行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

业绩短期承压，核心业务边际改善

2024-10-29 李奕臻国投证券善护念

事件与业绩表现：老板电器2024年三季报显示，公司实现收入74.0亿元，同比下降6.8%；归母净利润12.0亿元，同比下降12.4%；扣非归母净利润10.7亿元，同比下降16.3%。单季度收入26.7亿元，同比下降11.1%；归母净利润4.4亿元，同比下降18.5%；扣非归母净利润4.2亿元，同比下降22.3%。
核心品类边际改善：根据奥维云网数据，2024年Q3燃气灶/油烟机线上销售额同比增长51.1%/46.6%，其中9月销售额显著提升，增速分别为+145.4%/+155.9%。公司核心品类相较2024Q2呈现边际改善态势，但总收入下滑可能因其他厨电品类表现不佳。以旧换新政策推动下，核心产品需求有望持续释放，预计公司收入将迎来触底反弹。
渠道分析：线上渠道受以旧换新政策利好，收入增速或优于公司整体；线下零售渠道享受政策红利，下沉渠道因资质原因不享受政策，线下渠道收入增速或与公司整体持平；工程渠道受全国住宅竣工面积同比下降29.0%影响，收入同比降幅接近竣工面积降幅。随着房地产政策释放，工程渠道有望企稳回升。
毛利率提升：2024年Q3毛利率53.2%，同比增长1.0pct，为过去两年较高水平。零售渠道边际改善和工程渠道销售下滑是毛利率提升的主要原因。短期零售渠道仍将跑赢工程渠道，毛利率有望保持稳中向好。
费用与现金流：Q3毛销差同比下降1.3pct，主要因市场竞争加剧；管理/研发/财务费用率同比分别增长0.7%/0.1%/-0.3%，费用控制良好。经营性现金流净额同比减少3.2亿元，或因回款放缓。
投资建议：预计老板电器2024年~2025年EPS分别为1.89/1.93元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为28.35元，对应2024年15倍动态市盈率。
风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨。