3Q24经调整归母净利略高于预期，维持全年收入利润指引

核心观点与关键数据

药明康德3Q24收入符合预期，经调整Non-IFRS归母净利润略好于预期。公司维持全年收入利润指引不变，上调全年自由现金流指引，主要系下调资本开支指引。Wuxi Chemistry业务推动三季度收入好于预期，实现同比正增长；早期业务仍呈疲软状态，R端收入同比下滑，Wuxi Testing收入同比下降。

财务表现

• 3Q24收入104.6亿元（-2.0% YoY, +13% QoQ），符合预期；
• 经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元（-3.2% YoY, +20.9% QoQ），略好于预期；
• 2Q24毛利率42%，经调整净利率28.4%，环比提升；
• 9月底在手订单438.2亿元，剔除新冠商业化项目同比+35.2% YoY。

业务表现

• Wuxi Chemistry收入78.8亿元（+1.4% YoY, +18.6% QoQ），剔除新冠商业化项目实现+26.4%YoY/+18.6% QoQ；
  • TIDES业务收入14.7亿元（+96.9% YoY, +12.6% QoQ），受益于产能提升；
  • 小分子D&M收入50.8亿元（-2.6% YoY, +21.8% QoQ）；
• 早期业务疲软，R端收入同比下滑，Wuxi Testing收入同比下降9.3%。

全年指引与自由现金流

• 维持全年收入和经调整Non-IFRS归母净利润指引；
• 自由现金流指引上调20亿元至60-70亿元，主要系资本开支下调10亿元至40亿元，运营效率提升。

研究结论与目标价

• 上调港股/A股目标价至56港元/人民币62元；
• 基于更新的财务信息，将2024/2025/2026E经调整归母净利润略微上调；
• 给予公司12x 2025E PE目标估值，25%的A/H溢价。

投资风险

• 地缘政治风险；
• 融资环境恢复差于预期；
• 竞争格局激烈。