详解渝农商行2023年报：基建+小微保持较高增速，资产质量持续

详解渝农商行2023年报：基建+小微保持较高增速，资产质量持续改善 渝农商行(601077.SH)/银行证券研究报告/公司点评2024年03月30日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）28,956 27,902 27,058 26,788 26,788 增长率yoy%-6.0% -3.6% -3.0% -1.0% 0.0% 净利润（百万元）10,276 10,900 11,501 12,074 12,623 增长率yoy%7.5% 6.1% 5.5% 5.0% 4.5% 每股收益（元）0.90 0.96 1.01 1.06 1.11 净资产收益率9.44% 9.28% 9.36% 9.40% 9.18% P/E5.15 4.86 4.60 4.38 4.19 PEGP/B0.47 0.43 0.43 0.40 0.37 备注：股价截止2024/3/29 投资要点 年报综述：净利润增6.1%，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023年四季度 营收累计同比增速较三季度下降0.6个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现6.1%的同比增长。 净利息收入：Q4净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季 年化息差1.65%，环比下行11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建+小微 投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放440.4亿，比去年少增12.8%。2023年投放前置，四季度单季贷款减少25.5亿。对公/个人贷款分别减少21.9/32.8亿元，票据单季新增29.2亿元。对公信贷新增占比提升至66.1%。结构上，2023年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为11.5%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.8%，较年初占比提升19.4pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为17.9%，占比新增较年初提升17.5pct至41.4%。2）存款：渝农商行全年新增存款712.5亿，比去年多增8.6%。其中Q4单季减少116.3亿，占比较3季度降低0.6个百分点至69.3%。 资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率继续下降。 Q4渝农商行不良率1.19%，环比3季度继续下行1bp，累计年化不良净生成率4季度下降2bp至0.72%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、逾期维度——逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp至1.42%，整体保持稳定。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升11.3个百分点至365.23%；拨贷比环比上行9bp至4.35%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.43X/0.40X；PE4.60X/4.38X，公司深 评级：增持(维持) 市场价格：4.66 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 11,357 流通股本(百万股) 11,349 市价(元) 4.66 市值(百万元) 48,594 流通市值(百万元) 48,558 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入270.58/267.88亿（原值306.75/323.58亿），净利润115.01/120.74亿（原值120.07/131.58亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：渝农商行业绩累积同比.-4- 图表2：渝农商行业绩单季同比.........................................................................-4- 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-4- 图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-4- 图表5：渝农商行单季年化净息差情况..............................................................-5- 图表6：渝农商行单季年化收益率/付息率.........................................................-5- 图表7：渝农商行资产负债增速和结构占比.......................................................-6- 图表8：渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况............................................-6- 图表9：渝农商行比年初新增贷款占比..............................................................-7- 图表10：渝农商行存款结构..............................................................................-7-图表11：渝农商行净手续费收入同比增速与结构..............................................-8-图表12：渝农商行资产质量..............................................................................-8- 图表13：渝农商行盈利预测表.........................................................................-10- 净利润增6.1%，整体保持稳健增长 受息差压力影响，2023年四季度营收累计同比增速较三季度下降0.6个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现6.1%的同比增长。2022/1Q23/1H23/3Q23/2023公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.0%/-3.3%/-3.1%/-3.0%/-3.6%；-12.0%/-11.0%/-8.4%/-5.8%/-6.5%；7.5%/9.2%/9.5%/7.7%/6.1%。 图表1：渝农商行业绩累积同比图表2：渝农商行业绩单季同比 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 40.00% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 营收PPOP净利润-40.00% 营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2022 1Q23 1H23 1-3Q23 2023 规模增长 9.1% 8.1% 8.0% 7.7% 6.7% 净息差 -12.3% -14.2% -13.9% -12.5% -14.3% 手续费 -2.5% 1.8% 0.1% 0.0% 0.1% 其他非息 -0.4% 1.0% 2.7% 1.8% 3.8% 成本 -6.0% -7.8% -5.3% -2.8% -2.9% 拨备 15.2% 19.0% 20.0% 14.1% 12.0% 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 规模增长 1.3% 3.7% 3.1% 0.5% 0.1% 净息差扩大 7.1% -11.1% -4.9% -1.5% -6.1% 手续费 -0.4% 1.6% -0.7% -0.8% -0.1% 其他非息 -18.9% 19.8% 5.0% -4.7% -7.9% 成本 -13.8% 20.3% 4.6% -1.1% -18.0% 拨备 -47.6% 386.4% -33.3% 2.8% -48.2% 2023年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、手续费、非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净手续费下降的速度有所放缓，对业绩贡献提升0.1个百分点。2、交易盘收入上升带动其他非息贡献提升2个百分点。3、税收对业绩的贡献由正转负，边际提升1.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅降低1个百分点。2、净息差下降导致负向贡献扩大1.7个百分点。3、成本对业绩的负向贡献小幅提升0.1个百分点。4、拨备计提力度提高，贡献下降2.1个百分点。 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比）图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比） 税收 4.6% 1.4% -2.0% -0.6% 0.7% 税后利润 7.8% 9.3% 9.6% 7.7% 6.2% 税收 8.6% -141.8% 3.6% 2.1% 12.6% 税后利润 -63.8% 279.0% -22.6% -2.7% -67.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：Q4环比-6.0%，规模收缩与息差下降共同导致 Q4净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差1.65%，环比下行11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累；以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 图表5：渝农商行单季年化净息差情况图表6：渝农商行单季年化收益率/付息率 2.40% 5.00% 3.00% 2.30% 2.20% 4.50% 2.80% 2.10% 2.00% 1.90% 1.80% 4.00% 3.50% 2.60% 2.40% 2.20% 1.70% 1.60% 1.50% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 3.00% 2.50% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 2.00% 1.80% 单季年化净息差 生息资产收益率计息负债成本率（右轴） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩 资产端