橡胶月报：多空分歧出现，橡胶中期调整

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年10月28日橡胶 多空分歧出现橡胶中期调整 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年10月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2024年10月以来，随着美联储11月降息节奏预期放缓，此前乐观的宏观情绪出现修正，叠加胶市下游汽车产销数据表现不佳，导致节前三大橡胶期货凌厉的上攻走势动力衰竭，转而步入中期调整的走势。可以看到，节后归来，沪胶期货2501合约在触及19850元/吨一线后，冲高回 落，转入中期高位调整的态势，维持在17800-20000元/吨区间内运行。标胶 期货2412合约凌厉的上攻走势告一段落，期价在触及15290元/吨一线后， 转入中期高位调整的态势，维持在13800-15300元/吨区间内运行。合成胶期 货2411合约凌厉的上攻走势告一段落，期价在触及16650元/吨一线后，转 入中期高位调整的态势，维持在15300-16650元/吨区间内运行。随着橡胶期货市场开始出现多空分歧的现象，预计后市或展开高位振荡整理的中期走势。 对于2024年11月国内沪胶期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度来讲，随着欧美国家通胀压力持续减弱而制造业与非农就业数据出现挫折，驱使欧洲央行和美联储步入货币宽松周期，启动降息按钮并释放鸽派信号，预计年内11-12月份，美联储还将降息25-50个基点，而欧洲央行还将降息 25个基点。明年欧美央行还将降息75-100个基点左右。宏观面流动性趋于宽松，商品期货资产价格受益迎来估值抬升。与此同时，中国政府释放一系列利好政策，有助于提振内部需求，改善经济结构，同时偏宽松的货币政策和积极的财政政策也将助于大宗商品价格转向偏积极的氛围。 转向胶市供需结构来看，虽然海外东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，不过国内将逐渐迎来停割季，叠加国内产区受台风“摩羯”和“谭美”的影响，减产将成为大概率事件，全年或大概率减产，供应预期面临回落。鉴于胶市下游终端需求迎来季节性旺季，配合产业利多政策不断释放，胶市供需预期逐渐改善。在经历前期大幅拉升以后，阶段性中期高位震荡行情开启，多空分歧逐渐凸显，预计后市国内橡胶期货或维持高位振荡偏强的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/29请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年10月天胶走势回顾5 第2章美联储11月降息幅度料收缩7 第3章2024年前三季度国内经济运行总体平稳12 第4章国内逐步迎来停割季海外供应依然偏大16 第5章浅色胶-深色胶价差维持平稳态势20 第6章2024年9月海外车市喜忧参半24 第7章2024年9月国内车市产销量环比回升26 第8章2024年9月国内重卡销量同环比大幅回落29 第9章轮胎产销有所放缓橡胶进口降幅缩小31 第10章总结36 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62023-2024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2024年9月议息会议利率点阵图9 图10美联储11月降息预期大幅攀升9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图152019-2023年我国季度GDP同比增速14 图16我国官方和财新制造业PMI走势图14 图17我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图18我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图19我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图20社会零售额增速走势图（%）16 图21国内M1和M2同比增速走势图16 图22我国月度社会融资规模走势图16 图23国内CPI和PPI同比增速走势图17 图24我国发电量及同比增速走势图17 图25东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图26中国天然橡胶产量及增速走势图20 图272011-2024年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图282009-2024年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图29泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图30泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图31印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图32印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图33马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图34马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图35越南月度产胶量走势图（千吨）9 图36越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图37中国月度产胶量走势图（千吨）9 图38印度天胶月度产量走势图（千吨）9 图39深浅胶价差走势图25 图40沪胶2501-标胶2412合约价差走势图25 图41美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图42欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图43日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图44国内新车月度产量走势图（万辆）30 图45国内新车月度销量走势图（万辆）30 图46中国汽车经销商库存预警指数31 图47国内重卡销量及同比增速33 图48我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图49中国物流业景气指数走势图34 图50国内全钢胎开工率走势图36 图51国内半钢胎开工率走势图37 图52国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图53我国天胶及合成胶进口量走势图37 图54国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图55上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图56上期所天胶库存走势图39 表22016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图572016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2024年10月国内橡胶走势回顾 步入2024年10月以来，随着美联储11月降息节奏预期放缓，此前乐观的宏观情绪出现修正，叠加胶市下游汽车产销数据表现不佳，导致节前三大橡胶期货凌厉的上攻走势动力衰竭，转而步入中期调整的走势。可以看到，节后归来，沪胶期货2501合约在触及19850元/吨一线后，冲高回落，转入中期高位 调整的态势，维持在17800-20000元/吨区间内运行。标胶期货2412合约凌厉 的上攻走势告一段落，期价在触及15290元/吨一线后，转入中期高位调整的 态势，维持在13800-15300元/吨区间内运行。合成胶期货2411合约凌厉的上 攻走势告一段落，期价在触及16650元/吨一线后，转入中期高位调整的态势， 维持在15300-16650元/吨区间内运行。随着橡胶期货市场开始出现多空分歧的现象，预计后市或展开高位振荡整理的中期走势。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图图62023-2024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美联储11月降息幅度料收缩 美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。美元指数处在中期下行趋势中、2年期和10年期美国国债收益率价差结束倒挂现象。据统计，2024年9月欧美制造业数据依然表现乏力。据统计，2024年9月美国ISM制造业PMI为47.2%，为连续第六个月萎缩，反映出订单疲软和就业下降。2024年9月欧元区9月制造业PMI终值为45，创9个月新低，8月前值为45.8。受此影响，2024年10月17日欧洲央行决定将三大关键利率均下调25个基点，降息后存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别为3.25%、3.40%、3.65%。该利率政策将于10月23日生效。通胀回落以及经济放缓是欧洲央行降息的主要原因。未来货币政策将继续“依赖数据”，决定政策的方法并没有发生改变，市场对欧洲央行降息的押注依然保持稳定，预计12月将降息25个基点。 节前美联储9月议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩 周期转向宽松周期。由于9月美国非农就业数据得到改善，通胀数据回落幅度 不及预期。因此11月份美联储继续降息50个基点的概率大幅降低。据显示， 美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。而美国 9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。与此同时，今年9月美国CPI同比上涨2.4%，为2021年2月以来最低水平。9月核心CPI同比增3.3%，较2022年9月峰值时期的6.6%，虽已回落过半，但仍高于市场预期。 在美联储9月降息之后，美国市场中“衰退交易”与“降息交易”的逻辑主线有所降温。近期，多位美联储高官发声，支持渐进降息，市场对明年的降息预期下降，10月21日美债收益率大涨，其中长端利率涨幅较大，10年期国债收益率重回4.2%附近，并带动实际利率大幅回升至1.88%，创今年8月份以来新高。劳动力市场表现是当前美联储货币政策最为重要的关注因素，9月超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，年内大幅降息的可能性较低。由于劳工市场整体仍处于再平衡趋势，且美联储的政策重心仍是防止就业市场过快降温，9月通胀超预期或暂不会威胁美联储此前11月和12月各降25个基点的计划，关注美国通胀回升的可能性。另外，全球央行货币政策节奏不同、美国经济韧性以及“特朗普交易”升温是支撑美元走强的重要因素。美国经济韧性依然较强，“软着陆”预期逐渐升温，美联储大幅降息的预期有所修正。 受此影响，据CME“美联储观察”显示，美联储到11月降25个基点的概率攀升至95.6%，维持利率不变的概率为4.4%，降50个基点的概率几乎为0%。预计12月美联储再降息25个基点的概率为84.1%。对比9月美联储超预期降息幅度，11月份和12月份的常规降息节奏显然让金融市场情绪由亢奋转向理性，此前乐观的宏观氛围出现一定程度的修正。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2024年9月议息会议利率点阵图图10美联储11月降息预期大幅攀升 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年前三季度国内经济运行总体平稳 前三季度，面对复杂严峻的外部环境和国内经济运行中的新情况新问题，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，有效落实存量政策，加力推出增量政策，国民经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，民生保障扎实有力，新质生产力稳步发展，高质量发展扎实推进，9月份多数