自营风电场表现出色，在手订单再创新高

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年03月27日 华巍 C0066@capital.com.tw 目标价(元) 20.0RMB 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2018/03/26) 17.87 深证成指(2018/03/26) 10564.38 股价12个月高/低 20/10.57 总发行股数(百万) 3556.20 A股数(百万) 2804.77 A市值(亿元) 501.21 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(18.24%) 每股净值(元) 5.96 股价/帐面净值 3.00 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.8 -0.9 37.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-02-27 2017-10-26 16.96 14.74 持有 持有 产品组合 1.5MW 33.6% 2.0MW 31.4% 2.5MW 20.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.9% 一般法人 33.1% 股价相对大盘走势 金风科技(002202/2208.HK) HOLD/持有 自营风电场表现出色，在手订单再创新高 结论与建议： 公司发布17年业绩报告，报告期实现收入251.29亿元(YOY-4.80%)，实现净利润30.55亿元(YOY+1.72%)，符合预期。单季度看，公司4Q实现收入81.23亿元（YOY-13.87%）、净利润7.58亿元(YOY-11.60%)。主要受宏观原因影响，全国装机总量18GW,同比下降21.7%，公司销售容量同比下降13.6%。总的来看，公司国内市场份达到29%，同比增加1.9pct，连续七年保持第一。另外公司拟按每10股配售不超2股进行A股及H股配股，融资50亿元，两者配股比例相同，股票价格相同。 预计公司18-19年分别实现净利润35.77亿元(YOY+17.12%)、43.76亿元(YOY+22.32%)，EPS1.00、1.23元，当前A股价对应18-19年动态PE为18X、15X，公司是当之无愧的行业龙头，但鉴于风电行业整体出现下滑，暂给予“持有”建议；H股股价对应18-19年动态PE11X、9X，同样给予“持有”建议。  风机销售有所下降，自营风电场表现出色：分业务来看，风机及零部件销售实现收入193.46亿元，同比下降13.1%。主力机型2.OMW销售容量达3032MW，占比60%，其招标均价3831元/千瓦，同比下降9.1%，受此影响，板块毛利率下降0.6pct至24.9%；风电场投资及开发业务表现出色，实现收入32.47亿元，同比增加34.5%，新增权益核准容量1.8GW，其中1.2GW来自非限电地区，公司自营风电场标准运营小时数同比增加113小时至1994小时；风电服务大幅增长65%，取得收入20.61亿元，包括13.64亿元建造收入、6.92亿元技术服务收入，风电后服务业务运维容量达到3.86GW。  毛利率基本持平，费用率增加1.59pct：财务指标看公司17年综合毛利率29.9%，同比下降1pct，虽然风机销售毛利率同比有所下滑，但风电场开发及风电服务毛利率上升，总体来看公司整体毛利率一直表现稳定；费用率看，17年综合费用率20.55%，同比增加2.74pct，主要是研发投入及存量风电场导致财务费用增加，未来费用率有望保持此水准。  风电消纳比例持续改善，技术进步离平价上网时代不远：17年全国风电利用小时1948小时，同比增加206小时。今年以来西北地方风电消纳显著改善，18年3月份能源局将红六省转为红三省，将利好风电装机量回升。2017年弃风率12%，相较于2016年全年下降5个百分点，也低于2015年15%的水准。随着风电消纳改善以及技术进步带来开发成本下降，机组发电效率提升，风电平价上网时代即将来临。  在手订单创历史新高，18年行业有望回暖：截至2017年底，公司在手外部订单合15.86GW ，刷新历史最高纪录；其中海外在手订单容量704.5MW。已签合同的待执行订单充足，同比增加26.6%，达到9.4GW。2017年公司中标海上机组订单650MW。受宏观政策影响，17年我国总体装机18GW,同比下降21.7%，展望未来，随着风电消纳改善以及最新风电电价政策，有65.4GW专案适合16年核准电价和开工要求，极有可能在18-19年开工建设，公司预计今年行业装机量有望回到22GW水准，按照30%的市占率，公司今年装机能达到6.6GW。  盈利预测：预计公司18-19年分别实现净利润35.77亿元(YOY+17.12%)、43.76亿元(YOY+22.32%)，EPS1.00、1.23元，当前A股价对应18-19年动态PE为18X、15X，公司是当之无愧的行业龙头，但鉴于风电行业整体出现下滑，暂给予“持有”建议；H股股价对应18-19年动态PE11X、9X，同样给予“持有”建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018E 2019E 纯利(Net profit) RMB百万元 2849.50 3002.98 3054.66 3577.48 4375.85 同比增减 ％ 55.74% 5.39% 1.72% 17.12% 22.32% 每股盈余(EPS) RMB元 0.801 0.844 0.859 1.006 1.231 同比增减 ％ 55.74% 5.39% 1.72% 17.12% 22.32% A股市盈率(P/E) X 22.30 21.16 20.80 17.76 14.52 股利(DPS) RMB元 0.302 0.126 0.163 0.201 0.246 股息率(Yield) ％ 1.69% 0.70% 0.91% 1.13% 1.38% =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年3月27日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 营业收入 30,062 26,396 25,129 30,623 35,982 经营成本 22,093 18,671 17,530 21,280 24,691 营业税金及附加 166 165 161 184 184 销售费用 2,757 2,033 1,906 2,235 2,627 管理费用 1,636 1,910 2,473 2,450 2,879 财务费用 491 760 786 980 1,151 资产减值损失 208 212 259 20 20 投资收益 362 622 1,213 500 500 营业利润 3,051 3,291 3,509 3,974 4,899 营业外收入 243 288 8 200 200 营业外支出 47 27 26 30 30 利润总额 3,247 3,552 3,491 4,144 5,069 所得税 371 446 342 456 558 少数股东损益 26 103 94 111 135 归属于母公司所有者的净利润 2,849 3,003 3,055 3,577 4,376 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 货币资金 6,306 6,937 7,978 9,174 10,550 应收帐款 14,937 16,281 17,747 19,344 21,085 存货 3,037 3,493 4,017 4,619 5,312 流动资产合计 25,287 27,731 30,877 34,098 38,019 长期投资净额 1,047 1,100 1,155 1,212 1,273 固定资产合计 9,539 23,849 27,426 31,540 36,271 在建工程 7,476 5,233 6,018 6,921 7,959 无形资产 9,223 2,546 4,052 2,709 606 资产总计 52,572 60,458 69,527 76,480 84,128 流动负债合计 20,959 24,312 28,202 32,151 36,652 长期负债合计 14,223 16,214 17,836 18,549 19,291 负债合计 35,182 40,526 46,038 50,700 55,943 少数股东权益 629 692 706 720 734 股东权益合计 16,761 19,240 22,783 25,060 27,451 负债和股东权益总计 52,572 60,458 69,527 76,480 84,128 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 经营活动产生的现金流量净额 4,776 1,259 1,635 2,595 2,126 投资活动产生的现金流量净额 -7,245 -5,125 -3,658 -3,196 -2,963 筹资活动产生的现金流量净额 -970 4,497 3,064 1,798 2,213 现金及现金等价物净增加额 -3,439 631 1,041 1,197 1,376 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此