银河总量之声市场情绪持续转暖20241028

银河总量之声｜市场情绪持续转暖20241028_导读 2024年10月28日22：44 关键词 财政数据专项债非税收入税收收入土地收入基建财政扩张并购重组上市公司核心竞争力新动能转换科技创新资本市场市场情绪流动性M2高质量发展资源配置央国企IPO 全文摘要 近期财政政策显示显著拐点，财政支出加速，尤其专项债发行提速，预示未来财政将继续扩张，支持经济增长。同时，宏观经济分析师指出，长期财政政策进入逆周期扩张阶段，预计大规模扩张将持续两年。财政数据表现强劲，支出改善，非税及税收收入均有所提升，表明政策对经济有积极影响。在当前市场震荡背景下，策略首席强调并购重组成为投资焦点，特别是在新动能转换期，提升资源配置效率，促进产业升级和产能出清。重点推荐央国企、新生产力领域及金融行业的并购重组机会，凸显政策支持与市场趋势对特定领域投资的重要性。 章节速览 ●00：00银河证券分析师讨论财政政策与资本市场投资机会 财政数据显示，自三月份以来，财政支出与收入持续下行后出现明显拐点，主要由于九月份项目进度加快及专项债发行提速。支出端改善更为显著，尤其是政府性基金预算支出大幅上升。分析认为，这标志着新一轮财政逆周期扩张政策的开始，可能支撑未来两年的大规模财政扩张。 ●03：20财政收入端及支出端分析 收入端分析指出，一般公共预算收入增速小幅上行，主要受非税收入增长支撑，非税收入的高增速不完全归因于罚没收入的大幅上升，而是多渠道盘活了国有资源和国有资产。税收收入方面，不同税种之间存在分化，增值税收入下滑，企业所得税和个税降幅收窄，主要得益于新政策推动装备制造业税收增速回升。支出端，教育和社保支出压力加大，基建平稳，水利建设表现亮眼，预计财政支出将持续加大。 ●08：28财政扩张政策及债务化解策略分析 讨论了新一轮财政扩张政策的主要目标和方法，强调与之前四轮发债相比，本轮政策重点在于保证基层地方政府的支出，通过划债来化解债务。分析了土地收入持续降低对基层政府支出的影响，预测了未来两年的土地收入缺口并提出了债务化解的两种方式：一是从保支出角度测算，预计需要置换约6万亿规模的债务；二是采用广义债务率水平方式，若收敛到均值水平，也需要类似规模的债务置换。同时，讨论了财政扩张政策对国内需求的促进作用，以及资金来源可能依赖于超长期特别国债。 ●14：16市场并购重组机遇与政策支持 当前市场进入震荡螺旋，未来将更关注主题性及长期投资机会。并购重组被视为未来两三年的重要发展方向，旨在通过市场出清和强强联合促进高质量发展。新旧动能转换的关键时期，A股市场需满足流动性充裕及上市公司具备核心竞争力的条件，以实现慢牛长牛行情。政策支持下，并购重组助力上市公司转型升级，特别强调对战略新兴产业和未来产业的支持，以激活宏观经济和重塑核心竞争力。 ●19：02并购重组的战略意义与路径分析 并购重组在提升资源配置效率、企业经营效率、市值管理、产业升级和产能出清等方面具有战略意义。从高质量发展角度出发，通过提升上市公司的核心竞争力和盈利能力来实现企业转型升级。此外，央国企的并购重组是土地财政向发展股权财政转变的关键环节，也是资本市场的重要机遇。同时，由于IPO放缓，并购重组成为企业退出和上市的重要替代方式。分析显示，当前并购重组以横向整合、战略合作和资产调整为主要形式，协议收购和发行股份购买资产占据主导地位。未来，战略重组和多元化资产调整可能会更加突出。央国企的并购重组比例显著增加，对市场出清和高质量发展起到重要作用。 ●23：07并购重组市场动态与投资机会分析 当前并购重组市场中，主板参与比例最高，其次是创业板和科创板。并购重组主要分为旧动能的去产能与新动能的战略性产业布局。从行业角度看，机械设备、汽车、医药生物等行业活跃。非银金融成为重大并购活动的热点领域。竞买方相对更积极，民营企业在并购案例中占多数，但央国企展现出强劲活力。市场表现显示，重组后的公司涨幅明显，竞买方收益更佳，未来跨行业并购重组或增多。 ●29：32并购重组：战略新兴产业的驱动力 今年来，主板、创业板和科创板的并购重组案例显著增多，反映新动能增长趋势。政策倾向于推动战略新兴产业，科创板尤其表现突出。并购重组不仅提升企业估值，也为投资者带来超额收益。展望未来，重点关注央国企并购重组、战略新兴产业及金融行业并购机会。市场趋势显示，震荡式上行将是常态，强调从中长期视角看待主题投资。 要点回顾 近期财政数据点评中，您们认为财政状况有何显著变化？ 我们近期看到一个显著的财政拐点，这背后有两层含义。短期来看，自九月份以来，由于财政部和发改委加快项目进度落实，财政收入和支出都有所改善，预计后续随着大量专项债发行，财政支出力度将进一步上行。长期来看，10月12日财政部新闻发布会后，整体财政进入了新一轮逆周期扩张政策起点，这一轮大规模财政扩张可能从今年年底开始，并将持续未来两年。 这一轮财政扩张政策有何特点？ 新一轮财政扩张政策与前四轮化解隐性债务的发债逻辑有所不同，本轮重点在于通过划债来保证基层地方政府支出，即“保基层保支出”的角度进行化债。 九月份财政数据中支出端改善的主要原因是什么？ 支出端改善的主要原因是专项债发行提速。八月份和九月份，政府专项债新增规模分别为8000亿和1万亿左右，远高于七月份的2800亿水平。这些专项债在九月份集中支付，大幅拉动了政府性基金预算支出力度，使得九月单月支出强度达到196%，创今年及过去几年的历史峰值。 对于收入端，尤其是非税收入的高增速有何看法？ 非税收入的高增速主要是由于多渠道盘活国有资源和国有资产所带动，而非仅由罚没收入大幅上行支撑。虽然罚没收入有所增长，但其在非税收入中的占比稳定在10%左右，不足以解释整体非税收入13.5%的高增速。 税收收入方面的情况如何？ 税收收入增速在九月份与上月持平，其中增值税收入下滑，反映出工业企业利润走低和物价水平走低；而企业所得税和个税降幅收窄，则得益于前期减税降费政策对装备制造业税收增速回升的影响。 土地收入情况及其对未来财政影响如何？ 土地收入在九月有所边际改善，但由于房地产严控增量背景下，难以看到土地收入趋势性反转。未来1到2年内，政府性基金预算将面临每年约1到2万亿的土地收入缺口，因此需要通过发行特别国债或其他增量政策来弥补支出缺口。 支出端有哪些显著变化？ 支出端显著变化体现在教育和社保支出压力加大，反映出当前就业压力特别是青年及人口就业率大幅提升。此外，基建方面整体平稳，水利建设表现亮眼。而二本账支出中，因9月份专用债加快支出进度，广义财政回升明显。展望未来，随着尚未投入使用专项债的大量形成支出以及新增专项债限额的落地，后续财政力度可期。 在土地收入持续降低的情况下，未来如何填补这一缺口？ 我们通过两种方式测算土地收入缺口。首先，基于保支出角度，预计未来两年土地收入缺口约为4万亿，加上明后两年的1到1.2万亿缺口，整体下来为6.4万亿。过去土地收入是地方政府主要的偿债来源，因此我们还采用了广义债务率水平的方法进行测算，即向高债务率地区倾斜置换债务，若收敛至当前平均273水平，大约需要6点一二万亿的置换规模，整体化债规模约为6万亿。 财政发债后，如何投资于地方，并且是否受到美国大选的影响？在中国国情下，如何有效提升内需？财政发债的资金未来将投向地方。近期由于美国大选因素，人大常委会会议推迟至11月4日至8日，并可能对中美关系及我国外需产生影响。如果特朗普全面胜出并控制国会，可能会加大对中国加关加征关税力度，从而提升外需不 确定性，促使内需在年底前至明年逐渐培养起来。在中国国情下，大面积普惠性发钱难以执行，而是倾向于结合促消费和惠民生，如加强对低收入人口的救助帮扶，包括已发放的一次性特困人群补助，以及学生助学贷款、农民工在城市享受平等社会保障权利的支持、对一老一小的扶持等政策。资金来源上，预计超长期特别国债将在未来发挥更大作用，特别是在教育、医疗和保障房等方面的支出。 对于市场未来的投资机遇，有何看法？为何要讨论并购重组这个话题？ 近期市场呈现出震荡螺旋态势，后期将更聚焦于主题性和长期性投资机会。我们认为并购重组在未来两三年内有望成为明显的优势方向，无论从市场出清还是强强联合角度看，都是大势所趋。从宏观基本面出发，当前处于新动能转换的关键时期。A股市场要实现慢牛长牛行情，需满足市场流动性充裕和上市公司具有核心竞争力两个条件。目前新旧动能转换需要一定蛰伏期，通过并购重组可以重塑上市公司核心竞争力，帮助其走向高质量发展道路，以应对土地财政、劳动力市场对GDP贡献的下行趋势，并依靠科技创新激活宏观经济。 政策层面对于并购重组的态度如何？ 政策层面高度重视并购重组的作用。从证监会、国资委到中央政治局会议，都明确提到了要大力支持上市公司向新生产力方向转型升级，尤其是通过并购重组布局战略新兴产业和未来产业，推动整体动能转换。因此，对于未来并购重组的重要性，政策上给予了毋庸置疑的支持程度。 并购重组在提升资源配置效率方面的主要路径有哪些？ 从高质量发展的视角看，并购重组可以通过提升经营效率、盈利能力及市值管理来实现资源配置效率的提升。其中，市值管理旨在增强上市公司的核心竞争力和企业盈利能力。此外，产业升级和产能出清也是重要方向，尤其是在当前监管框架下，对于A股市场的迫切性较强。 央国企并购重组的战略意义体现在哪些方面？ 央国企并购重组的战略意义主要体现在从土地财政向股权财政转变的视角上，并购重组成为了资本退出和新旧动能转换的关键方式。同时，许多企业通过并购重组间接实现上市目标，因此并购重组在IPO期待中扮演了重要角色。 并购重组在不同企业性质中的表现如何？并购重组在不同板块及行业的分布情况如何？ 民营企业并购重组近年来持续增加，而央国企参与度显著提升，成为新旧动能转换、去产能和市场出清的重要环节，对于推动高质量发展具有重要意义。目前主板参与并购重组的比例最高，超过七成，创业板和科创板也有一定比例。并购重组主要集中在旧动能（如房地产产业链）和新动能（战略性新兴产业）两个方向。从行业结构看，机械设备、汽车、医药生物、金融、技术化工等行业参与较多，非银金融也是重大冲突较多的领域。 当前并购重组的主要形式和目的有哪些？ 当前并购重组的形式主要包括横向整合、战略合作、资产调整等，其中横向整合占比约三分之一，战略合作占比12%。目的方面，未来可能更侧重于战略合作，从重组形式看，协议收购和发行股份购买资产占据较大份额，预计多元化战略资产调整及买壳上市等方式也会增加。 出让方和竞买方在并购重组中的活跃度如何？ 目前竞买方的活跃度略高于出让方。出让方中电力设备、房地产、交运等行业上市公司数量不多，但在竞买方中，医药生物、机械设备、基础化工、汽车行业等公司数量较多，这可能会影响相关企业的业务量增长。 对于并购重组的投资机会，市场表现如何？ 从梳理的数据来看，披露并购重组信息后的一个月内或更长时间内，无论是相对收益还是绝对收益，大多数个股呈现上涨态势，且存在明显的脉冲效应。尽管超额收益存在边际递减的趋势，但整体上并购重组带来的市场机会呈现出积极向上的行情。 从竞买方和出让方的角度看，当前并购重组市场中谁更有机会获得优势？预计未来并购重组市场中会出现什么样的趋势？ 在当前的并购重组市场中，对于重组的竞买方可能机会更大一些。未来一段时间可能会出现跨部门、跨行业的并购重组现象，并不只是限于行业内。 从并购重组市场的企业性质来看，民营企业表现如何？央国企在并购重组市场的表现如何？今年以来的并购案例中，民营企业占多数，并且表现优于央国企，涨幅可观。央国企也有一定的涨幅，但整体上可能比民营企业稍微弱一些，不过仍然存在脉冲式的上涨趋势。 在板块方面，哪些板块的并购重组案例较多且表现突出？ 主板、创业板和科创板三个板块并购重组案例较多，特别是科创板，在过去的一个月内绝对收益和相对收益均有明显提升趋势。 整体来看，并购重组企业的估值提升情况如何？ 尤其是在去年四季度以来