合同负债持续提升，三季报业绩环比改善

业绩简评 10月28日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入4.31 亿元，同比+6.60%；实现归母净利润0.55亿元，同比-13.88%。其 中单Q3实现收入1.68亿元，同比+11.78%；实现归母净利润0.24亿元，同比-5.73%。 经营分析 合同负债持续提升，三季度业绩环比改善。根据公司公告，截至24 年三季度末，公司合同负债达0.18亿元，环比二季度末提升0.02 亿元，已连续4个季度提升，看好公司未来收入持续增长。利润方面，3Q24公司实现归母净利润0.24亿元，同比下滑5.73%，同比降幅较二季度收窄，且环比Q2的0.22亿元提升9.1%。利润率方面，公司3Q24毛利率27.9%，创24年以来新高，较今年Q1和Q2分别提升2.35和3.53pcts，盈利能力环比改善。 实施股权激励，进一步激发员工工作积极性。根据公司2024年限 制性股票激励计划方案公告，公司拟向42名中层管理人员及核心 人民币(元)成交金额(百万元) 技术（业务）骨干员工授予43.62万股股票，其中第一类限制性股 票29.19万股，第二类限制性股票为14.43万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以2023年营业收入为基准，2024-2026年的目标值分别较2023年增长8%/18.5%/33%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制，调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。 国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下， 公司基本情况（人民币） 15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母净利润为0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为23/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 448 555 640 746 870 营业收入增长率 17.02% 23.86% 15.25% 16.64% 16.57% 归母净利润(百万元) 70 87 95 111 131 归母净利润增长率 44.50% 24.20% 8.40% 16.85% 17.89% 摊薄每股收益(元) 1.603 1.494 1.619 1.892 2.230 每股经营性现金流净额 1.06 1.43 1.33 1.67 2.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.74% 8.74% 8.70% 9.28% 9.90% P/E 23.40 25.12 23.17 19.83 16.82 P/B 5.79 2.20 2.02 1.84 1.67 技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。 71.00 64.00 57.00 50.00 43.00 36.00 29.00 231030 240130 240430 240731 成交金额英华特沪深300 140 120 100 80 60 40 20 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 383 448 555 640 746 870 货币资金 102 87 538 521 568 653 增长率 17.0% 23.9% 15.2% 16.6% 16.6% 应收款项 71 65 105 128 132 135 主营业务成本 -300 -332 -397 -465 -542 -631 存货 56 84 73 107 122 138 %销售收入 78.3% 74.1% 71.6% 72.6% 72.6% 72.5% 其他流动资产 81 88 257 271 286 300 毛利 83 116 158 175 204 239 流动资产 310 324 974 1,027 1,108 1,227 %销售收入 21.7% 25.9% 28.4% 27.4% 27.4% 27.5% %总资产 74.9% 66.1% 82.7% 79.7% 79.3% 79.7% 营业税金及附加 -1 -2 -3 -3 -3 -3 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.5% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 81 149 185 236 261 282 销售费用 -9 -11 -19 -24 -27 -31 %总资产 19.7% 30.4% 15.7% 18.3% 18.7% 18.3% %销售收入 2.4% 2.4% 3.4% 3.7% 3.6% 3.6% 无形资产 11 11 14 18 21 24 管理费用 -10 -14 -21 -24 -27 -32 非流动资产 104 166 204 261 290 313 %销售收入 2.7% 3.1% 3.8% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 25.1% 33.9% 17.3% 20.3% 20.7% 20.3% 研发费用 -12 -15 -26 -38 -45 -50 资产总计 414 490 1,177 1,288 1,398 1,540 %销售收入 3.2% 3.4% 4.7% 6.0% 6.0% 5.8% 短期借款 0 2 0 1 1 1 息税前利润（EBIT） 50 74 89 87 103 123 应付款项 131 119 129 163 160 169 %销售收入 13.1% 16.6% 16.0% 13.6% 13.8% 14.1% 其他流动负债 20 36 24 26 30 34 财务费用 0 4 3 8 8 9 流动负债 151 158 154 189 191 204 %销售收入 0.1% -0.8% -0.6% -1.3% -1.1% -1.1% 长期贷款 8 24 0 3 6 9 资产减值损失 -1 -2 -1 0 0 0 其他长期负债 22 24 24 7 8 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 181 206 178 199 204 222 投资收益 3 2 6 7 8 8 普通股股东权益 232 284 1,000 1,088 1,193 1,318 %税前利润 5.2% 2.3% 6.0% 6.7% 6.6% 5.6% 其中：股本 44 44 59 59 59 59 营业利润 56 81 99 102 119 140 未分配利润 77 121 170 259 363 488 营业利润率 14.5% 18.1% 17.9% 16.0% 15.9% 16.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -1 2 2 2 负债股东权益合计 414 490 1,177 1,288 1,398 1,540 税前利润利润率 5614.5% 8118.1% 9917.8% 10416.3% 12116.2% 14216.3% 比率分析 所得税 -7 -11 -11 -9 -10 -11 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.5% 13.2% 11.4% 9.0% 8.5% 8.0% 每股指标 净利润 49 70 87 95 111 131 每股收益 1.110 1.603 1.494 1.619 1.892 2.230 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.293 6.482 17.082 18.601 20.393 22.523 归属于母公司的净利润 49 70 87 95 111 131 每股经营现金净流 1.088 1.056 1.434 1.335 1.673 2.319 净利率 12.7% 15.7% 15.7% 14.8% 14.8% 15.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.96% 24.74% 8.74% 8.70% 9.28% 9.90% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.77% 14.36% 7.42% 7.36% 7.92% 8.48% 净利润 49 70 87 95 111 131 投入资本收益率 18.04% 20.69% 7.84% 7.22% 7.81% 8.49% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 11 12 15 20 25 30 主营业务收入增长率 27.41% 17.02% 23.86% 15.25% 16.64% 16.57% 非经营收益 -2 -6 -5 -8 -10 -9 EBIT增长率 -14.42% 48.80% 19.09% -2.07% 18.26% 19.52% 营运资金变动 -10 -30 -13 -28 -28 -16 净利润增长率 -0.87% 44.50% 24.20% 8.40% 16.85% 17.89% 经营活动现金净流 48 46 84 78 98 136 总资产增长率 43.04% 18.44% 140.22% 9.39% 8.54% 10.17% 资本开支 -28 -52 -64 -75 -52 -52 资产管理能力 投资 -26 -7 -173 -8 -4 -4 应收账款周转天数 36.4 42.1 39.1 50.0 42.0 34.0 其他 3 2 6 7 8 8 存货周转天数 54.7 77.1 72.1 84.0 82.0 80.0 投资活动现金净流 -51 -56 -231 -76 -48 -48 应付账款周转天数 114.2 125.6 110.2 115.0 95.0 85.0 股权募资 0 0 686 0 0 0 固定资产周转天数 30.2 67.5 105.1 108.7 105.7 99.3 债权募资 8 18 -26 -13 3 3 偿债能力 其他 -7 -23 -60 -6 -6 -6 净负债/股东权益 -71.69% -49.43% -78.84% -70.48% -67.97% -67.72% 筹资活动现金净流 1 -5 599 -19 -3 -3 EBIT利息保障倍数 106.7 -20.4 -27.3 -10.4 -12.3 -13.3 现金净流量 -3 -13 452 -17 47 85 资产负债率 43.86% 41.95% 15.09% 15.47% 14.62% 14.41% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 2 5 10 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 2 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.29 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌