表现有所变化，板材供需格局尚可，库存压力有所缓解；相反供增需弱局面下建筑钢材基本面在走弱，产业矛盾逐步积累，库存拐点已现。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2024年10月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 盈利状况大幅改善，钢厂复产积极，供应低位回升并至年内高位，压力有所增加。此外，当前品种吨钢利润依旧良好，短期供应料难收缩，且品种间利润表现有所变化，后续伴随需求变化钢厂或调整生产结构，届时品种间供应将迎来转换。 建筑钢材需求季节性回升，但增幅有限，相应的板材需求维持相对高位，韧性有所趋弱。现阶段，政策利好传递到实体端并带来需求改善依然存有较长时滞，而目前房地产基本面修复钟，用钢需求难有增量，预计将延续低迷；相应的基建用钢有所改善，多因专项债快速发行带来项目资金改善所致，但后续面临季节性走弱，且专项债发行空间已不大，增量空间也有限。同时，海外经济衰退预期下国内制造业易承压，叠加出口需求季节性走弱，板材需求延续趋弱态势。 展望后市，乐观预期未退，继续扰动钢价走势，但需谨防政策力度不及预期。与此同时，钢市产业矛盾在累积，尤其是建筑钢材，一旦矛盾爆发则钢价易承压走弱。总之，钢市运行逻辑继续在预期现实之间博弈，且淡季期间预期交易权重偏大，继而支撑钢价震荡上行，但需提防政策力度不及预期以及产业矛盾大幅激化，重点关注政策端情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|月报 1/22请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 110月钢价高位回落5 2钢材库存低位，且品种表现各异6 3供应重回高位，压力逐步增加10 4旺季需求表现一般，且品种分化明显13 4.1高频需求指标弱稳运行13 4.2钢材出口表现亮眼15 4.3利好政策频出，经济企稳运行17 5结论21 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（华东，即期成本）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量15 图37冷轧卷板周产量15 图38钢材出口量16 图39热轧卷板内外价差16 图40冷轧卷板内外价差16 图41房地产开发情况19 图42商品房销售面积19 图43房地产开发资金19 图4430大中城市商品房成交面积19 图45100大城市土地成交面积19 图46基建投资情况20 图47沥青开工率20 图48新增专项债发行情况20 图49全国开工项目总投资额20 110月钢价高位回落 宏观利好效应趋弱，现实端担忧发酵，10月钢价高位回落。9月中旬以来，国内宏观利好政策不断推出，市场乐观情绪发酵，驱动钢价低位强势反弹，而进入10月后，政策逐步落地但力度不及预期，宏观利好效应趋弱，相反钢市产业担忧开始发酵，尤其是建筑钢材，现实逻辑主导下钢价承压高位回落。截至10月25日，螺纹钢、热轧卷板主力期价分别收于3376元/吨、3540元/吨，较上月末值分别下跌4.93%、2.83%，月初一度最高涨至3780元/吨、3900元/吨，但期间也曾一度出现单日跌停走势，整体呈现出高位回落态势。与期价走势类似，钢材现货价格同样高位回落，上海地区螺纹钢（20mm）和热轧卷板 （4.75mm）现货价格分别收于3480元/吨、3490元/吨，较上月末值分别下跌200元、160元，期间最高分别涨至3730元/吨、3980元/吨，高位回落幅度较为显著。 10月钢市运行过程中相关价差迎来显著变化。首先，期货引领现货走势，期价高位回落带动现货下行，但期货跌幅低于现货，基差再度走弱，其中热卷基差水平显著有别于往年同期。此外，螺纹钢、热轧卷板期限结构变化不大，维持contango结构，多因近端现实压力并未缓解，相对利好则是远月合约升水幅度收窄。其次，品种强弱迎来切换，一方面是板材走势强于建材；前期钢价回升使得建筑钢材供应回升显著，供需矛盾逐步积累，相反热卷供应不断收缩，且需求韧性尚可，基本面表现要好于建材，因而卷螺价差低位回升，且盘面更是升至相对高位。另一方面则是板材内部强弱不一，冷热价差低位回升，而镀锌热卷价差则是持续收缩。最后，地区价差走势有所变化，华东、华南地区需求表现较好，而北方需求韧性趋弱，且面临季节性弱势，地区价差回归往常走势，螺纹、热卷南北价差均有所走廓。 钢市运行逻辑在预期现实之间切换，且10月现实担忧发酵，钢价高位回落。展望后市，稳增长目标下国内宏观政策会持续推出，乐观预期仍将发酵，继续支撑钢价上行，但需谨防政策力度不及预期。此外，钢市产业矛盾在累积，尤其是建筑钢材，高钢价下钢厂生产积极，供应重回高位，而其需求将面临季节性走弱，供增需弱局面下建筑钢材基本面走弱，一旦矛盾爆发则钢价易承压走弱。相应的热轧卷板供需格局当前表现尚可，但需注意钢厂生产结构调整，一旦调整则热卷供应或再度回升，则支撑基本面改善的逻辑迎来变化，产业矛盾同样会积累。总之，钢市运行逻辑继续在预期现实之间博弈，且淡季期间预期交易权重偏大，继而支撑钢价震荡上行，但需谨防政策力度不及预期，同时一旦产业矛盾大幅激化届时钢价将再度承压，重点关注政策端表现情况。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材库存低位，且品种表现各异 钢材库存持续去化并降至低位，但品种间表现有所变化。截至10月25日 当周，五大品种钢材库存总量为1259.34万吨，环比上月末值下降32.57万吨，降幅为2.52%，降幅收窄多因国庆假期累库所致，且目前水平仍是近年来同期低位，较去年同期大幅下降217.77万吨，降幅为14.74%。不过，品种间库存表现有所变化，当前降库多有板材去化所致，相反建筑钢材库存开始累库。截 至10月25日当周，板材库存总量为716.54万吨，环比上月末值下降57.30万吨，月度降幅7.40%，库存下降显著。相应的建筑钢材库存总量为542.80万吨，较上月末值增加24.73万吨，已然开启累库态势，目前增量主要源于厂内库存， 月环比累库40.14万吨，多因供应回升所致，社库延续去化态势，整体库存依旧处于近年来同期低位，较去年同期减量26.94%，库存压力不大。 与此同时，细分库存环节看，厂库和社库10月变现有所不同，厂库开始增 加，而社库延续去化态势。截至10月25日当周，钢材社库总量为848.15万吨，环比上月末值下降63.85万吨，降幅为7.00%，延续去化态势，主要得益于热卷社库大幅下降所致；绝对水平依旧是近年来同期低位，较去年同期下降 177.40万吨，降幅为17.30%。相应的厂库库存总量为411.19万吨，环比上月末值增加31.28万吨，增幅为8.23%，增量来源主要是建筑钢厂厂内库存增加所致，绝对水平仍是近年来同期低位，同比下降40.37万吨，增幅为8.94%，考虑到供应回升局面下后续厂库仍会增加，压力逐步显现。 目前来看，银十旺季钢材库存延续去化，绝对水平为近年低位，低库存格局未变，继续给予钢价支撑。不过，品种间库存表现有所变化，板材供需格局尚可，库存延续良好去化，高库存压力有所缓解。然而，建筑钢材供应回升显著，库存开始累库但仍处相对低位，产业矛盾相对有限，但供增需弱局面下基本面将走弱，产业矛盾在积累，预计库存将持续增加，重点关注后续增幅情况。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹库存开始累库，且供增需减局面下低库存格局将变。截至10月25日 当周，同口径下螺纹钢库存总量为434.74万吨，环比上月末值增加19.28万吨，增幅为4.64%；10月周均增库4.82万吨，明显有别于往年表现，尽管低产量下国庆节后首周累库不大，但随后随着供应逐步回升，库存开始去化逐步缓慢，最新一期更是累库，拐点显著早于往年同期。不过，目前库存水平依旧是近年来同期低位，相较去年同期减量179.17万吨，降幅为29.19%。细分库存环节来看，螺纹厂库持续增加，而社库去化也有限，10月螺纹厂库环比增27.86万吨至155.99万吨，国庆假期后持续累库，多因供应回升所致。长、短流程钢厂厂内库存均迎来明显回升，长流程钢厂最新库存量为133.88万吨，较上月末值增加22.13万吨，增幅为19.80%；相应的短流程钢厂库存同样累库，10月库存增加5.73万吨至22.11万吨，低位回升但仍低于去年同期水平，由此可见伴随螺纹供应快速回升厂库迎来显著累库，压力逐步增加。与此同时，螺纹社库去化有限，最新值为278.75万吨，环比上月末值下降8.58吨，降幅不断收窄，多因贸易商心态偏谨慎、多引用低库存营销策略为主，即便政策利好频出，主动囤货意愿也不强，继而使得社库水平不断刷新近年来同期新低。 综上，旺季尾端螺纹钢库存开始增加，拐点已现，但依旧是近年来同期低位，低库存格局下钢价弹性偏高。不过，螺纹钢供应重回年内高位，且短期难现收缩，而建筑钢材需求将季节性走弱，供增需弱局面产业矛盾累积，库存将持续增加，关注后续增幅情况。 图10螺纹钢库存总量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存图13螺纹钢社会库存 热卷供需格局改善，库存高位回落，压力有所缓解，关注持续性。截至10 月25日当周，热卷库存总量为354.17万吨，环比上月末值下降45.46万吨，高位显著回落，且低于去年水平，较去年同期下降24.71万吨，降幅为6.52%。此外，细分环节来看，厂库、社库均有所去化，但