详解渝农商行2023年报：基建+小微保持较高增速，资产质量持续

详解渝农商行2023年报：基建小微保持较高增速，资产质量持续改善 渝农商行601077SH银行证券研究报告公司点评2024年03月30日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）28956 27902 27058 26788 26788 增长率yoy60 36 30 10 00 净利润（百万元）10276 10900 11501 12074 12623 增长率yoy75 61 55 50 45 每股收益（元）090 096 101 106 111 净资产收益率944 928 936 940 918 PE515 486 460 438 419 PEGPB047 043 043 040 037 备注：股价截止2024329 投资要点 年报综述：净利润增61，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023年四季度 营收累计同比增速较三季度下降06个百分点至36；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现61的同比增长。 净利息收入：Q4净利息收入环比60，受规模收缩和息差下降共同影响。单季 年化息差165，环比下行11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建小微 投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放4404亿，比去年少增128。2023年投放前置，四季度单季贷款减少255亿。对公个人贷款分别减少219328亿元，票据单季新增292亿元。对公信贷新增占比提升至661。结构上，2023年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为115，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为498，较年初占比提升194pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为179，占比新增较年初提升175pct至414。2）存款：渝农商行全年新增存款7125亿，比去年多增86。其中Q4单季减少1163亿，占比较3季度降低06个百分点至693。 资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度不良率继续下降。 Q4渝农商行不良率119，环比3季度继续下行1bp，累计年化不良净生成率4季度下降2bp至072，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比114，与半年度持平。2、逾期维度逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp至142，整体保持稳定。3、拨备维度拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升113个百分点至36523；拨贷比环比上行9bp至435，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025EPB043X040X；PE460X438X，公司深 评级：增持维持 市场价格：466 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizfztscomcn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmjztscomcn 基本状况 总股本百万股 11357 流通股本百万股 11349 市价元 466 市值百万元 48594 流通市值百万元 48558 股价与行业市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E2025E营业收入2705826788亿（原值3067532358亿），净利润1150112074亿（原值1200713158亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：渝农商行业绩累积同比4 图表2：渝农商行业绩单季同比4 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比）4 图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比）4 图表5：渝农商行单季年化净息差情况5 图表6：渝农商行单季年化收益率付息率5 图表7：渝农商行资产负债增速和结构占比6 图表8：渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况6 图表9：渝农商行比年初新增贷款占比7 图表10：渝农商行存款结构7图表11：渝农商行净手续费收入同比增速与结构8图表12：渝农商行资产质量8 图表13：渝农商行盈利预测表10 净利润增61，整体保持稳健增长 受息差压力影响，2023年四季度营收累计同比增速较三季度下降06个百分点至36；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现61的同比增长。20221Q231H233Q232023公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长6033313036；120110845865；7592957761。 图表1：渝农商行业绩累积同比图表2：渝农商行业绩单季同比 200 150 100 50 00 50 100 150 200 4000 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 营收PPOP净利润4000 营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2022 1Q23 1H23 13Q23 2023 规模增长 91 81 80 77 67 净息差 123 142 139 125 143 手续费 25 18 01 00 01 其他非息 04 10 27 18 38 成本 60 78 53 28 29 拨备 152 190 200 141 120 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 规模增长 13 37 31 05 01 净息差扩大 71 111 49 15 61 手续费 04 16 07 08 01 其他非息 189 198 50 47 79 成本 138 203 46 11 180 拨备 476 3864 333 28 482 2023年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、手续费、非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净手续费下降的速度有所放缓，对业绩贡献提升01个百分点。2、交易盘收入上升带动其他非息贡献提升2个百分点。3、税收对业绩的贡献由正转负，边际提升13个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅降低1个百分点。2、净息差下降导致负向贡献扩大17个百分点。3、成本对业绩的负向贡献小幅提升01个百分点。4、拨备计提力度提高，贡献下降21个百分点。 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比）图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比） 税收 46 14 20 06 07 税后利润 78 93 96 77 62 税收 86 1418 36 21 126 税后利润 638 2790 226 27 676 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：Q4环比60，规模收缩与息差下降共同导致 Q4净利息收入环比60，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差165，环比下行11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累；以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 图表5：渝农商行单季年化净息差情况图表6：渝农商行单季年化收益率付息率 240 500 300 230 220 450 280 210 200 190 180 400 350 260 240 220 170 160 150 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 300 250 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 200 180 单季年化净息差 生息资产收益率计息负债成本率（右轴） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩 资产端：4季度信贷投放少增，以票据为主。1、贷款：渝农商行全年新增信贷投放4404亿，比去年少增128。从投放节奏来看，2023年整体靠前投放，一季度新增占全年的726，远超2022年同期的510，预计有一定透支，四季度单季贷款减少255亿。对公个人贷款分别减少219328亿元，票据单季新增292亿元。2、债券投资：债券投资规模环比减少23，占比环比下降09个百分点至413。3、存放央行和同业资产规模扩大：环比分别增加38和86，合计占比提升08个百分点至119。 负债端：四季度存款余额规模收缩，全年实现增长。1、存款：渝农商行全年新增存款7125亿，比去年多增86。其中Q4单季减少1163亿， 占比较3季度降低06个百分点至693。2、主动负债：同业负债规模有所提升，4季度发债和同业负债规模分别环比184和110，合计占比提升至307。 图表7：渝农商行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 资产贷款 04 51 14 08 04 466 462 466 467 467 企业贷款 11 75 17 11 07 220 223 226 227 226 个人贷款 13 28 15 03 11 208 202 204 202 201 票据 75 33 12 54 53 38 37 36 38 40 债券投资 36 84 11 02 23 422 432 425 422 413 存放央行 108 83 02 60 38 37 37 37 35 36 同业资产 37 41 46 69 86 76 69 72 76 83 生息资产合计 15 59 05 06 03 负债 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 存款 02 89 04 06 13 677 694 695 696 693 发债 169 91 65 08 184 140 120 112 112 92 同业负债 33 84 41 02 110 183 186 193 192 215 计息负债合计 15 63 03 05 08 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表8：渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 单季新增贷款（亿元） 2578 864 1346 264 3199 907 552 255 对公贷款 1153 324 46 318 2238 532 359 219 个人贷款 116 99 574 363 794 440 91 328 票据 1541 639 727 418 167 64 284 292 对公占比 447 375 34 1207 700 586 650 859 个贷占比 45 115 426 1376 248 485 164 1288 票据占比 598 740 540 1583 52 71 514 1147 当季新增占比全年 51 0 171 266