22Q4经调整归母利润大超预期，国内业务全年经营利润转正

快手（1024.HK） 公司研究/公司点评 22Q4经调整归母利润大超预期，国内业务全年经营利润转正 主要观点： 报告日期：2023-04-03 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）58.40 近12个月最高/最低（港元）82.95/33.30 总股本（百万股）4,332.20 流通股本（百万股）3,565.96 流通股比例（%）82.3 总市值（亿元）2,217.06 流通市值（亿元）1,824.93 公司价格与恒生指数走势比较 快手-W恒生指数 20% 0% -20% -40% -60% -80% -8.0% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：中文在线300364.SZ）：AIGC催化公司成长，文学和出海业务提供基本面支撑2023-03-26 ·公司深度：拼多多（PDD.O）：开立社交电商，后发制人基因蕴含其中 2023-03-20 ·公司点评：哔哩哔哩-W(9626.HK) ：22Q4经调整归母净亏损显著收窄 ，23年持续关注增收减亏2023-03-08 ·公司点评：百度集团-SW(9888.HK) :受益于ChatGPT类生成式AI创新周期，云计算与智能驾驶驱动业绩增长2023-03-02 ·公司深度：哔哩哔哩-W系列深度(1):详解站生态护城河及用户规模天花板2023-02-23 事件 公司发布22Q4财报，22Q4快手实现营收282.9亿元，同比上升15.8%，环比上升22.3%，好于彭博预期的272.7亿；公司经调整亏损净额为0.45亿元，同比收窄98.7%，大幅好于彭博预期的亏损3.0亿。其中，22Q4国内收入为280.1亿元（YoY+14.9%），国外收入为2.85亿（YoY+516.8%）；22Q2国内经营利润首次转正后，22Q4国内经营利润环比提升237.9%至12.7亿，国内经营利润率环比提升 2.9pct至4.5%，国外经营亏损环比收窄11.1%至15.0亿。 流量方面：流量淡季月活人数仍环比增长，人均使用时长持续突破22Q4公司持续强化在短剧行业的地位，积极拓宽垂类短视频内容的供应，并针对不同人群进行算法强化学习，协同优化时长和互动等多项指针，提升用户体验和用户满意度以最终提升用户留存。在内容拓展、算法优化和运营精细化的策略下，22Q4公司MAU达6.40亿，同比增加10.7%；DAU达3.66亿人，同比增加13.3%，2024年下半年有望实现单季度DAU破4亿的目标；DAU/MAU维持在57.2%的相对高位，较21Q4的55.9%增加2.3pct；单DAU日均使用时长为133.9分钟，同比提升12.6%；海外市场的每位日活跃用户日均使用时长增长至65分钟以上。 线上营销业务（广告）：内循环稳步增长，外循环复苏在望 22Q4公司线上营销服务收入达151亿元，同比上升14.0%，好于彭博预期的144.9亿。随着国内疫情政策全面放开后的消费复苏，公司凭借持续增长的流量优势、丰富的产品矩阵和进一步的组织提效，取得了优于行业增速的增长，其中22Q4内循环广告是增长的主要驱动因素，外循环广告仍待逐步复苏。 一方面，Q4公司持续通过深耕、精细化行业管理提升广告解决方案的经营转化效率，同时也推出更友好的投放保障，并配合底层算法策略升级，提升客户投放的稳定性，使得四季度广告主数量同比保持高速增长，带动品牌广告收入同比增长超20%；另一方面，公司通过四季度营销活动节点和自建招商项目的拉动，推进内容原生项目，撬动自然流量池，助力内循环电商广告主提升全局流量效率、实现长效业务。考虑经济复苏节奏和广告市场相对经济恢复的偏滞后性，预计公司整体在线广告收入在23年下半年会有比较明显的反弹。 直播业务（直播打赏）：服务场景持续拓宽，优化模型助力流量转化 得益于供给侧内容提升、产运侧生态优化和流量侧的算法迭代，22Q4直播收入达100.3亿，同比上升13.7%，好于彭博预期94.9亿。 在供给侧，快手继续加强与公会合作策略持续发展，进一步吸引更多优秀主播入驻；在产运侧，公司在年度直播盛典中专门设置了民乐、戏曲和舞蹈等赛道，进一步拓宽垂类短视频内容供应，满足用户多元 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 化的视频内容需求；在流量侧，公司基于打赏兴趣泛化建模，提升用户在公域的打赏行为转化，使四季度公域的直播收入同比增长超 150%。此外，公司持续深化直播使用场景的拓展和相关基础设施建设，以更好地满足用户和业务客户的需求。22Q4，快聘业务的日均简历投递量较2022年第一季度实现超翻倍增长；理想家业务开展仅半年累计交易额破百亿元。 其他业务（直播电商）：电商经营更加精细，用户体验显著提升 通过优化供给端和消费端的服务，22Q4其他服务（主要为电商）收入为31.6亿，同比增加33.7%，电商GMV同比增长30%，达3124亿。 在供给端，公司将服务商团队升级为商家发展部，整合供货商服务、产品、流量等能力，为商家提供一站式服务度过冷启动，实现销售额跃迁；此外，公司还优化了流量分配策略，提升人货匹配精准性，优化平台转化率，使得四季度公域流量的直播千次曝光成交额同比继续保持高速增长；最后，公司升级店铺评分体系来更好地识别优质商家进行流量扶持，实现更精细化的梯度运营。四季度月均动销商家数量同比增速超50%，头部商家月均店效实现双位数的同比增长。 在消费端，公司持续精细化用户运营策略和优化补贴算法，同时在用户评分算法中加大了用户满意度指针的权重，显著改善了公司电商整体的购物体验，四季度月活跃买家数同比环比持续提升，渗透率达高双位数；此外，公司在售后方面推出了20余项权益保障服务，保障 了买家的售后需求，使得电商信任权益订单覆盖率较2021年增长 460%。 海外业务：获客成本逐步收窄，直播市场空间广阔 22Q4海外市场收入为2.85亿元，经营亏损同比收窄11.1%至人民币15亿元。 流量方面，在内容、产品、算法端不断优化下，22Q4海外用户数高效健康增长，用户留存持续提升，海外市场的日活跃用户日均使用时长增长至65分钟以上。 变现能力方面，广告侧公司在拓展广告主规模的同时不断精细化运营客户，赋能广告主扩大品牌影响力和打开营销增长空间；直播侧公司不断引入公会和主播以丰富内容供给，同时通过精细化运营和丰富的运营活动，使得直播渗透率逐步提升，使直播营收持续增长。此外公司也还在探索海外电商业务的机会，并持续优化全渠道获客成本使海外用户健康、稳健增长。 投资建议 预计公司23-25营业收入为1098.71/1262.13/1418.20亿元（23-24年前值为1085.2/1242.0亿元），经调整归母净利润为 9.24/97.60/186.32亿元（23-24年前值为11.8/82.9亿元）。使用SOTP估值法对公司进行估值，对应公司23年合理市值3,648.35亿元（4,193.50亿港元），维持“买入”评级。 风险提示 直播电商业务发展不及预期；未成年人与版权监管趋严；行业竞争格 局恶化；地缘政治风险；海外商业化探索未及预期等 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 94,182 109,871 126,213 141,820 （+/-)(%) 16% 17% 15% 12% 归母净利润（NON-IFRS) -6,159 924 9,760 18,632 （+/-)(%) 67% 115% 957% 91% EPS -3.18 -1.01 0.80 2.91 P/E -19.85 -53.22 67.36 18.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61,313 64,012 75,666 95,847 营业总收入 94,182 109,871 126,213 141,820 现金 应收账款存货 其他 非流动资产固定资产无形资产租赁土地权益性投资其他 资产总计 流动负债短期借款 营业成本销售费用管理费用研发费用 其他收入-经营 1,548 558 633 706 其他经营净收益 -1,410 56 63 71 39,294 40,240 50,003 68,291 5,540 6,659 7,888 9,150 0 0 0 0 16,478 17,113 17,774 18,406 40,283 40,984 41,615 42,183 11,829 12,530 13,161 13,729 13,733 13,733 13,733 13,733 0 0 0 0 1,411 1,411 1,411 1,411 13,309 13,309 13,309 13,309 101,596 104,996 117,281 138,030 60,024 67,788 76,621 84,759 0 0 0 0 -12,557 -4,059 3,711 12,684 -12,529 -3,969 3,833 12,824 -1,158 -397 -383 -215 -13,687 -4,366 3,449 12,609 1 0 0 0 -13,688 -4,366 3,449 12,609 -11,220 -2,503 5,419 14,513 52,051 59,061 65,366 70,251 37,121 38,607 39,465 40,013 3,921 4,419 4,755 5,024 13,784 12,457 13,611 14,624 营业利润除税前溢利所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 应付账款 40,949 48,832 57,369 65,963 EPS（元）-3.18 -1.01 0.80 2.91 其他 19,075 18,957 19,252 18,796 非流动负债10,16410,16410,16410,164 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 70,188 77,952 86,785 94,923 成长能力 16.2% 16.7% 14.9% 12.4% 54.7% 67.7% 191.4% 241.7% 营业收入 0 0 0 0 归母净利润（NON-IF RS)67.3% 115.0% 956.8% 90.9% 31,401 27,036 30,488 43,100 31,401 27,036 30,488 43,100 获利能力 少数股东权益7777营业利润股本 留存收益和资本公积归属母公司股东权益 负债和股东权益 101,596 104,996 117,281 138,030 毛利率 44.7% 46.2% 48.2% 50.5% 净利率 -14.5% -4.0% 2.7% 8.9% ROE -43.6% -16.1% 11.3% 29.3% 现金流量表单位:百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8,743 3,020 11,857 20,402 资产负债率 69.1% 74.2% 74.0% 68.8% 净利润 -13,688 -4,366 3,449 12,609 净负债比率 -1.25 -1.49 -1.64 -1.58 资产折旧与摊销 1,144 1,221 1,291 1,355 流动比率 1.02 0.94 0.99 1.13 营运资金的变动其他非现金调整 投资活动现金流 处