传统产品营收下滑业绩承压，关注四代制冷剂等新产品放量进展

事件1：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收13.44亿元，同比减少16.16%；实现归母净利润-1.88亿元，同比减少202%；实现扣非后归母净利润-1.79亿元，同比减少204%。2023Q4，公司单季度实现营收4.26亿元，同比减少0.02%，环比增长27.9%；实现归母净利润-1.50亿元，同比减少341%，环比亏损扩大235%。 事件2：公司发布2024年第一季度业绩预告。2024Q1，公司预计实现归母净利润250-350万元，同比减少87.2%-90.9%，环比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润100-150万元，同比减少94.4%-96.3%，环比扭亏为盈。 传统产品营收下滑，新项目投产致使折旧增加，23年公司业绩承压 由于下游市场需求疲弱，2023年公司基础氟化工产品、医药中间体和农药中间体等传统产品产销量及价格出现下滑。23年公司基础氟化工产品、医药中间体和农药中间体业务分别实现营收4.25、2.75、3.14亿元，同比分别下滑17.3%、6.7%、49.4%。其中，23年公司农药中间体销量同比减少27.9%。另外，由于公司子公司高宝科技氢氟酸价格下跌以及技改导致产量下降等因素，公司针对子公司高宝科技计提1.34亿元商誉减值损失。 在新项目方面，23年年内，4月公司年产5000吨氟苯项目竣工投产，5月年产7万吨无水氟化氢改建项目竣工投产，5月年产5000吨DFBP项目试生产，制冷剂R245fa扩建项目、5000吨R1234ze与1万吨R1233zd项目分别于3月、9月、12月开始试生产，年底年产3万吨光伏级氢氟酸项目试车。由于部分新投产项目仍需要进行工艺优化、客户验证、产能爬坡等过程，因此上述项目完全达产释放预期效益存在滞后，同时由于折旧摊销费用、能耗、人员工资等成本大幅上升，进而使得公司23年业绩承压。截至23年年末公司固定资产账面价值为13.86亿元，同比增加71.0%。23年公司共计提固定资产折旧1.25亿元，同比增加54.9%。费用方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.7%、2.2%、1.5%，同比分别变动+1.6pct、+1.3pct、-0.3pct、+1.5pct。 23年制冷剂营收同比增400%，产能爬坡未来空间可期 23年公司制冷剂业务实现营收2.57亿元，同比增长400%；对应毛利率为34.0%，同比提升15.8pct。公司制冷剂业务子公司江西埃克盛23年实现净利润3268万元，同比增加513%。公司制冷剂业务营收及利润的大幅增长主要得益于新产品R1234ze的投产与销售。23年公司制冷剂业务销量为3280吨，同比增长307%； 产量为5058吨，同比增长258%。23年公司R245fa和R1234ze的产能利用率仅分别为36.6%和27.9%，后续随着上述产品产能利用率的进一步提升，以及新产品R1233zd实现销售，公司制冷剂业务营收有望实现持续高速增长。 拟定增募集6.36亿元资金，持续推动新产品及新产能布局 24年1月，公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》。公司拟向包括控股股东白云集团在内的不超过35名特定投资者募集6.36亿元资金，所募资金将分别用于建设“中欣高宝新型电解液材料建设项目”、“年产2000吨BPEF、500吨BPF及1000吨9-芴酮产品建设项目”、“1500吨/天污水处理中心建设项目”和补充流动资金。其中，“中欣高宝新型电解液材料建设项目”将新增年产6000吨氟化钠和年产10000吨六氟磷酸钠项目。根据公司公告，该项目一期年产5000吨六氟磷酸钠项目及6000吨电子级氟化钠项目已于23年4月底动工土建，并预计于24Q3建成试生产。除上述项目外，公司还在建有年产2000吨2,3,5,6-四氟对苯二腈项目，该项目预计于24年7月建成试产。公司持续进行新产品和新产能的布局，将为公司经营提供新的利润增长点，打开公司未来的成长空间。 盈利预测、估值与评级：由于下游需求疲弱，23年公司基础氟化工产品、农药中间体、医药中间体业务营收下滑。另外，公司23年年内有大量新项目建成投产，因暂未达到预期效益，外加新项目对折旧、人员成本等的增多，23年公司业绩承压。考虑到当前公司传统产品价格仍然处于低位，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为1.03（下调16.8%）/1.65（下调9.4%）/2.31亿元。公司持续进行新产品和新产能的布局，将为公司经营提供新的利润增长点，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产能爬坡进度不及预期，产品验证风险，环保及安全生产风险。 表1：公司盈利预测与估值简表