2024年三季报点评：经历调整阵痛，期待修复拐点

事项：公司2024年前三季度实现营业收入63.6亿元（-26% YoY）、归母净利5.5亿元（-68% YoY）、扣非净利5.1亿元（-69% YoY）；第三季度实现营业收入17.6亿元（-1.3% YoY）、归母净利0.2亿元（-84% YoY）、扣非净利0.03亿元（-97% YoY）。收入端环比降速主因呼吸类发货下降，利润端下滑较大主因毛利率下滑较大（收入结构及心脑品种毛利率下滑影响），同期政府补助较高。

评论：

1. 呼吸品类：去库存周期，明年有望迎来拐点。预计3Q24呼吸品类产品收入环比下滑，全年发货仍有控制，明年有望恢复至合理水平。连花清瘟收入端仍在调整期，纯销预计相对良性，明年年中效期过期后有望带来发货端大幅修复；连花清咳营销策略调整有望推动明年上量。
2. 心脑品类：行业承压下表现相对稳健。预计3Q24发货端略有波动，主因主动控制及聚焦营销合规升级，动销预计略有增长。毛利率受药材成本因素下滑较大，伴随药材价格回落，毛利率有望明年修复。公司聚焦销售合规升级，全年心脑预计下滑，明年有望恢复稳健增长。
3. 创新中药龙头，研发管线稳步推进。公司近年来研发成果丰硕，1类新药解郁除烦（轻中度抑郁症）、益肾养心安神（失眠症）2023年执行医保并稳步放量；1类新药通络明目2023年10月获批、参与国谈，柴黄利胆、芪防鼻通已报产，有望贡献增量。

投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。预计公司24-26年归母净利润为9.0/10.8/13.0亿元，同比增速为-33%/+20%/+20%。调整估值方法后，分部估值下公司合理市值382亿元：存量品种及业务采取PE估值法（25年目标PE 20x，对应市值217亿元）；创新中药及临床三期中药创新药采用peak sales倍数方法（3倍PS，对应市值165亿元）。目标价22.8元，维持“推荐”评级。

风险提示：核心产品销量不及预期。