风电行业2024年三季报综述：Q3风电景气度已显著回升，看好25年订单交付业绩放量

行业研究 证券研究报告 电力设备及新能源2024年11月11日 风电行业2024年三季报综述 Q3风电景气度已显著回升，看好25年订单交付业绩放量 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 联系人：杨天翼 邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 相对指数表现 2023-11-08~2024-11-08 18% 4% -10% 23/11 -24% 24/01 24/0424/0624/0824/11 电力设备及新能源 沪深300 相关研究报告 《光伏行业周报（20241028-20241103）：组件龙头酝酿涨价，前三季度国内工商业光伏装机实现高增》 2024-11-04 《输变电设备行业跟踪报告：24年国网输变电项目第七十二批采购（输变电项目第�次变电设备中标跟踪》 2024-11-03 《光伏行业周报（20241021-20241027）：光伏协会呼吁初显成效，组件价格有望迎来修复》 2024-10-28 24Q1-3风机招标量同比+93%，预计25年海/陆装机同比+71%/+40%。风电景气度持续回升，2024Q1-3新增风电装机39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增2.5/36.7GW，同比+72.7%/+14.4%。根据项目最新进展，预计全年新 增92GW，其中海/陆分别为7/85GW，同比+2.5%/+23.4%。据金风科技业绩材料，2024年以来风机招标高增，前三季度招标量达119.1GW，同比+93%，其中海/陆分别招标7.6/111.5GW。在临近“十四🖂”末，且招标高度景气的背景下，预计25年风电新增装机达131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为12/119GW同比+71.4%/+40%。 24Q1-3营收同比增长，盈利端仍有所承压。从样本数据来看，2024Q1-3风电板块实现营收2939.6亿元，同比+5.1%；归母净利润143亿元，同比-16.5%；毛利率为15%，同比-1.7pct；净利率为5.1%，同比-1.3pct。2024Q3风电板块 实现营收1134.9亿元，同比+9.8%；归母净利润42.6亿元，同比-11.7%；毛利率为13.6%，同比-2.4pct；净利率为3.9%，同比-0.9pct。 24Q3多板块营收同比增长，铸锻件/整机/海缆表现最优。分板块来看，收入规 行业基本数据 模方面，2024Q1-3受风电项目推进较缓影响，仅整机、海缆营收同比增长。 占比% 2024Q3，随着各省项目进入施工旺季，零部件出货节奏明显加速。除塔桩外， 股票家数(只) 302 0.04 其余板块营收均同比增长，其中铸锻件（+19.5%）/整机（+16.4%）/海缆（+12.8% 总市值(亿元) 47,702.89 5.27 增幅位列前三。 流通市值(亿元) 40,569.53 5.72 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.9% 17.2% 8.7% 相对表现 -0.3% 4.2% -5.0% 24Q3海缆/整机受益于交付放量及盈利水平提升等因素，归母净利润同比增长。2024Q1-3仅锚链板块归母净利润受益于二季度原材料价格下降、投资净收益增长等因素同比增长+9.9%。2024Q3海缆/整机归母净利润同比增长，① 海缆板块受益于海陆等业务的同步放量，归母净利润同比+7%；②整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7%。 截至三季度末多领域存货及合同负债规模同比高增，25年业绩增长可期。从样本数据来看，截至2024三季度末，风电板块存货规模达1026.3亿元，同比 +11.9%；合同负债规模达550.5亿元，同比+29.1%。从各细分领域来看，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%；铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5%。 投资建议：建议关注风电三条主线：1、国内海风抢装，海风订单和开工有望迎来密集催化；2、风电供应链出海，海外市场预计打开增量空间；3、主机价格战趋缓，盈利有望困境反转。建议关注东方电缆、明阳智能、中天科技、亨 通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 东方电缆 57.20 1.89 2.82 3.21 30.24 20.28 17.82 5.40 推荐 中天科技 17.30 0.96 1.19 1.35 18.02 14.51 12.78 1.65 推荐 时代新材 13.56 0.57 0.87 1.02 23.94 15.53 13.25 1.87 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 目录 一、行业：风电景气度持续上行，25年装机确定性高增4 二、个股：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨5 三、投资建议8 四、风险提示8 图表目录 图表1风电新增并网装机量（GW）4 图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦）4 图表3海风招标量（GW）4 图表4陆风招标量（GW）4 图表5陆上风机中标均价（元/kW）5 图表6海上风机中标均价（元/kW）5 图表7风电行业公司表现概况5 图表82024Q1-3年风电细分板块营收同比增速6 图表92024Q3风电细分板块营收同比增速6 图表102024Q1-3风电细分板块归母净利润同比增速7 图表112024Q3风电细分板块归母净利润同比增速7 图表122024Q1-3风电细分板块毛利率同比增速7 图表132024Q3风电细分板块毛利率同比增速7 图表142024Q1-3风电细分板块净利率同比增速7 图表152024Q3风电细分板块净利率同比增速7 图表16截至三季度末风电细分板块存货增速8 图表17截至三季度末风电细分板块合同负债增速8 一、行业：风电景气度持续上行，25年装机确定性高增 24Q1-3风机招标量同比+93%，预计25年海/陆装机均高涨。风电景气度持续回升， 2024Q1-3新增风电装机39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增2.5/36.7GW，同比 +72.7%/+14.4%。根据项目最新进展，预计全年新增92GW，其中海/陆分别为7/85GW，同比+2.5%/+23.4%。据金风科技业绩材料，2024年以来风机招标高增，前三季度招标量达119.1GW，同比+93%，其中海/陆分别招标7.6/111.5GW。在临近“十四🖂”末，且招标高度景气的背景下，预计25年风电新增装机达131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为12/119GW，同比+71.4%/+40%。 图表1风电新增并网装机量（GW）图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦） 140 120 100 80 60 40 20 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023 2024E 2025E -100% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -200% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 海风新增装机（万千瓦）陆风新增装机（万千瓦） 新增风电并网容量（GW）同比海风同比陆风同比 资料来源：国家能源局，华创证券资料来源：国家能源局，中电联，华创证券 图表3海风招标量（GW）图表4陆风招标量（GW） 18500% 16400% 14 12300% 10200% 8100% 60% 4 2-100% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3 0-200% 120 100 80 60 40 20 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022 2023 2024Q1-3 -60% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 海风招标（GW）海风同比 陆风招标（GW）陆风同比 资料来源：金风科技业绩演示材料，华创证券资料来源：金风科技业绩演示材料，华创证券 陆风价格已基本企稳，有助于产业链盈利修复。据中国招标投标公共服务平台数据统计， 2024Q1-3各季度陆风中标均价（不含塔筒）分别为1402/1322/1356元/kW，环比+4.5%/- 5.8%/+2.6%。2024Q1-3各季度海风中标均价（不含塔筒）分别为2871/2973/2979元/kW，环比-11.9%/+3.5%/+0.2%。 图表5陆上风机中标均价（元/kW）图表6海上风机中标均价（元/kW） 2500 2000 1500 1000 500 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月 2024年9月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月 2024年9月 0 资料来源：中国招标投标公共服务平台，华创证券资料来源：中国招标投标公共服务平台，华创证券 二、个股：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨 我们选取了A股上市的32家代表性企业，并根据产业链环节划分为8个细分板块：整机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、风电干式变压器、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。 图表7风电行业公司表现概况 板块 股票名称 2024年 以来涨幅 现价（元/股） 目前市值（亿元） PE 预期归母净利润（亿元） 2024 2025 2026 2024 2025 2026 海缆 东方电缆 35% 57.2 393 31 21 17 12.7 18.8 22.7 起帆电缆 -15% 16.3 68 12 9 8 5.6 7.6 8.5 亨通光电 57% 18.6 458 16 13 11 28.2 34.1 40.2 中天科技 41% 17.3 590 17 14 12 34.0 41.6 48.8 汉缆股份 -10% 3.5 118 14 13 12 8.4 9.1 9.8 宝胜股份 -7% 4.4 60 24 18 13 2.5 3.4 4.5 塔桩 大金重工 -12% 23.3 148 28 18 13 5.3 8.2 11.1 海力风电 16% 68.5 149 44 21 16 3.4 7.0 9.3 泰胜风能 -23% 8.2 77 16 11 9 4.8 7.0 8.8 天顺风能 -18% 9.5 170 19 13 10 9.0 13.