2024年前三季度业绩点评：营收承压小幅下降，杏仁成本迎来拐点

公司2024年三季报显示，1-9月营收21.59亿元，同比增长6.10%，但归母净利润4.19亿元，同比下降5.49%。Q3营收5.25亿，同比下滑2.99%；归母净利润1.26亿，同比下滑2.30%。整体消费承压，但公司表现韧性突出，Q3营收下滑主要受宏观消费疲弱传导，但幅度较小。

核心观点与关键数据：

1. 消费环境：4-9月国内消费普遍走弱，餐饮、烟酒、饮料类零售增速明显低于上半年，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，居民消费相对稳定。公司连续三季营收创历史最高，但渠道库存消化压力渐显。
2. 成本与盈利：Q3毛利率40.68%，同比上升3.22pct。主要因杏仁成本拐点显现，7-9月杏仁价格环比同比大幅下降20%以上，Q3部分使用低价杏仁原料，毛利率修复明显。马口铁价格继续走低，预计下半年有高个位数下跌。2025年原料成本有望进一步回落，盈利有望连续修复。
3. 财务与费用：Q3销售费用率9.95%，同比升4.39pct，主要因市场需求弱增加广宣费用，同时销售人员薪酬恢复增长。Q3管理费用率2.55%，同比升1.24pct，主因激励费用计提，剔除后管理费率预计持平。
4. 管理层与回报：公司完成限制性股票激励和员工持股，激励力度大。推出3000万-6000万股回购计划，彰显管理层与股东对市值的重视。

研究结论： 基于需求环境和成本走势，预计2024年营收优于利润，2025年盈利明显改善，股息率具有吸引力。预计2024-2026年营收分别为31.3/33.3/35.5亿元，EPS分别为0.59/0.67/0.73元。当前市值对应PE分别为14.7x、12.8x、11.8x，公司估值低，股息率高，上调至“买入”评级。

**风险提示：**宏观消费持续走弱、原材料价格波动、折旧摊销、食品安全等风险。