2024H1公司持续稳健经营，利润环比稳步提升

2024年07月29日药明康德(603259.SH) 2024H1公司持续稳健经营，利润环比 医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价48.90元 股价(2024-07-29)39.00元 证券研究报告 公司快报 998345899 稳步提升 事件： 2024年7月29日公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别 交易数据总市值(百万元)113,565.16流通市值(百万元)98,469.19总股本(百万股)2,911.93流通股本(百万股)2,524.8512个月价格区间36.87/90.88元 实现营收和扣非后归母净利润172.41亿元和44.14亿元，分别同比下降8.64%和8.33%。 公司在手订单充足，2024Q2利润环比稳步提升： 收入方面，2024H1公司实现营收172.41亿元，同比下降8.64%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务分别实现营收122.10亿元（-9.34%）、30.18亿元（-2.35%）、11.69亿元（- 5.17%）、5.75亿元（-19.43%）。根据公司公告，预计2024年公司收入达383-405亿元，剔除特定商业化项目后保持2.7%-8.6%正增长。利润方面，2024H1公司实现归母净利润42.40亿元，其中2024Q2实现归母净利润22.98亿元，环比增长18.30%，2024Q2公司利润环比稳步提升。 订单方面，公司在6000家活跃客户基础上持续新增客户，持续充实 在手订单。截止到2024年6月末，公司在手订单高达431亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。公司在手订单充足，为后续公司稳健发展奠定坚实基础。 TIDES业务持续高景气，化学业务维持稳健发展： 2024H1化学业务实现收入122.10亿元，同比下降9.34%，主要受到去年同期特定商业化生产项目的高基数影响，2024H1化学业务收入同比有所下滑。剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%。其中，小分子工艺研发和生产业务方面，2024H1商业化和临床III期项目新增14个，剔除特定商业化生产项目，预计小分子工艺研发和生产业务全年保持收入正增长；TIDES业务方面，2024H1其收入达20.8亿元，同比增长57.2%，截止至2024年6月末，TIDES在手订单增长147%，TIDES业务持续保持高景气。 测试业务和生物学业务等持续发力，药物安评、SMO等已处于行业领先地位： 测试业务方面，药物安评业务已处于亚太领先地位，公司持续拓展新分子业务，核酸类、偶联类、mRNA类市场份额进一步扩大；SMO业务保持国内行业领先地位，截止至2024H1已赋能客户31个新药产品获批上市。 药明康德 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% -47% 2023-072023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.6 -6.1 -28.6 绝对收益 -0.5 -12.5 -43.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告安信证券-点评报告-药明康2023-10-31德-2023.10.31安信证券-点评报告-药明康2023-08-03德-2023.8.3安信证券-点评报告-药明康 2023-04-25 德-2023.4.24安信证券-点评报告-药明康 2023-03-21 德-2023.3.20 安信证券-药明康德点评报2023-01-31 告--2023.1.31 生物学业务方面，公司通过建设新分子种类相关的生物学能力，持续推动业务快速发展。2024H1新分子种类相关业务收入同比增长8.1%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为94.84亿元、 104.51亿元、117.10亿元，分别同比增长-1.3%、10.2%、12.0%；2024年给予公司当期PE15倍，预计公司2024年EPS为3.26元/股，对应6个月目标价为48.90元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 39,354.8 40,340.8 40,026.4 43,584.3 48,336.0 净利润 8,813.7 9,606.7 9,484.1 10,451.0 11,709.6 每股收益(元) 3.03 3.30 3.26 3.59 4.02 每股净资产(元) 16.00 18.93 22.23 24.75 27.56 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.9 11.8 12.0 10.9 9.7 市净率(倍) 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 22.4% 23.8% 23.7% 24.0% 24.2% 净资产收益率 18.9% 17.4% 14.6% 14.5% 14.6% 股息收益率 2.3% 2.5% 2.5% 2.8% 3.1% ROIC 45.0% 32.5% 26.2% 32.0% 35.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39,354.8 40,340.8 40,026.4 43,584.3 48,336.0 成长性 减:营业成本 24,677.2 23,728.8 24,085.6 26,096.8 28,841.6 营业收入增长率 71.8% 2.5% -0.8% 8.9% 10.9% 营业税费 200.5 297.5 300.2 326.9 362.5 营业利润增长率 76.4% 11.5% -1.4% 10.3% 12.0% 销售费用 731.6 701.0 700.5 762.7 845.9 净利润增长率 72.9% 9.0% -1.3% 10.2% 12.0% 管理费用 2,825.5 2,878.8 2,861.9 3,116.3 3,456.0 EBITDA增长率 75.9% 14.8% -8.4% 8.7% 10.1% 研发费用 1,614.0 1,440.6 1,400.9 1,525.5 1,691.8 EBIT增长率 82.9% 11.6% -8.4% 10.2% 11.8% 财务费用 -248.0 -338.1 -1,035.5 -1,147.4 -1,313.6 NOPLAT增长率 66.9% 8.4% -7.5% 10.2% 11.8% 资产减值损失 -176.0 -156.5 - - - 投资资本增长率 50.1% 15.0% -10.1% 2.3% -7.5% 加:公允价值变动收益770.1 -37.8 -9.0 - - 净资产增长率 21.1% 18.3% 17.5% 11.4% 11.4% 投资和汇兑收益187.9 233.8 - - - 营业利润 10,652.2 11,872.3 11,703.8 12,903.6 14,451.8 利润率 加:营业外净收支 -33.8 -40.3 -32.1 -35.4 -35.9 毛利率 37.3% 41.2% 39.8% 40.1% 40.3% 利润总额 10,618.5 11,832.0 11,671.7 12,868.2 14,415.8 营业利润率 27.1% 29.4% 29.2% 29.6% 29.9% 减:所得税 1,715.9 2,131.7 2,100.9 2,316.3 2,594.9 净利润率 22.4% 23.8% 23.7% 24.0% 24.2% 净利润 8,813.7 9,606.7 9,484.1 10,451.0 11,709.6 EBITDA/营业收入 30.3% 34.0% 31.4% 31.3% 31.1% EBIT/营业收入 26.5% 28.9% 26.7% 27.0% 27.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 112 149 156 129 103 货币资金 7,985.7 13,764.1 22,181.6 29,072.8 40,101.7 流动营业资本周转天数 32 41 39 40 44 交易性金融资产 2.0 11.0 2.0 2.0 2.0 流动资产周转天数 210 243 310 351 398 应收帐款 6,142.1 8,059.4 5,443.5 8,670.1 7,654.8 应收帐款周转天数 51 63 61 58 61 应收票据 74.6 20.2 82.2 34.4 87.8 存货周转天数 53 46 54 51 50 预付帐款 290.6 243.7 393.5 241.7 463.1 总资产周转天数 548 617 694 689 685 存货 5,668.6 4,736.2 7,276.2 4,956.5 8,560.4 投资资本周转天数 222 279 286 251 221 其他流动资产 3,833.6 3,587.9 3,142.0 3,521.2 3,417.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.9% 17.4% 14.6% 14.5% 14.6% 长期股权投资 1,202.9 2,215.6 2,215.6 2,215.6 2,215.6 ROA 13.8% 13.2% 11.9% 12.2% 12.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 45.0% 32.5% 26.2% 32.0% 35.0% 固定资产 15,109.3 18,202.4 16,477.4 14,752.3 13,027.3 费用率 在建工程 7,473.3 6,982.4 6,982.4 6,982.4 6,982.4 销售费用率 1.9% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 1,784.8 1,863.8 1,702.5 1,541.2 1,380.0 管理费用率 7.2% 7.1% 7.2% 7.2% 7.2% 其他非流动资产 15,122.7 13,982.7 14,718.0 14,197.5 13,860.0 研发费用率 4.1% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 64,690.3 73,669.3 80,616.9 86,187.7 97,752.0 财务费用率 -0.6% -0.8% -2.6% -2.6% -2.7% 短期债务 3,874.1 3,667.1 - - - 四费/营业收入 12.5% 11.6% 9.8% 9.8% 9.7% 应付帐款 4,968.5 4,815.3 6,542.3 4,737.5 7,915.3 偿债能力 应付票据 18.6 - 18.8 1.4 21.1 资产负债率 27.5% 24.6% 19.1% 15.7% 17.2% 其他流动负债 5,638.1 6,273.9 5,805.4 5,905.8 5,995.1 负债权益比 37.9% 32.7% 23.6% 18.7% 20.8% 长期借款 279.1 687.0 - - - 流动比率 1.66 2.06 3.11 4.37 4.33 其他非流动负债 2,985.2 2,708.6 3,026.4 2,906.7 2,880.6 速动比率 1.26 1.