短期业绩承压，边际已有改善

2024年8月23日，公司发布24年中报，公司24H1实现营收24.30亿（同比-43.6%），实现归母4.20亿（同比-72.5%），24Q2实现营收14.16亿（同比-35.9%，环比+39.6），实现归母3.18亿（同比-60.0%，环比+212.1%），处于预告中值。环比改善显著，业绩低点已过。24H1因价格压力传导，公司业绩阶段承压。24Q2实现归母净利润3.18亿，环比+212.1%，行业需求回暖叠加公司推进成本管控，利润端改善显著。子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24H1振华云科营收3.34亿（同比-49.0%），净利润7679万（同比-75.9%）；振华永光营收6.10亿（同比-45.8%），净利润2.65亿（同比-49.4%）；振华富营收2.62亿（同比-52.4%），净利润4271万（同比-83.9%）。订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅 94.00 2,500 度（-49.4%）显著低于公司整体（-72.5%），说明半导体分立器件壁 84.00 2,000 垒较高且具有一定的国产化空间。 毛利率环比提升，推进降本有所成效。24H1实现毛利率50.8%（同比 230824 -11.7pct），净利率17.3%（同比-18.2pct）;24Q2毛利率53.1%（同比-8.4pct，环比+5.5pct），净利率22.5%（同比-13.5pct，环比 +12.4pct）。24Q2利润率有所提升，公司不断拓展新品同时内部提质增效，减缓价格压力影响。 在建工程提升，平台化战略助成长。截至24Q2末，公司固定资产18.62亿元，较期初-2.89%；在建工程3.59亿元，较期初+27.14%。报告期投入增加，为公司新品增长夯实基础，平台化战略支撑远期成长。 74.00 64.00 54.00 44.00 34.00 1,500 1,000 500 240524 0 231124 240224 28.48% 7.19% -31.11% 16.69% 21.12% -59%/+15%/+20%，对应PE为18.2/15.7/13.1倍。公司作为军用元器 2,382 2,682 1,112 1,282 1,543 件平台型龙头，业绩低点已过呈现边际改善，维持“买入”评级。 59.79% 12.58% -58.56% 15.32% 20.36% 4.578 4.857 2.006 2.313 2.784 1.58 2.23 8.48 1.39 2.28 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。 24.42% 18.69% 7.25% 7.79% 8.64% 24.95 12.11 18.15 15.74 13.08 6.09 2.26 1.32 1.23 1.13 预计公司2024-2026年归母净利润11.1亿/12.8亿/15.4亿元，同比 7,2677,7895,3666,2617,584 内容目录 事件说明3 经营环比改善显著，降价压力传导业绩承压3 毛利率环比提升，推进降本有所成效3 在建工程提升，平台化战略助长期成长4 投资建议6 风险提示6 图表目录 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速3 图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2024Q2子公司营收(百万元)及同比增速3 图表4：2024Q2子公司归母净利润（百万元）及同比增速3 图表5：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率4 图表6：2024Q2各项费用率4 图表7：2024Q2资产减值及信用减值4 图表8：2024Q2固定资产和在建工程变化5 图表9：2024Q2资本性支出及同比增速5 图表10：2024Q2合同负债与预付款项变化5 图表11：2024Q2存货及增速5 图表12：2024Q2经营性现金流及收现比6 2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收24.30亿（同比- 43.6%），实现归母净利润4.20亿（同比-72.5%），其中24Q2实现营收14.16亿（同比- 35.9%，环比+39.6%），实现归母净利润3.18亿（同比-60.0%，环比+212.1%）。 公司24H1实现营收24.30亿（同比-43.6%），实现归母4.20亿（同比-72.5%），其中24Q2 实现营收14.16亿（同比-35.9%，环比+39.6%），实现归母3.18亿（同比-60.0%，环比 +212.1%）。报告期内，公司新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求。价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，公司新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降影响营收状况。 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速 营业收入（百万）同比增长率 环比增长率 2,50080% 2,00060% 40% 1,50020%1,0000% -20% 500-40% 0-60% 归母净利润（百万）同比增长率 环比增长率 1,000250% 800200% 150% 600100% 50% 4000%200-50% -100%0-150% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 24年上半年振华云科实现营收3.34亿（同比-49.0%），净利润实现7679万（同比-75.9%）；振华永光实现营收6.10亿（同比-45.8%），净利润实现2.65亿（同比-49.4%）；振华富实现营收2.62亿（同比-52.4%），净利润实现4271万（同比-83.9%）。订货需求不足价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-49.4%）显著低于公司整体（-72.5%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。 振华新云 振华富 yoy yoy 振华永光 振华微 yoy 振华云科 yoy yoy 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 振华云科 yoy yoy 振华永光 振华微 yoy 振华新云 振华富 yoy yoy 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图表3：2024Q2子公司营收(百万元)及同比增速图表4：2024Q2子公司归母净利润（百万元）及同比增速 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 24H1实现毛利率50.8%（同比-11.7pct），归母净利率17.3%（同比-18.2pct）;24Q2毛利率53.1%（同比-8.4pct，环比5.5pct），归母净利率22.5%（同比-13.5pct，环比12.4pct）。二季度净利毛利大幅提升，系公司积极落实提质提效措施，用降本对冲价格压力，已初见成效。 毛利率 归母净利率期间费用率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 图表5：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司24年上半年期间费用率27.8%，同比+9.9pct；其中管理费用率14.5%，同比+6.2pct；销售费用率6.2%，同比+2.5pct；研发费用率6.7%，同比+1.4pct；财务费用率0.3%，同比-0.1pct。Q2期间费用率23.7%，同比+7.3pct，环比-9.9pct；其中管理费用率12.1%，同比+4.3pct，环比-5.8pct；销售费用率5.0%，同比+2.0pct，环比-3.0pct；研发费用率6.6%，同比+1.5pct，环比-0.3pct；财务费用率-0.02%，同比-0.5pct，环比-0.8pct。24年上半年共计提资产减值损失-4686万元，信用减值损失-6247万元。 图表6：2024Q2各项费用率图表7：2024Q2资产减值及信用减值 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 25%20%15%10% 5%0% 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -5% -10% 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 10 5 - 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -5 -10-15-20-25 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24年二季度末，公司固定资产18.62亿元，较期初-2.89%；在建工程3.59亿元，较期初+27.14%；资本性支出2.46亿元，同比56.8%。报告期内项目建设投入增加，为公司大力投入新品已夯实基础，平台化战略支撑远期成长。 资本性支出（百万） 同比增长率 180 160 140 120 100 80 60 40 20 - 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 固定资产（百万）在建工程（百万） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 图表8：2024Q2固定资产和在建工程变化图表9：2024Q2资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24Q2公司合同负债0.35亿元，较期初+8.60%；存货22.85亿元，较期初+8.99%，同比增长4.81%，公司积极备货备产。 合同负债（百万）预付款项（百万） 存货（百万） 存货周转天数 300.0000 2,500 250.0000 2,000 200.0000 1,500 150.0000 1,000 100.0000 500 50.0000 - 350 300 250 200 150 100 50 - 0.0000 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 图表10：2024Q2合同负债与预付款项变化图表11：2024Q2存货及增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24H1经营性净现金流11.9亿元，较去年同期增加6.5亿元，其中Q2为10.5亿，主要原因一是报告期购买商品、接受劳务支付的现金同比减少3.54亿元；二是因营业收入 及利润总额的下降带来的税费减少，使报告期支付各项税费同比减少2.22亿元。收现比 1.4，较去年同期增加0.5。 经营性净现金流（百万） 收现比 1,200 1.6 1,000 1.4 800 1.2 1.0 600 0.8 400 0.6 200 0.4 - 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 24Q124Q2 0.2 -200 - 图表12：2024Q2经营性现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 预计公司2024-2026年归母净利润11.1亿/12.8亿/15.4亿元，同比-59%/+15%/+20%，对应PE为18.2/15.7/13.1倍。公司作为军用元器件平台型龙头，业绩低点已过呈现边际改善，维持“买入”评级。 军用元器件价格小幅下降的风险：随着元器件大批量采购，以及军方对武器装备“三高一低”发展要求，军工全产业链对成本进行管控，元器件价格存在小幅下降的可能。 高端元器件国产化进度不及预期：公司的军用功率半导体等高端产品研制定型需要跟随装备试验验证，进入量产流程较长，进度可能不及预期。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表