在手订单再创新高，配电龙头出海加速

前三季度净利润同比+22%，电力设备与医疗业务收入增速均超20%。前三季度公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；扣非净利润17.48亿元，同比+31.32%。前三季度公司销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率17.47%，同比-0.51pct。前三季度，公司智能配用电收入同比增长26.54%，医疗服务收入同比增长21.73%。 三季度扣非净利润同比+30%，毛利率再创新高。三季度公司实现营收34.36亿元，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润6.66亿元，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润6.70亿元，同比+30.03%，环比-4.66%。三季度公司毛利率39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct，净利率19.46%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。 公司是国内配电变压器龙头，多重因素驱动配网投资放量。2023年公司控股子公司宁波奥克斯在两网配电变压器招标市场份额均位列第一。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。 实现欧洲、美洲配网订单突破，配电出海成长性可期。继2023年首次突破中东市场后，公司上半年公司在欧洲市场获得配电首单，中标希腊4.66亿元变压器项目，8月公司在美洲市场获得配电首单，中标墨西哥0.79亿元变压器项目。公司充分复用海外用电业务销售体系，依托巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，未来配电出海成长性可期。 在手订单再创新高，海外配电订单达9.6亿元。截至三季度末，公司在手订单156.20亿元，同比+35.18%，其中国内在手订单93.74亿元，同比+35.10%，海外在手订单62.46亿元，同比+35.30%。海外配电在手订单9.62亿元，同比+272.51%，配电占海外订单比重达15%。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润23.21/28.76/35.65亿元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度净利润同比+22%，电力设备与医疗业务收入增速均超20%。前三季度公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；归母净利润18.16亿元，同比+21.91%； 扣非净利润17.48亿元，同比+31.32%。前三季度公司销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率17.47%，同比-0.51pct。前三季度，公司智能配用电收入同比增长26.54%，医疗服务收入同比增长21.73%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 三季度扣非净利润同比+30%，毛利率再创新高。三季度公司实现营收34.36亿元，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润6.66亿元，同比+7.43%，环比-15.28%； 扣非净利润6.70亿元，同比+30.03%，环比-4.66%。三季度公司毛利率39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct，净利率19.46%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。 图7：公司电力设备业务在手订单变化情况（单位：亿元） 图8：公司电力设备业务在手订单结构（单位：%） 图9：2023年国网配电变压器竞争格局（单位：%） 图10：2023年南网配电变压器竞争格局（单位：%） 公司是国内配电变压器龙头，多重因素驱动配网投资放量。2023年公司控股子公司宁波奥克斯在两网配电变压器招标市场份额均位列第一。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。 实现欧洲、美洲配网订单突破，配电出海成长性可期。继2023年首次突破中东市场后，公司上半年公司在欧洲市场获得配电首单，中标希腊4.66亿元变压器项目，8月公司在美洲市场获得配电首单，中标墨西哥0.79亿元变压器项目。公司充分复用海外用电业务销售体系，依托巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，未来配电出海成长性可期。 在手订单再创新高，海外配电订单达9.6亿元。截至三季度末，公司在手订单156.20亿元，同比+35.18%，其中国内在手订单93.74亿元，同比+35.10%，海外在手订单62.46亿元，同比+35.30%。海外配电在手订单9.62亿元，同比+272.51%，配电占海外订单比重达15%。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润23.21/28.76/35.65亿元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）