公司营收承压，毛利率环比改

业绩简评 2024年10月28日，公司发布2024年三季报业绩： 1）2024年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比下滑62.32%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑10.47%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长33.75%。 2）单三季度公司实现营收3.51亿元，同比下滑45.91%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长450.14%；实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比增长283.79%。 经营分析 公司营业收入承压，毛利率净利润环比改善：公司24年前三季度 实现营业收入12.02亿元，同比下滑62.32%，主要归因于公司缩 85.00 3,000 减部分低毛利产品的销售，导致公司营收同比呈现较大幅度下滑。 77.00 2,500 公司24年单三季度综合毛利率34.63%，环比+20.25pct，净利率 69.00 2,000 61.00 1,500 11.87%，环比+15.00pct，公司销售费用率、管理费用率、研发费 53.00 1,000 用率因营收体量下滑略有上升，但是产品结构变化带动公司毛利 45.00 500 率环比改善，当季度利润率亦有改善。 37.00 0 0 0 1 0 人民币(元)成交金额(百万元) 持续加大研发投入，各细分领域新品持续拓展：2024年前三季度公司研发费用3.77亿元，占营业收入的比重约为31.33%。从细 分领域研发进展看：1）超高清智能显示领域：视频技术正在从高清向超高清（4K/8K）以及XR及智能化场景演进。公司超高清智能显示类产品涵盖卫星、有线、地面、IPTV/OTT及TV和泛屏商显等领域，产品线丰富，种类齐全。同时已有5款产品通过鸿蒙 4.0生态产品兼容性认证，全面拥抱国产生态。2）智慧视觉领域：全球传统安防正向智能（AI+）安防转变，公司针对市场智能化趋势进行产品布局，完成了从传统/行业安防（带算力和不带算力）及消费类IPC从高端到低端的完整全系列自研产品规划，全新一代带AI算力全自研4K产品将于24Q4推出。同时，公司智慧视觉系列产品均有配套鸿蒙解决方案，并已在客户端实现量产出货。 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司净利润为1.05亿元、1.76亿元、2.65亿元，对应EPS为0.48元、0.81元和1.22元，维持“增持”评级 风险提示 下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险 23103 24013 24043 24073 成交金额国科微沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,605 4,231 1,827 2,310 3,062 营业收入增长率 55.26% 17.38% -56.81% 26.44% 32.52% 归母净利润(百万元) 152 96 105 176 265 归母净利润增长率 -48.15% -36.78% 9.18% 67.53% 50.66% 摊薄每股收益(元) 0.699 0.442 0.483 0.809 1.219 每股经营性现金流净额 2.51 4.10 0.04 1.53 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.78% 2.33% 2.48% 4.01% 5.74% P/E 121.64 133.28 149.92 89.49 59.40 P/B 4.60 3.11 3.72 3.59 3.41 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,322 3,605 4,231 1,827 2,310 3,062 货币资金 344 394 1,004 212 278 366 增长率 55.3% 17.4% -56.8% 26.4% 32.5% 应收款项 181 298 637 392 464 573 主营业务成本 -1,726 -2,926 -3,705 -1,441 -1,737 -2,238 存货 1,045 2,399 1,063 619 700 841 %销售收入 74.3% 81.2% 87.6% 78.9% 75.2% 73.1% 其他流动资产 325 2,452 1,059 946 943 931 毛利 596 679 526 386 573 824 流动资产 1,895 5,543 3,762 2,169 2,385 2,712 %销售收入 25.7% 18.8% 12.4% 21.1% 24.8% 26.9% %总资产 54.5% 65.3% 51.2% 37.3% 37.5% 38.9% 营业税金及附加 -8 -5 -6 -5 -7 -9 长期投资 274 255 247 242 239 237 %销售收入 0.3% 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 158 168 187 194 203 210 销售费用 -42 -47 -41 -18 -23 -31 %总资产 4.5% 2.0% 2.5% 3.3% 3.2% 3.0% %销售收入 1.8% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 697 714 1,154 890 794 753 管理费用 -81 -115 -102 -101 -127 -168 非流动资产 1,584 2,948 3,578 3,652 3,980 4,263 %销售收入 3.5% 3.2% 2.4% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 45.5% 34.7% 48.8% 62.7% 62.5% 61.1% 研发费用 -303 -480 -526 -548 -647 -796 资产总计 3,479 8,490 7,340 5,822 6,364 6,975 %销售收入 13.1% 13.3% 12.4% 30.0% 28.0% 26.0% 短期借款 630 610 692 207 392 441 息税前利润（EBIT） 162 31 -148 -286 -231 -181 应付款项 355 244 945 112 130 160 %销售收入 7.0% 0.9% n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 640 3,419 1,190 855 1,033 1,320 财务费用 -25 -16 -19 -1 -1 -1 流动负债 1,625 4,273 2,827 1,174 1,555 1,920 %销售收入 1.1% 0.5% 0.4% 0.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 155 0 200 400 410 415 资产减值损失 -38 -30 -55 -13 -2 -3 其他长期负债 204 221 209 36 38 46 公允价值变动收益 0 -1 8 0 0 0 负债 1,985 4,494 3,236 1,610 2,003 2,381 投资收益 -33 -11 46 70 90 110 普通股股东权益 1,518 4,021 4,120 4,228 4,378 4,610 %税前利润 n.a n.a 91.3% 200.2% 61.5% 45.7% 其中：股本 182 217 217 217 217 217 营业利润营业利润率营业外收支 25110.8%20 1103.0%0 511.2%0 351.9%0 1466.3%0 2417.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 499-24 3,479 526-25 8,490 543-16 7,340 626-16 5,822 776-16 6,364 1,008-16 6,975 税前利润利润率 27111.7% 110 3.0% 511.2% 351.9% 146 6.3% 241 7.9% 比率分析 所得税 21 43 35 70 29 24 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -7.8% -39.6% -68.6% -200.0% -20.0% -10.0% 每股指标 净利润 292 153 85 105 176 265 每股收益 1.609 0.699 0.442 0.483 0.809 1.219 少数股东损益 -1 1 -11 0 0 0 每股净资产 8.336 18.504 18.966 19.473 20.163 21.232 归属于母公司的净利润 293 152 96 105 176 265 每股经营现金净流 0.970 2.511 4.095 0.042 1.529 1.858 净利率 12.6% 4.2% 2.3% 5.7% 7.6% 8.6% 每股股利 0.000 0.400 0.300 0.100 0.120 0.150 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 19.31% 3.78% 2.33% 2.48% 4.01% 5.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.42% 1.79% 1.31% 1.80% 2.76% 3.80% 净利润 292 153 85 105 176 265 投入资本收益率 7.59% 0.93% -4.89% -17.73% -5.33% -3.62% 少数股东损益 -1 1 -11 0 0 0 增长率 非现金支出 191 355 359 289 201 173 主营业务收入增长率 217.66% 55.26% 17.38% -56.81% 26.44% 32.52% 非经营收益 28 -8 -63 -155 -114 -134 EBIT增长率 261.29% -80.88% -576.8% 93.88% -19.35% -21.80% 营运资金变动 -335 46 509 -230 69 100 净利润增长率 313.63% -48.15% -36.78% 9.18% 67.53% 50.66% 经营活动现金净流 177 546 890 9 332 404 总资产增长率 18.34% 144.04% -13.55% -20.69% 9.32% 9.59% 资本开支 -441 -248 -554 -333 -500 -420 资产管理能力 投资 0 3 -10 -145 -22 -23 应收账款周转天数 21.9 18.0 34.0 70.0 65.0 60.0 其他 0 -2,205 70 70 90 110 存货周转天数 134.6 214.8 170.5 160.0 150.0 140.0 投资活动现金净流 -440 -2,449 -494 -408 -432 -333 应付账款周转天数 27.1 23.4 18.2 15.0 15.0 15.0 股权募资 111 2,254 0 25 0 0 固定资产周转天数 24.9 17.0 14.5 34.1 27.5 21.0 债权募资 65 -177 327 -391 195 53 偿债能力 其他 -93 -114 -266 -23 -27 -34 净负债/股东权益 29.49% -14.49% -15.09% -2.68% 0.39% -0.39% 筹资活动现金净流 83 1,964 62 -389 168 20 EBIT利息保障倍数 6.6 1.9 -8.0 -250.2 -219.6 -202.4 现金净流量 -182 64 459 -788 68 90 资产负债率 57.05% 52.93% 44.09% 27.65% 31.47% 34.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 1 1