2024年三季报点评：面临改革阵痛，期待破局重生

事项：公司发布2024年三季报，24年前三季度营收8.06亿元，同降24.9%；归母净利润-1.00亿元，去年同期为-0.35亿，扣非归母净利润-1.11亿元，去年同期为-0.49亿元。单Q3营收1.39亿元，同降54.4%；归母净利润-1.11亿元，去年同期0.03亿元，扣非归母净利润-1.15亿元，去年同期为-0.06亿元，销售回款1.5亿元，同降62.7%。Q3末合同负债1.02亿元，环比Q2末减少0.4亿元。

评论：公司面临改革阵痛，营收承压下滑。单Q3营收1.39亿元，同降54.4%，其中药业销售收入0.4亿元，同降62.6%（停止销售），白酒业务收入1.0亿元，同降50.3%（高基数下滑）。分产品看，高端/中端/低端酒分别实现营收0.1/0.3/0.6亿元，同减26.6%/42.7%/56.0%，判断系高端导入期叠加低基数，中端竞争加剧需求偏淡，低端产品换代阵痛，整体压力较大。

毛利率大幅下滑，现金流整体承压。单Q3毛利率15.7%，同比大幅下降34.4pcts（货折费用投放+刚性成本），销售费用率57.1％（新品培育+薪酬提升），管理费用率/税金及附加率分别为12.8％/22.9%，同比上升。单Q3净利润亏损1.11亿元，盈利步入调整状态。销售回款1.5亿元，同降62.7%，Q3末合同负债环比增加0.4亿元，现金流承压，后续或随政策调整改善。

行业承压改革步履维艰，营销换帅期待破局重生。前三季度经营压力较大：行业需求走弱+省内宴席市场萎缩，省内酒企竞争加剧，公司内部改革初期终端动销待培育。公司强化改革：成立运营中心、总经理兼任营销总经理、简政放权。期待公司渡过改革深水期，伴随后续行业复苏破局重生。

投资建议：维持“推荐”评级。行业承压下改革显效压力加大，公司加速渠道变革，营销换帅注入新活力，期待需求转暖后改革效果加速显现。调整24-26年EPS预测为-0.20/0.03/0.17元（原值0.08/0.32/0.80元），目标价15元。

风险提示：公司改革进度不及预期，新品推广不及预期，省内竞争加剧。